Norfolk Southern не перестает удивлять инвесторов

Executive Summary

• Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
• Мы считаем, что в 2018 году акции операторов американских железных дорог продолжат пользоваться повышенным спросом у инвесторов.
• Менеджмент Norfolk Southern отмечает рост объемов перевозки угля в последние несколько кварталов.
• Компания Norfolk Southern представила отличные финансовые показатели за первый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
• Менеджмент компании продолжает проводить реструктуризацию бизнеса до 2020 года, повышая эффективность собственных операций и грузоперевозок в рамках стратегического плана развития компании.
• Коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) в первом квартале составил 69,2% по сравнению с 70,6% годом ранее. Показатель стал рекордно низким для первого квартала за всю историю. Чем ниже данный показатель, тем эффективней работает компания.
• Norfolk Southern по-прежнему недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Norfolk Southern увеличила программу обратного выкупа акций до $1,5 млрд. 

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Norfolk Southern и повышаем целевую цену до $171.

Краткое описание эмитента

Norfolk Southern – оператор второй по величине железной дороги на востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на юго-востоке, востоке и среднем западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания также осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.

Компания была основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $44,31 млрд, численность персонала 29,5 тыс. человек.

Динамика акций Norfolk Southern и индекса S&P 500

Факторы роста

Как мы и предполагали, 2017 год оказался крайне успешным для операторов американских железных дорог. Тем не менее, мы по-прежнему продолжаем считать, что текущий год окажется не менее успешным для них, что пока и подтверждают финансовые результаты Norfolk Southern за первый квартал. Отметим, что проведенная в США налоговая реформы позволила операторам ж/д получить дополнительный доход, который был направлен на увеличение капитальных затрат, а также на выплату дивидендов или на программу обратного выкупа акций.

Также стоит отметить, что постепенно продолжают восстанавливаться объемы перевозки угля в США, хотя президент страны Дональд Трамп пока так и не уделил должного внимания угольной промышленности, хотя в предвыборной кампании он обещал предоставить льготы, а также улучшить регулирование отрасли и открыть ранее обанкротившиеся шахты.

Тем не менее, менеджмент Norfolk Southern отмечает рост объемов перевозки угля в последние несколько кварталов, что возможно связано с ожиданиями того, что все-таки Дональд Трамп выполнит свои обещания. Кроме того, отметим, что добыча угля в США в 2017 году увеличилась на 6,3% и составила 774,11 млн тон по сравнению с 728,36 млн тонн годом ранее. В то же время, согласно последним прогнозам агентства Energy Information Administration (EIA) добыча угля в 2018 году может снизиться на 5% и составить порядка 738 млн тонн.

Также стоит отметить, что мы продолжаем высоко оценивать работу менеджмента Norfolk Southern, который верит в свою компанию. Так, исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что Norfolk Southern продолжает улучшать финансовые результаты благодаря исполнению стратегического плана по сокращению издержек до 2020 года. Напомним, что к 2020 году Norfolk Southern планирует сократить издержки на $650 млн, а также планирует уменьшить коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) ниже 65%.

Помимо этого, менеджмент Norfolk Southern с оптимизмом смотрит на 2018 год благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре и ожидает увеличение объемов грузоперевозок из-за роста промышленного производства и высокой буровой активности в стране. Из рисков лишь отмечаются низкие цены на природный газ и уголь.

Также Джеймс Сквайерс отметил, что в 2018 году Norfolk Southern увеличит капитальные затраты до $1,8 млрд, которые будут направлены на обновление железнодорожной инфраструктуры, на повышение безопасности ж/д сети, а также на улучшение качества обслуживания для повышения эффективности бизнеса.

Финансовые результаты

25 апреля компания Norfolk Southern опубликовала финансовые показатели за первый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 5,5% до $2,717 млрд по сравнению с $2,575 млрд годом ранее благодаря увеличению объемов и тарифов на перевозку грузов. Аналитики ожидали, что выручка составит $2,68 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась во всех трех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля подскочили на 3,3%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) увеличились на 18,7%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 4,7%. Объемы перевозок в первом квартале выросли на 3%.

Операционные расходы подросли на 3,5% и достигли $1,882 млрд. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 69,2% по сравнению с 70,6% годом ранее. Показатель стал рекордно низким для первого квартала за всю историю.

Операционная прибыль компании увеличилась на 10,3% и составила $835 млн по сравнению с $757 млн за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль в первом квартале составила $552 млн или $1,93 на акцию по сравнению с $433 млн или $1,48 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $1,77. 

Кроме того, компания Norfolk Southern сообщила о квартальных дивидендах в размере 72 центов на бумагу. Закрытие реестра состоится 4 мая, тогда как выплата дивидендов будет 11 июня.  При этом Norfolk Southern выплачивает дивиденды 143 квартала подряд.

Исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что Norfolk Southern продолжает повышать эффективность бизнеса благодаря исполнению стратегического плана по сокращению издержек до 2020 года. При этом менеджмент Norfolk Southern с оптимизмом смотрит на 2018 год благодаря позитивной рыночной конъюнктуре, поэтому было принято решение об увеличении программы обратного выкупа акцию до $1,5 млрд.

Источник – nscorp.com 

Исходя из динамики c 2011 года, в целом финансовые результаты Norfolk Southern выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2018 году чистая прибыль будет на уровне $2,42 млрд по сравнению с $1,9 млрд годом ранее благодаря снижению издержек. Кроме того, менеджмент прогнозирует увеличение объемов перевозки благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре и росту промышленного производства в США.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern по-прежнему недооценены по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициентам P/S и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 15% и 8% соответственно.

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 2%, тогда как медианное значение - 1,4%.

Технический анализ 

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Norfolk Southern торгуются в рамках восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $165. Стохастические линии направлены на север и находятся чуть выше зоны перепроданности, поэтому потенциал роста сохраняется.

Источник данных – whotrades.eu