"Норникель" демонстрирует рост выпуска в 3 квартале, но ремонт ПВП-1 ограничит результаты в 2027 году

Норникель опубликовал операционные результаты за 9 месяцев 2026 года. В 3К26 производство никеля выросло на 41% кв/кв, до 61,1 тыс. т, палладия на 25%, до 736 тыс. унций, а платины на 32%, до 192 тыс. унций. Рост обеспечили переработка накопленного сырья и перенос ремонтов на Надеждинском заводе.

Выпуск меди увеличился на 4%, до 108,7 тыс. т. За 9М26 производство никеля выросло на 4% г/г, до 146,1 тыс. т, в то время как выпуск остальных металлов немного снизился. Компания подтвердила прогноз на 2026 год: выпуск никеля составит 193-203 тыс. т (примерно на уровне 2025 года), меди 336-356 
тыс. т (-2,5% г/г, без учёта Забайкальского дивизиона), палладия 2,415-2,465 млн унций (-10,5% г/г), а платины 616-636 тыс. унций (-6% г/г). Выпуск меди и палладия ожидается ближе к верхней границе прогноза.

По нашим оценкам, EBITDA за 2026 год вырастет на 28% г/г, до 607 млрд руб., чистый долг составит около 690 млрд руб. при показателе Чистый долг/EBITDA 1,1х. Мы ожидаем дивидендную выплату по результатам 2026 года в размере 3,33 руб. на акцию (2,9%).

Главный риск связан с девятимесячным ремонтом первого агрегата взвешенной плавки (ПВП-1) в 2027 году, который может ограничить выпуск металлов. По нашей оценке, снижение выручки по основным металлам на 5% из-за ремонта сократит EBITDA на $0,55 млрд, до $6,98 млрд, и повысит соотношение Чистого долга и EBITDA до 1,13х. Однако частичная реализация накопленного полупродукта в 2028 году может смягчить эффект. 

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» для акций Норникеля с целевой ценой в 156,4 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста 36%. 

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.10.2026.