Norfolk Southern успешно справляется с трудностями, связанными с COVID-19

• Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
• Стоит отметить, что 2019 год оказался не таким уж и плохим, как предполагалось в начале года. При этом в минувшем году Norfolk Southern установила ряд рекордов по финансовым показателям. Так, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) в 2019 году достиг рекорда благодаря эффективным действиям менеджмента.
• Norfolk Southern представила финансовые показатели за первый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков, несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию, которая связана с распространением коронавируса.
• Менеджмент компании продолжает повышать эффективность бизнеса, несмотря на сложности. Скорость движения поездов в первом квартале выросла с 21,7 мили/ч годом ранее до 23,8 мили/ч, а время остановки на терминалах упало на 16%, до 18,6 ч.
• Также в первом квартале компания списала старые локомотивы на сумму $385 млн в рамках реализации стратегического плана TOP
• В целом финансовые результаты Norfolk Southern по-прежнему выглядят стабильными.
• Акции Norfolk Southern немного недооценены по большинству мультипликаторов по сравнению с основными конкурентами. 

Мы рекомендуем "Покупать" бумаги Norfolk Southern с целевой ценой $220.

Краткое описание эмитента

Norfolk Southern - оператор второй по величине железной дороги на Востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на Юго-Востоке, Востоке и Среднем Западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.

Norfolk Southern основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $ 50,03 млрд, численность персонала - 29,5 тыс.

Динамика акций Norfolk Southern и индекса S&P 500

Факторы роста

Напомним, что 2019 год для Norfolk Southern оказался не таким уж и плохим, как предполагалось в начале года. По итогам года компания зафиксировала снижение выручки лишь на 1,4% (доходы незначительно снизились в подразделениях intermodal (-2%) и coal (-8%)), объем перевозок сократился на 5%, тогда как чистая прибыль и вовсе выросла на 2% благодаря эффективным действиям менеджмента, который исполняет стратегический план по сокращению издержек до 2021 года (TOP 21).

Кроме того, в 2019 году Norfolk Southern установила ряд рекордов по финансовым показателям. Так, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) по итогам года составил 64,7% по сравнению с 65,4% в 2018 году, что стало очередным рекордом для компании и говорит о значительном улучшении эффективности бизнеса. Помимо этого, свободный денежный поток в 2019 году вырос на 6%, до $ 1,873 млрд, что также стало рекордным значением. Операционная прибыль выросла на 1%, до $3,989 млрд, что тоже стало максимальным значением за всю историю компании.

Напомним, что основной причиной, которая оказывала давление на финансовые результаты ж/д компаний в 2019 году, в том числе и на Norfolk Southern, были ожидания замедления темпов роста американской экономики ввиду проходившей торговой войны между США и Китаем, которая провоцировала ухудшение бизнес-условий и сокращение объемов грузоперевозок в стране. Однако в 2020 года данный фактор сошел на нет, после того как в начале года страны сумели подписать долгожданное торговое соглашение в рамках первой фазы и многие посчитали, что темпы роста экономики США и деловая активность резко вырастут. Но практически сразу пришла новая напасть на мировые рынки, а именно распространение коронавируса, из-за которого экономики всех стран парализованы, в большинстве из них теперь ожидается рецессия по итогам года. Что касается США, то предварительный ВВП в первом квартале упал на 4,8%, при этом величина спада стала максимальной с четвертого квартала 2008 года, когда падение составило 8,4%. Тем не менее большинство экономистов считают, что экономика США сумеет стремительно восстановиться во втором полугодии 2020 года, в частности после масштабных фискальных мер со стороны ФРС. Напомним, в первом квартале регулятор снизил ставку до 0–0,25%, а также выделил $2,3 трлн для поддержки экономики США. Так, ФРС создала механизм поддержки фонда кредитования в размере $ 350 млрд, а также будет приобретать краткосрочные облигации на сумму до $500 млрд у штатов и округов. Помимо этого, будет создан фонд кредитования Main Street Lending Fund в размере $600 млрд для помощи среднему бизнесу. Правительство США предприняло ряд мер и для поддержки малого и среднего бизнеса в течение апреля.

Мы считаем, что в ближайшее время ситуация с распространением коронавируса стабилизируется, причем ряд стран в мае уже готовы поэтапно снимать введенные ограничения, в том числе и США, поэтому ждем постепенного улучшения бизнес-условий и потребительского доверия в стране. Что касается Norfolk Southern, то его финансовые результаты в первом квартале в целом не пострадали. Выручка просела лишь на 8%, тогда как общий объем перевозок снизился на 11%. При этом скорость движения поездов в первом квартале выросла до 23,8 мили/ч (с 21,7 мили/ч годом ранее), а время остановки на терминалах упало на 16%, до 18,6 ч. Менеджмент заявил, что во втором квартале ожидается снижение объемов перевозки на 30% из-за COVID-19, а затем уже восстановление рынка.

Исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что компания Norfolk Southern продолжила повышать свою эффективность в первом квартале благодаря принятому ранее стратегическому плану развития (TOP 21), что позволило улучшить качество услуг для клиентов. Так, в первом квартале компания списала старые локомотивы на сумму $385 млн. Всего, согласно принятому плану, будет списано 703 локомотива, в работе останется 2801 поезд.

Стоит отметить, что менеджмент компании отозвал прогноз на 2020 год по коэффициенту Operating Ratio из-за вируса. Но при этом к 2021 году Norfolk Southern по-прежнему планирует сократить издержки на $650 млн и уменьшить коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) до 60%.

В то же время стоит отметить, что Energy Information Administration (EIA) ожидает дальнейшего снижения добычи угля в США. Так, по итогам 2019 года добыча угля упала на 6,56%, до 705,9 млн тонн, по сравнению с 755,5 млн тонн в 2018 году и 774,9 млн тонн в 2017 году.

При этом Energy Information Administration ожидает дальнейшее падение добычи в 2020 году на 3,5%, до 679 млн тонн соответственно, что впоследствии может частично негативно повлиять на финансовые результаты Norfolk Southern. В то же время менеджмент компании ожидает, что в 2020 году продолжат снижаться цены на уголь и природный газ.

Не стоит забывать, что менеджмент компании продолжает оставаться дружелюбным по отношению к инвесторам. Так, в 2019 году компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $949 млн, по сравнению с $844 млн годом ранее. Кроме того, в минувшем году выкуплено акций на сумму $2,099 млрд, по сравнению с $1,581 млрд в 2018 году. В апреле компания объявила о квартальных дивидендах в размере 94 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 8 мая, выплата состоится 10 июня.

Финансовые результаты

Оператор второй по величине железной дороги на Востоке США Norfolk Southern отчитался о финансовых результатах за первый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде упала на 8%, до $2,65 млрд, по сравнению с $2,84 млрд годом ранее. Аналитики ожидали, что выручка составит $2,64 млрд. Стоит отметить, что общий объем перевозок снизился на 11%. В отчете отмечается, что выручка снизилась во всех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля просели на 31%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) уменьшилась на 9%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) снизились на 1%.

Скорректированные операционные расходы снизились на 11% и достигли $1,672 млрд, по сравнению с $1,874 млрд годом ранее, из-за снижения затрат на топливо и материалы. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) увеличился и составил 78,4%, по сравнению с 65,9% годом ранее. Скорректированный коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам составил 63,7%.

Операционная прибыль компании уменьшилась до $568 млн, по сравнению с $966 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированная операционная прибыль составила $953 млн.

Чистая прибыль в первом квартале составила $381 млн, или $1,47 на акцию, по сравнению с $677 млн, или $2,51 на бумагу, годом ранее. Скорректированная прибыль (без учета списания старых и неиспользованных локомотивов ввиду введения в эксплуатацию новых эффективных и более быстрых ж/д линий (программа Precision Scheduled Railroading) составила $669 млн, или $2,58 на бумагу, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,34. 

Менеджмент компании сообщил, что и во втором квартале ожидается снижение объемов перевозки на 30% из-за COVID-19. Кроме того, компания отзывает прогноз на 2020 год по коэффициенту Operating Ratio из-за вируса.

^{Источник: nscorp.com}

Финансовые результаты Norfolk Southern по-прежнему в целом выглядят стабильными, несмотря на сложности в экономике США из-за коронавируса. Ожидается, что в 2020 году чистая прибыль будет на уровне $2,05 млрд, по сравнению с $2,72 млрд годом ранее.

Выручка компании также демонстрирует стабильный рост с 2016 года, что связано с повышением эффективности бизнеса, в частности благодаря увеличению скорости перевозки грузов. Тем не менее в текущем году прогнозируется ее незначительное снижение, до $9,63 млрд.

^{Источник: Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern недооценены почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по показателю P/E ltm сохраняется потенциал роста в размере 12%, а по коэффициенту P/E ntm - 8%.

^{Источник: Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 2,2%, тогда как медианное значение - 1,4%.

Технический анализ

На месячном графике котировки акций Norfolk Southern вернулись в среднесрочный восходящий канал с верхней границей в районе $230. Стохастические линии направлены на юг, но скоро достигнут зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения ограничен.

^{Источник: whotrades.com}