NOKIA. Хорошая компания по адекватной цене
Nokia (FIN: NOK1V, USA: NOK) мировой лидер в секторе мобильных коммуникаций. На сегодняшний день приблизительно 1 миллиард человек использует мобильные устройства Nokia для связи, бизнеса, развлечений и как предметы роскоши (мобильные телефоны под брендом Vertu). Также компания предоставляет оборудование, решения и услуги для коммуникационных сетей через своё подразделение Nokia Siemens Networks.
Наше внимание к акциям этой компании привлёк тот факт, что они с начала этого года упали значительно сильнее, чем сектор в целом (см. табл. 1)
Таблица 1. Процентное изменение цен
| 3 месяца | 6 месяцев | с начала года | |
|---|---|---|---|
| (%) | (%) | (%) | |
| Nokia | -6.18102 | -25.7642 | -35.8974359 |
| Среднее по сектору | 1.11033 | -2.75058 | -14.73279872 |
Рис. 1 График котировок акций Nokia
Данные: Reuters
17 июля Nokia опубликовала операционные результаты за второй квартал 2008 года (табл. 2).
Таблица 2. Операционные результаты Nokia за второй квартал 2008 года
| Операционные результаты Nokia за Q2/2008 с учётом и без учёта разовых событий | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| EUR, миллионов | Q2/2008 | Q2/2007 | YoY % | Q1/2008 | QoQ % |
| Чистые продажи | 13151 | 12587 | 4.5% | 12660 | 3.9% |
| Devices & Services | 9090 | 9163 | -0.8% | 9263 | -1.9% |
| Nokia Siemens Networks | 4067 | 3438 | 18.3% | 3401 | 19.6% |
| Операционная прибыль | 1474 | 2359 | -37.5% | 1531 | -3.7% |
| Операционная прибыль без учёта разовых событий | 1934 | 1393 | 38.8% | 1864 | 3.8% |
| Devices & Services операционная прибыль | 1565 | 1779 | -12.0% | 1883 | -16.9% |
| D&S операционная прибыль без учёта разовых событий | 1824 | 1779 | 2.5% | 1964 | -7.1% |
| Nokia Siemens Networks операционная прибыль | 47% | -1266 | 74% | ||
| NSN операционная прибыль без учёта разовых событий | 154 | -361 | 39% | ||
| Чистая прибыль | 1103 | 2828 | -61.0% | 1222 | -9.7% |
| Чистая прибыль без учёта разовых событий | 1365 | 1259 | 8.4% | 1451 | -5.9% |
| EPS Diluted, EUR | 0.29 | 0.72 | -59.7% | 0.32 | -9.4% |
| EPS Diluted, EUR без учёта разовых событий | 0.37 | 0.35 | 5.7% | 0.39 | -5.1% |
Сильные расхождения показателей с учётом и без учёта разовых событий объясняется существенными изменениями, происходящими в компании на протяжении 12 последних месяцев, в частности такими как:
- Консолидация на балансе Nokia компании Nokia Siemens Networks. Это компания, которой совместно владеют Nokia и Siemens. На данный момент мы считаем этот процесс объединения наибольшим операционным риском для компании. Однако рост чистых продаж на 18,3% г/г в этом подразделении, появление во втором квартале операционной прибыли без учёта разовых событий в размере 154 млн. евро и ещё раз высказанная менеджментом компании в этом квартальном отчёте уверенность в получении около 2 млрд. евро ежегодной экономии от синергии при слиянии, позволяет утверждать, что вероятность получения негативного результата от слияния значительно уменьшилась.
- Затраты на закрытие завода в Германии. Факт сугубо положительный, так как позволяет сократить затраты на персонал в стране с высокими заработанными платами и жёстким трудовым законодательством.
- Затраты на передачу пенсионных обязательств компании страховым компаниям. Событие также положительное, так как позволяет компании избавиться от потенциально весьма затратных обязательств и сконцентрировать усилия на развитии бизнеса.
Поэтому мы считаем рост чистой прибыли без учёта разовых событий на 8,4% г/г (с 1259 млн. евро до 1365 млн. евро) и Diluted EPS на 5,7% г/г (с 0,35 евро до 0,37 евро) хорошим результатом. Особенно учитывая замедление темпов экономического роста в мире на протяжении последних 12 месяцев. А также увеличение доли Nokia на рынке мобильных устройств до 40% с 38% годом ранее.
Географическая структура продаж (табл. 3) также весьма оптимистична. Как можно легко заметить она хорошо диверсифицирована. Ни один регион не имеет доминирующего влияния. Причём на долю Северной Америки, самый проблемный с точки зрения роста потребительского спроса, учитывая весьма непростую ситуацию в экономике США на данный момент, приходится всего 3,8%. В связи с этим Nokia довольно хорошо защищена от экономических проблем негативно влияющих на потребительский спрос в отдельных странах и даже регионах. Однако, конечно, если резкое замедление экономического роста случится сразу во всём мире, то Nokia не сможет избежать негативных последствий.
Таблица 3. Географическая структура продаж
| 2Q 2008 | 2Q 2007 | |||
|---|---|---|---|---|
| млн. евро | % | млн. евро | % | |
| Европа | 4657 | 35.4% | 4792 | 38.1% |
| Ближний Восток и Африка | 1935 | 14.7% | 1695 | 13.5% |
| Китай, Гонконг, Тайвань | 1583 | 12.0% | 1523 | 12.1% |
| Азиатско-Тихоокеанский регион | 3148 | 23.9% | 3087 | 24.5% |
| Северная Америка | 503 | 3.8% | 527 | 4.2% |
| Латинская Америка | 1325 | 10.1% | 963 | 7.7% |
| Всего | 13151 | 100.0% | 12587 | 100.0% |
Переходя к сравнению мультипликаторов Nokia со среднеотраслевыми (табл. 4) сразу обращает на себя внимание высокий ROE 48,77% против 10,64% в среднем по сектору и низкий PE - 11,38 и 29,45 соответственно. Несколько настораживает, что коэффициенты Current ratio и Liabilities/Equity хуже среднеотраслевых, тем не менее, они находятся на приемлемых значениях.
Таблица 4. Мультипликаторы
| PE | Div Yld (%) | ROE (%) | P/Sales | Cur. Ratio | Liab/Equity | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Nokia | 11.38 | 3.12 | 48.77 | 1.27 | 1.54 | 1.37 |
| Среднее по сектору | 29.45 | 2.44 | 10.64 | 3.17 | 2.58 | 1.21 |
Отдельно хотелось бы выделить, тот факт, что Nokia начинает активно развивать направление платных услуг для пользователей мобильных телефонов. В качестве примера можно привести Nokia Maps и онлайновый музыкальный магазин. Мы весьма позитивно оцениваем это начинание, так как считаем, что это шаг в правильном направлении.
Средняя цена продажи (ASP) мобильного устройства во втором квартале у Nokia составила 74 евро против 90 евро годом ранее. Мы считаем, что тенденция падения ASP продолжится, так как темпы замены дорогих трубок в Европе будут падать, а прирост продаж в Азии и Латинской Америке придётся в основном на дешёвые мобильные устройства. И мы прогнозируем, что развитие платных услуг в среднесрочной перспективе позволит Nokia компенсировать уменьшающуюся выручку от продажи мобильных устройств.
Исходя из всего вышесказанного, мы устанавливаем 22,5 евро как целевую цену для акций Nokia на ближайшие 12 месяцев.
Основные риски.
- Резкое замедление темпов роста мировой экономики может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Nokia
- Неспособность эффективно управлять затратами может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Nokia
- Неправильная идентификация наиболее перспективных новых сегментов возникающих в секторе мобильных коммуникаций может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Nokia
- Сектор мобильных коммуникаций высоко конкурентный. Неспособность сохранить рыночную долю или успешно реагировать на возникающие изменения может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Nokia
- Нарушение авторских прав со стороны третьих лиц на программное обеспечение, разрабатываемое Nokia, может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Nokia
- Невозможность продлить лицензии на используемое программное обеспечение, разработанное третьими лицами, может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Nokia
- Инициация исков по поводу безопасности использования мобильных устройств, независимо от наличия доказанных фактов, может негативно сказаться на выручке, прибыли и цене акций Nokia