«Норникель» и РУСАЛ заметно отстают от рынка. Можно ли на этом заработать?
Акции двух металлургических гигантов РФ на текущий момент не растут. Так, если индекс Мосбиржи с начала года вырос на 34%, то бумаги ГМК «Норникель» и “РУСАЛа” находятся примерно в нуле. Почему сложилась такая странная ситуация?
Разбираем по косточкам: «Норникель» и “РУСАЛ”.
«Норникель» — возможные драйверы:
- Бумага сильно отстает от рынка, что рано или поздно может дать компенсационный эффект.
- Девальвация рубля. «Норникель» — крупный экспортер, и текущее ослабление рубля пока вообще никак не учтено в цене акций.
- Операционные результаты за 1 квартал 2023 г. дают повод для оптимизма: выпуск меди вырос на 19% год к году, платины – на 11%, палладия – на 2%. Этот факт может быть косвенным признаком того, что компания постепенно решает проблемы с логистикой и налаживает продажи.
- Если руководство «Интерроса» (бенефициар ГМК) вернется к дивидендам, это станет мощным фактором роста для акций «Норникеля».
- Если в II полугодии 2023 г. рост китайской экономики начнет ускоряться — это стимул для скачка цен на металлы.
А теперь о том, что тормозило «Норникель» все это время:
- Отказ от выплаты дивидендов. Перспективы пока туманны.
- Ухудшение финансовых показателей: выручка снизилась и в 2022 г. на 5% год к году, EBITDA – на 17% год к году. Свободный денежный поток рухнул на 90%, но тут большую роль сыграли компенсационные выплаты по загрязнению окружающей среды и рост инвестиций.
- Мировые цены на базовые металлы пока не растут: медь в нуле c начала года, палладий рухнул на 30%. Причина — слабое восстановление китайской экономики (основной глобальный потребитель металлов) после ковидных ограничений.
- Компания испытывает логистические трудности, что связано с санкциями. Сюда же можно отнести риски, связанные с продажами на Лондонской бирже металлов.
Резюме
Ситуация классическая — как рисков много, так и драйверов. Но есть нюанс: большинство рисков уже учтены в текущих котировках. А триггеры пока не сработали.
Поэтому сегодня акции «Норникеля», по нашим оценкам, являются привлекательной идеей на среднесрочном горизонте. Правда, не стоит забывать, что появление новых рисков также не исключено.
РУСАЛ – возможные драйверы:
- Акции РУСАЛа сильно отстали от рынка, что дает возможность для апсайда.
- Цены на алюминий имеют потенциал для роста в II полугодии. Но есть условие: для этого экономика Китая, крупнейшего потребителя «крылатого металла», должна ускориться.
- Низкие затраты на электроэнергию — это главная составляющая себестоимости производства алюминия. У зарубежных конкурентов эти затраты существенно выше. Более того, для генерации электроэнергии в Европе часто используют газ. В случае, если цены на газ начнут расти, некоторые европейские алюминиевые заводы вообще могут закрыться, как убыточные.
- Оцениваем их долю рынка в 25-30%. РУСАЛ может занять эту нишу, даже несмотря на санкции.
- Девальвация рубля играет на руку всем экспортерам. У РУСАЛа доля экспортной выручки — 73% за 2022 г.
РУСАЛ – ключевые риски:
- Временная приостановка выплат дивидендов от «Норникеля». Для РУСАЛа эти деньги всегда были весьма существенными.
- Рост себестоимости. В 2022 г. операционные затраты РУСАЛа выросли на 30% год к году из-за увеличения цен на бокситы и глинозем. При этом выручка показала рост лишь на 16,5%. Подобный дисбаланс негативно влияет на EBITDA и ее рентабельность (снижение на 9,5% в 2022 г.).
- Неопределенность в налоговой политике властей РФ. Пока разовый налог на сверхприбыль несущественно влияет на показатели РУСАЛа (примерно 1% от EBITDA). Но власти вынуждены пополнять бюджет, и не исключено, что мы увидим новое ужесточение налоговой политики для крупного бизнеса.
