"Норникель" демонстрирует рентабельность по EBITDA выше 50% в сложных рыночных условиях
"Норникель" опубликовал результаты по МСФО за 2022 финансовый год, которые не совпали с ожиданиями рынка. Показатель EBITDA за 2П22 оказался на 9% ниже рыночных оценок и на 2% ниже нашего прогноза. Между тем, картина совпадает с прогнозами компании: выручка от реализации в 2022 финансовом году в размере $16,9 млрд снизилась из-за снижения объемов продаж и ослабления цен, а показатель EBITDA в 2022 финансовом году в размере $8,7 млрд снизился из-за высокой инфляции затрат, а также негативного воздействия макроэкономических факторов.
Учитывая, что капитальные затраты достигли рекордных объемов в размере $4,3 млрд по году, а восстановление производства на фоне операционных проблем в 2021 году привело к росту оборотного капитала, мы предполагаем, что денежный поток компании был на отрицательной территории во втором полугодии. Тот факт, что показатель EBITDA также отстал от ожиданий рынка, вызвал негативную реакцию рынка на объявлении результатов. В целом мы нейтрально оцениваем результаты. Компания продолжает демонстрировать рентабельность по EBITDA выше 50% в сложных рыночных условиях, при комфортном уровне долговой нагрузки в 1,1x по состоянию на конец года.
Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА, которая основана на долгосрочной устойчивости фундаментального спроса на металлы, производимые компанией. Мы полагаем, что акции могут оказаться под давлением локального снижения цен на металлы, укрепления доллара США и в отсутствии информации о новом акционерном соглашении и прогнозе по дивидендам.
Ключевые темы отчетности:
- Выручка за 2022 снизилась на 5% г/г до $16.9 млрд на фоне снижения объемов продаж из-за удлинения логистических маршрутов и переориентации на новые рынки, снижения цен на медь, палладий и родий, что было частично нивелировано более высокой ценой на никель и кобальт.
- EBITDA по году в размере $8.7 млрд оказалась ниже на 17% г/г за счет негативного воздействия макроэкономических факторов, снижения объемов продаж и прогнозированного увеличения денежных затрат на оплату труда и ремонты. Общее увеличение операционных затрат достигло 34% г/г.
- Оборотный капитал компании увеличился до $4 млрд. Эффект от введения страновых ограничений оценивается в размере $2.4 млрд.
- Принимая во внимание рост капитальных затрат до рекордных $4.3 млрд и учитывая рост оборотного капитала, мы наблюдаем снижение свободного денежного до $437 млн против $4.4 млрд годом ранее.
- Компания подтвердила свой производственный прогноз и прогноз капитальных затрат на 2023 год, а также планы дальнейшего развития ключевых проектов.
- Текущая оценка рынка металлов: в 2022-2023 ожидается рост профицита низкосортного никеля выше ранее прогнозируемых уровней, что предполагает осторожный взгляд на рынок никеля в краткосрочной перспективе. Долгосрочный взгляд при этом остается позитивным. "Норникель" также снизил оценку дефицита палладия в 2022-2023 из-за задержек с восстановлением спроса на автомобили. Оценка перспектив рынка платины в целом не изменилась.