"Норникель" - стоит ли ждать дивиденды
Котировки акций ГМК Норникеля неделю назад вновь достигали отметки 100 руб. Для понимания, с учетом сплита на этих уровнях бумаги находились в далеком 2014 году...
Если не брать в расчет дивиденды, инвесторы за 12 лет ничего не заработали. Именно поэтому в циклических компаниях выплаты акционерам очень важны и вызывает негодование, когда их сдвигают, снижают или отменяют (акции Полюса не дадут соврать). Сегодня попробуем оценить, есть ли шансы на возврат к выплатам.
Для начала давайте посмотрим, как чувствует себя ядро бизнеса.
Производство никеля во 2КВ26 выросло на 4% кв/кв, до 43,3 тыс. тонн. Всего за полугодие компания выпустила 85 тыс. тонн при годовом прогнозе 193–203 тыс. тонн. Таким образом, за шесть месяцев выполнено около 42–44% годового плана. Сама компания подтверждает прогноз, будем следить...
По меди производство выросло на 6% кв/кв, до 104,4 тыс. тонн. За полугодие группа выпустила 203,1 тыс. тонн, здесь движутся практически по графику.
Платина во втором квартале также показала восстановление: производство выросло на 7% кв/кв, до 145 тыс. унций. Однако за полугодие выпуск снизился на 16%, до 281 тыс. унций. Пока выполнили примерно 44–46% плана. Но и здесь менеджмент сохраняет прогноз без изменений.
По палладию производство снизилось на 3% кв/кв, до 590 тыс. унций. За полугодие было выпущено около 1,2 млн унций, что на 14% меньше прошлогоднего уровня. Но если сравнить результат с годовым ориентиром 2,415–2,465 млн унций, то выполнено уже около 49% программы.
Поэтому, даже несмотря на более слабые результаты в годовом выражении, квартально мы видим начавшееся восстановление. Никель, медь и платина во втором квартале показали рост, а компания подтвердила годовые ориентиры по всем основным металлам, это позитивно.
Но инвесторов волнует вопрос, когда весь этот производственный потенциал и достаточно стабильный свободный денежный поток начнет превращаться в дивиденды. Владимир Потанин ранее не исключал возвращения к промежуточным выплатам при улучшении финансовых показателей. И сейчас предпосылок для такого решения становится больше.
Наиболее капиталоемкая фаза инвестиционной программы постепенно проходит, производственная динамика восстанавливается, а после снижения прошлогодней базы финансовые результаты могут выглядеть заметно сильнее.
На мой взгляд, главная проблема Норникеля не в производстве и не в денежном потоке, а в отсутствии понятного ответа на вопрос, что компания собирается делать с будущим доходами. Менеджмент редко обозначает четкие критерии возвращения к дивидендам, хотя фактически все условия для их выплаты соблюдены. Также есть ряд вопросов к судьбе отдельных крупных инвестиционных проектов. Поэтому сформировался так называемый «дисконт Потанина».
На сегодняшнем тонком рынке даже небольшие промежуточные дивиденды могли бы стать важным сигналом и привести к значительной переоценке акций. И это произойдет не потому, что одна выплата кардинально изменит справедливую стоимость компании. А потому, что она покажет изменение отношения менеджмента к инвесторам и начало перехода от бесконечного инвестиционного цикла к распределению созданной стоимости.
Есть все основания ожидать, что основной владелец Т-банка (который пока не подвержен дисконту и регулярно радует своих инвесторов) наконец распространит этот подход и на ключевой промышленный актив.
Резюмируя, операционно бизнес чувствует себя уверенно. Главная интрига смещается в финансовый отчет и комментарии менеджмента. Если восстановление производства совпадет с улучшением денежного потока, то не останется конструктивных аргументов против промежуточных дивидендов. И такая выплата могла бы стать первым реальным шагом к сокращению «дисконта Потанина» и вернула бы интерес к бизнесу. Будем следить за развитием событий.
Комментарии