"Норильский никель" - пока без оптимизма
Только мы разобрали ситуацию в Русале, который владеет значительной долей акций ГМК Норникель, как последний представил свой производственный отчет за 1 квартал текущего года. Давайте оценим, насколько успешно удалось его пройти и какие перспективы.
Операционный отчет интересен тем, что он демонстрирует реальную работу бизнеса. Как вы знаете, на цену металлов эмитент особого влияния оказать не может, как и на курс рубля. А вот производственная деятельность полностью подконтрольна менеджменту предприятия.
К сожалению, оптимизма по-прежнему мало, как и в прошлом году. По ключевым металлам видим снижение производства, Никеля на 1,1% г/г, Меди на 0,4%, а Палладия на 0,6%.
С 2021 года Норникель ведет активную инвестиционную программу, что стало фактором снижения дивидендов, кстати. Она будет продолжаться до 2030 года, где ожидается рост производства металлов на 20–30% к уровням 2021 года по никелю и меди и на 40–50% по МПГ (палладий и платина).
По сути, пик капексов уже пройден, но существенного эффекта в росте производственных показателей мы не видим. Хотелось бы от менеджмента все-таки услышать, как в изменившихся экономических и геополитических условиях они планируют добиваться поставленных задач и насколько прошлые планы еще актуальны.
А то есть риск того, что вложат огромные средства в новые мощности, а они не будут использоваться в полной мере. Это я к тому, что инвестиции в развитие не всегда дают положительный финансовый эффект. И сюда же вопрос по поводу медного завода в Китае, про который в последнее время вообще тишина. Может, пошлины Трампа как-то повлияют на решение о закрытии проекта этого завода в Китае?
Вместо четких планов, мы продолжаем слушать про серную программу. Экология – это хорошо, никто с этим не спорит, но инвесторов все-таки волнует вопрос дальнейшего развития бизнеса.
В последнее время в отчетах Норникель перестал приводить глобальный взгляд и планы развития. Из-за чего сложно оценить, является ли спад производства последних лет общим трендом или же это проблема отдельно взятой компании. Ведь при текущих ценах на металлы многие конкуренты работают на грани себестоимости.
Из плюсов отмечу продолжение роста операционных результатов Забайкальского края, где производят медь. В 1 квартале производство увеличилось на 1% г/г, благодаря модернизации Обогатительной фабрики. Здесь эффект от инвестиций действительно находит свое отражение в отчетности.
Нюанс только в том, что Быстринский ГОК (входит в Забайкальский дивизион) принадлежит Норникелю всего на 50,01%. Поэтому средства оттуда после окончания инвестпрограммы выводятся на материнскую компанию и других акционеров (включая "Интеррос" Владимира Потанина и китайский фонд "HOPU Investments") через дивиденды. Но до миноритариев Норникеля они не доходят из-за активной инвестпрограммы всей Группы и отсутствия свободного денежного потока.
Резюмируя, хотелось бы вместо сухих цифр услышать планы менеджмента по развитию. Более четкие условия возврата к выплате дивидендов, в идеале принятие новой дивидендной политики. Тогда можно будет говорить об инвестиционной привлекательности акций. Пока здесь идея скорее спекулятивная.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.