Нормализация товарных запасов пойдет на пользу Walmart

Буйлакова Анна
Буйлакова Анна
аналитик ФГ "Финам"
Wal-Mart Stores (Акции США(BATS))
Несмотря на вызовы первого полугодия, Walmart сохраняет лидирующую позицию на американском розничном рынке. Высокая инфляция изменяет покупательские привычки, на фоне чего сеть укрепляет рыночные позиции за счет предложения выгодных цен. У покупателей в приоритете покупка менее рентабельных для сети продуктов питания, а распродажи неходовых непродовольственных товаров продолжит давить на рентабельность гиганта ретейла в третьем квартале. Однако инвестиции в технологии e-grocery прокладывают дорогу для долгосрочного улучшения финансовых показателей.
Источник: commons.wikimedia.org

WMT

Держать

Целевая цена дек. 2023 г.

$ 147,09

Текущая цена*

$ 136,84

Потенциал роста

7,5%

ISIN

US9311421039

Капитализация, млрд $

371,4

EV, млрд $

416,5

Количество акций, млн

2 714

Free float

51,6%

Финансовые показатели, FY, млрд $

Показатель

2021

2022

2023П

Выручка

559,2

572,8

600,2

EBITDA

33,7

36,6

34,5

Опер. прибыль

23,2

26,1

23,4

Чистая прибыль

13,5

13,7

14,7

Дивиденд, $

2,16

2,20

2,25

Показатели рентабельности, FY

Показатель

2021

2022

2023П

Маржа EBITDA

6,0%

6,4%

5,8%

Опер. маржа

4,1%

4,5%

3,9%

Чистая маржа

2,4%

2,4%

2,5%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

NTM

EV/EBITDA

11,8

11,4

P/E

27,2

21,6

EV/Sales

0,7

0,7

Мы подтверждаем рейтинг "Держать" для акций Walmart с целевой ценой $ 147,09 на декабрь 2023 г. и апсайдом 7,5%. Walmart сохраняет свою лидирующую позицию, а инвестиции в технологии и покупательский опыт закладывают возможность для более стабильного роста показателей на длительном сроке. Бумаги могут быть интересны на просадке.

В текущем 2023 ф. г. сеть ожидает сокращения скорректированной прибыли на акцию на 9‒11% г/г при увеличении выручки на 4,5% г/г. Сокращение рентабельности связано в том числе с распродажей избыточных запасов одежды, электроники, товаров для спорта и дома. Распродажа ассортимента продолжается в 3-м кв., но сеть ожидает, что ТМЗ придут "в хорошую форму" к рождественскому периоду.

Walmart - американский ретейлер, один из крупнейших в мире, предлагает низкие цены покупателям, работая по модели ежедневно низких цен (EDLP). Обслуживает около 230 млн покупателей в неделю в 24 странах, нанимает 2,3 млн человек.

Walmart укрепляет рыночную позицию на фоне роста потребительских цен. Рыночная доля Walmart в продовольственной рознице в США выросла до 21% по итогам июня с 18% в январе (по оценке исследовательского агентства Numerator).

Рост выручки Walmart во 2-м кв. 2023 ф. г. ускорился до 8,4% г/г по сравнению с 1-м кв., когда продажи выросли всего на 2,4% г/г. 

Сеть приобрела Volt Systems, которая предлагает решения для планирования и управления ассортиментом, что улучшит покупательский опыт. Львиная доля CapExприходится на клиентоориентированные инициативы, а не на открытие новых магазинов.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2023 г. относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 7,5% в перспективе до конца 2023 г.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Сохранение инфляционного давления - главный риск для ретейлера. Стремление к экономии, вызванное разгоном инфляции, смещает потребление в менее маржинальные для сети категории. Рост себестоимости товара и издержек заставляет переносить выросшие расходы на клиентов, что может заставить их перейти в магазины конкурентов, в поисках более низких цен. 

Описание эмитента

Walmart - крупнейший ретейлер США, магазины которого представлены в 24 странах. Компания через сеть универсальных розничных и мелкооптовых магазинов продает продукты питания, одежду, электронику, мебель, игрушки, медикаменты, товары для мелкого ремонта и авто. Обслуживает около 230 млн клиентов в неделю, нанимает примерно 2,3 млн человек.

Источник: Национальная федерация розничной торговли США

У компании 10,6 тыс. магазинов в 24 странах. Сеть выделяет следующие сегменты:

  • Walmart U.S. - 4,7 тыс. магазинов в США;
  • Walmart International - 5,3 тыс. магазинов в 23 странах;
  • Sam's Club - 600 мелкооптовых магазинов клубного типа в США.

Источник: данные компании

Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже, в свободном обращении 52% бумаг. Члены семьи Сэма Уолтона, основателя Walmart, - крупнейшие акционеры сети, суммарно держат 48% акций.

Стратегия и факторы привлекательности

Традиционный клиентоориентированный ретейлер, работающий по модели EDLP. EDLP ― продажа товаров по ежедневным низким ценам, которые кардинально не меняются из-за частых рекламных акций. Компания стремится к ценовому лидерству, при этом уделяет пристальное внимание улучшению клиентского опыта и повышению лояльности. 

Рост привлекательности предложения Walmart в текущей экономической ситуации. Исследовательское агентство Numerator отметило, что рыночная доля Walmart в продовольственной рознице в США увеличилась до 21% по итогам июня с 18% в январе.

  • Высокая потребительская инфляция. Подход EDLP может быть воспринят потребителями как более выгодный для них, против ретейлеров с подходом high-low (на ассортимент выставляются высокие цены, но товары по акциям могут быть дешевле, чем у конкурентов). Как отметил менеджмент, репутация ретейлера как дискаунтера также привлекает больше покупателей со средним и высоким доходом - около 75% прироста доли рынка продуктов питания Walmart обеспечили покупатели с годовым семейным доходом более $ 100 тыс.
  • Высокие цены на топливо. Для экономии топлива покупатели могут сократить количество поездок за покупками, доехав до одного магазина, где есть все необходимое, вместо того чтобы совершать покупки в разных местах. Крупные "суперцентры" Walmart предлагают широкий выбор товаров и могут стать целевым направлением для таких покупок. Наличие обширного ассортимента товаров под собственными торговыми марками, включая матрасы, одежду, электронику и продукты питания, также поддержат продажи и маржинальность сети.

Walmart развивает электронную коммерцию с 2000 года, главный конкурент в этом пространстве - Amazon. Ретейлер активно инвестирует в развитие маркетплейса, привлечение сторонних продавцов повышает привлекательность Walmart как "магазина, где есть все", что в свою очередь увеличивает его конкурентоспособность. Рентабельность логистического бизнеса может улучшиться за счет роста стоимости груза и увеличения загрузки машин.

Компания инвестирует в улучшение клиентского опыта существенно больше, чем в открытие новых магазинов. Из $ 6,5 млрд капитальных расходов в США за 1П 2022 ф. г. только $ 21 млн направлен на новые магазины. Остальные средства потрачены на клиентоориентированные инициативы, модернизацию магазинов, проекты, связанные с цепочкой поставок, и технологии. Инвестиции в технологии могут повысить эффективность операций, оптимизировать расходы на оплату труда.

  • В августе сеть сообщила о покупке технологической компании Volt Systems. Среди ее решений - аналитика складских запасов, прогнозирование и оптимизация ассортимента, что улучшит покупательский опыт.

Диверсификация. Ретейлер делает ставку на то, что рекламный бизнес, который принес $ 2,1 млрд выручки в прошлом году, продолжит расти за счет широкого географического присутствия и большой клиентской базы. Walmart планирует расширить предлагаемые финансовые услуги за счет разработки многофункционального приложения для "всех финансовых нужд" розничных покупателей под брендом ONE.

Выплаты акционерам

Дивидендный аристократ, увеличивал дивидендные выплаты 49 лет подряд. В феврале Walmart утвердил ежегодный дивиденд в размере $ 2,24 на акцию (+2%). Последний утвержденный квартальный дивиденд в размере $ 0,56 на акцию будет выплачен 3 января 2023 г., дата закрытия реестра - 9 декабря 2022 г. Дивдоходность дивидендов в 2023 г. может составить 1,7%.

По авторизованной в 2021 г. программе компания может направить еще 4,9 млрд на обратный выкуп акций.

Финансовые результаты

Во 2-м кв. 2023 ф. г., завершившемся 31 июля 2022 года, общая выручка выросла на 8,4% г/г, до $ 152,9 млрд, за счет улучшения сопоставимых продаж в США и на большинстве зарубежных рынков. Продажи в США выросли в основном за счет инфляции, положительно сказался небольшой рост трафика. Темпы роста продаж ускорились по сравнению с 1-м кв., когда они выросли всего на 2,4% г/г. 

Валовая рентабельность продаж снизилась на 132 б. п., в основном из-за уценок и продакт-микса в США, скидки были применены для улучшения уровней запасов в США. Коронавирус с последующим возвратом к допандемийным нормам, а также высокая потребительская инфляция привели к резким изменениям покупательских привычек, что сделало прогнозирование спроса трудоемкой задачей. Это привело к накоплению товарных излишков.

ТМЗ во 2-м кв. квартале уменьшились до $ 59,9 млрд с $ 61,2 млрд в 1-м кв., что, однако, заметно выше $ 47,6 млрд на конец июля 2021 г. Снижение цен на непродуктовые товары помогло избавиться от избыточных запасов, что, с одной стороны, положительно сказалось на расходах на хранение, с другой - оказало давление на маржу из-за сокращения наценки.

Чистая прибыль во 2-м кв. выросла на 20% г/г, до $ 5,1 млрд, за счет увеличения прочих доходов.

В 2023 ф. г. Walmart ожидает сокращения скорр. EPS на 9–11% г/г и роста выручки на 4,5% г/г.

Ниже приводим динамику показателей отчетного финквартала и полугодия, млн $:

Показатель

2К23

2К22

Изм., %

1H23

1H23

Изм., %

Выручка

152 859

141 048

8,4%

294 428

279 358

5,4%

EBIT

6 854

7 354

-6,8%

12 172

14 263

-14,7%

Маржа EBIT

4,5%

5,2%

-0,7%

4,1%

5,1%

-1,0%

Чистая прибыль

5 149

4 276

20,4%

7 203

7 006

2,8%

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн $, финансовые годы с окончанием 31 января).

 

2018

2019

2020

2021

2022

2023Е

2024Е

2025Е

Отчет о прибылях и убытках 

 

 

Выручка

500 343

514 405

523 964

559 151

572 754

600 172

617 350

638 002

EBITDA

30 966

32 635

31 555

33 700

36 600

34 550

37 424

38 431

EBIT

22 506

21 957

21 407

23 180

26 050

23 360

25 832

27 559

Чистая прибыль

9 862

6 670

14 881

13 510

13 673

14 716

17 829

19 090

Рентабельность

 

 

Рентабельность EBITDA

6,2%

6,3%

6,0%

6,0%

6,4%

5,8%

6,1%

6,0%

Рентабельность чистой прибыли

2,0%

1,3%

2,8%

2,4%

2,4%

2,5%

2,9%

3,0%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

 

 

CFO

28 337

27 753

25 255

36 074

24 181

30 139

29 615

25 763

CAPEX

10 051

10 344

10 705

10 264

13 106

16 569

16 305

15 675

CAPEX % от выручки

2,0%

2,0%

2,0%

1,8%

2,3%

2,8%

2,6%

2,5%

FCF

18 286

17 409

14 550

25 810

11 075

13 569

13 310

10 089

Чистый долг

39 731

50 311

45 004

31 130

23 317

35 013

32 342

36 118

Чистый долг / EBITDA

1,3

1,5

1,4

0,9

0,6

1,0

0,9

0,9

DPS, $

2,04

2,09

2,12

2,16

2,20

2,25

2,32

2,35

Источник: данные компании, прогнозы Market Screener, ФГ "Финам"

Риски

Вероятно, ретейлер отчитается о сокращении валовой маржинальности в 3-м кв.

  • В последнем квартале доля продаж продуктов выросла, а доля более высокомаржинальных непродуктовых товаров сократилась. Сохранение инфляции на исторически высоких уровнях продолжит оказывать давление на покупательскую активность. Сохраняется давление на валовую маржинальность из-за перераспределения расходов в пользу продуктов питания.
  • Инициативы по сокращению товарных запасов за счет скидок и уценок продолжились в 3-м кв., сеть видит необходимость сократить запасы электроники, товаров для дома и спорта. Тем не менее ретейлер считает, что товарные запасы вернутся в "хорошую форму" к началу рождественского сезона.

Риски, связанные с импортными операциями

  • Значительная доля товаров, которые продаются в США, импортируются из третьих стран, и изменения торговых политик и импортных пошлин могут оказать значительное влияние на финансовые результаты Walmart.
  • Задержки в логистических цепочках могут привести к поступлению сезонных товаров позднее, чем ожидалось, что снизит доступность товаров на полке в актуальном сезоне и приведет к распродажам в других сезонах, как это случилось в 1-м и 2-м кв., что окажет давление на выручку и валовую рентабельность.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций Walmart мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Компании-аналоги

P/E, 2023E

EV / EBITDA, 2023E

P/DPS, 2023E

Walmart

21,0

11,2

59,0

Target

14,7

9,4

40,9

Costco Wholesale

34,6

19,7

146,8

Kroger Co

11,9

6,4

46,2

Dollar General

19,6

13,5

116,6

BJ's Wholesale Club 

20,2

11,5

-

Dollar Tree

17,1

10,4

-

Медиана по аналогам

18,4

11,0

81,4

Показатели для оценки

Чистая прибыль, млрд $, 2023E

EBITDA млрд $, 2023E

DPS, 2023E

Walmart

17,6

37,1

2,3

Оценочная капитализация, млрд $

323,7

362,8

511,1

Целевая цена, $

119,28

133,67

188,31

Средняя оценочная капитализация, млрд $

399,23

 

 

Средняя целевая цена, $

147,09

 

 

Для справки (млн $):

 

 

 

Чистый долг (2-й кв. 2023 ф. г.)

36 782

 

 

Доля меньшинства  (2-й кв. 2023 ф. г.)

8 278

 

 

Количество акций, млн

2 714

 

 

 Источник: Reuters, оценки ФГ "Финам"

Целевая капитализация на декабрь 2023 г. Walmart составляет, по нашим оценкам, $ 399,2 млрд, или $ 147,09 на акцию. Потенциал роста - 7,5% от текущей цены. Исходя из потенциала, мы подтверждаем рейтинг "Держать".

Средняя целевая цена акций Walmart по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 138,67 (апсайд - 1,6% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 2,8 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Walmart аналитиками EVERCORE - $ 135 ("Держать"), BNP PARIBAS EXANE - $ 131 ("Держать").

Технический анализ

Акции Walmart скорректировались к долгосрочному восходящему тренду, спустившись с исторических максимумов. Акции торгуются у поддержки $ 135, а уровень $ 150 послужит целью и сопротивлением. В случае дальнейшего снижения поддержка сформирована на уровне $ 117.

Как правильно оценивать силу текущего тренда и интерпретировать поведение графических индикаторов, вы узнаете на онлайн-курсе "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю. 

Источник: finam.ru

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.09.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

 

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
fn867931 12.09.22 20:48
Вы привели expected данные аж до 25-го года и прогнозируемый P/E на будущий год. Откуда такая уверенность что у Walmart'а всё так гладко пойдет? ФРС будет и далее снижать процентные ставки (а если нет то инфляция - еще хуже), покупки домов уже сейчас рушатся (а как известно, покупаешь новый дом - идешь за хламом в Волмарт), два квартала экономика падает, но еще не было больших увольнений (покупателей Волмарта!) - это lagging indicator, соответственно будут, после феньксгивеня и рождества, когда все кто мог слетает в гости и сходит в магазины за подарками. Еще не было никаких банкротств, а будут (и снова покупателей Волмарта поувольняют как котят). Или Вы думаете, что в эту рецессию не будет своих Лехман-Броверс и Ваковий и Беар-Стернс?
Ответить
Загружаем...