"Новатэк" - идея игры в долгую

Справедливая цена "Новатэка" около 1050 руб./акцию. Компания не выглядит как "супер ракета" из-за ценовых шоков и неопределенности в будущем. В операционной части все нормально: бизнес растет, новые месторождения разрабатываются, заводы строятся, менеджмент реагирует на скачки цен.

Но в перспективе 2 лет в нет интереса в бумаге без роста цен на углеводороды. Рассмотрим что сейчас делать с акциями "Новатэка", что с ценами СПГ, будущими проектами СПГ-гиганта.

До 2018 компания росла медленно. Рост EBITDA у "Новатэка" был плавным до 2018 года. В конце 2017 года произошел запуск 1 линии Ямал-СПГ. За 2018 год были запущены 2 и 3 линии завода. Продажи СПГ на международные рынки обеспечили существенный прирост EBITDA. 

Инвесторам стало известно, что "Новатэк" будет реализовывать крупные проекты сродни Ямальскому и дальше. Его оценка стала раздуваться на росте спроса СПГ и голосовании крупных институционалов за будущие проекты. 

Базовый сценарий инвесторов в 2018 году – "Новатэк" будет расти быстрыми темпами, как и в 2018 г.

Но в 2019 году нет космического роста финgоказателей. За 2019 г. скорр. EBITDA компании выросла всего на 11% из-за падения цен на СПГ. Несмотря на огромный объем синтеза Ямальским проектом, инвесторы стали опасаться низких цен на рынке СПГ. 

Финансовое сообщество видит замедление роста г/г фин. показателей и проблемы на ценовых рынках. Привлекательность Новатэка падает, мультипликатор EV/EBITDA  постепенно сдувается до среднего по сектору.  

Крупные проекты будут еще нескоро. В прошлом посте про "Новатэк" мы разобрали 3 СПГ-жемчужины компании. Речь идет об Обском СПГ, запуск 1 очереди в конце 2022 года, арктик СПГ-2, запуск 1 очереди с 2023 года, арктик СПГ-1, запуск 1 очереди после 2025 года.

Тогда мы посчитали, что суммарно они принесут 480 млрд руб. к годовой EBITDA, фактически удвоив ее. Но все это далеко, а инвесторы ищут идеи для заработка поближе.

Сейчас на рынке газа сложная ситуация. Цены на углеводороды внизу из-за теплой погоды, больших запасов в газовых хранилищах, замедления спроса из-за коронавируса, роста предложения после рекордных капексов 2019 г. 

"Новатэк" регулирует цены поставок. Цена СПГ зависит от спотовой составляющей и контрактной. Из-за резкого падения спотовых цен компания стала увеличивать долю долгосрочных контрактов в ценообразовании СПГ. За 2019 год "Новатэк" реализовал 45% СПГ по долгосрочным контрактам, привязанным к динамике цен на нефть. 55% - доля спотовых поставок.

Низкие цены на СПГ влияют на маржинальность бизнеса. Несмотря на все усилия, средняя цена реализации "Новатэка" упала в больше, чем в 2 раза. 

Фундаментальный сдвиг в ценах произойдет с ростом спроса. При сохранении баланса спроса/предложения на рынке СПГ Новатэк будет иметь стабильную EBITDA. Стоить такой актив будет до 1150 руб./акцию. 

Изменение баланса в сторону спроса будет толкать к историческим максимумам выше 1350 рублей за бумагу. 

Резюме. "Новатэк" – идея игры в долгую. Ценовые шоки на рынке СПГ формируют возможные уровни для входа на несколько лет вперед. Однако на данный момент справедливо искать другие варианты для инвестирования. 

Что логично делать с нынешним Новатэком?