НМТП: инвестиционная программа увеличивает фундаментальную стоимость

За последние несколько месяцев Новороссийский морской торговый порт (НМТП) опубликовал ряд сведений, способных повлиять на нашу оценку акций компании. В частности, в конце апреля НМТП опубликовал отчётность по итогам 2009 года, а также представил обновленные планы развития на ближайшие несколько лет. В середине мая были опубликованы операционные результаты за 4 месяца 2010 года. В связи с появлением новой информации мы пересмотрели нашу оценку акций компании.

• Финансовые результаты 2009 года оказались в рамках ожиданий. 22 апреля НМТП опубликовал отчётность по итогам 2009 года. В целом, финансовые показатели оказались в рамках ожиданий рынка, тем не менее, мы учли появление новой информации в модели оценки. В частности, мы уточнили средние тарифы компании, численность персонала и среднюю заработную плату, динамику оборачиваемости элементов оборотного капитала, норму амортизации основных средств, а также дивидендные выплаты. Ослабление курса рубля способствовало повышению рентабельности по EBITDA с 54,6% в 2008 году до 64,0% в 2009 году.
• Быстрое восстановление сегмента перегрузки контейнеров. За январь-апрель 2010 года объёмы перегрузки контейнеров увеличились на 56,4%, до 122,5 тыс. TEU , при этом, темпы роста контейнерного сегмента в марте и апреле ускорились. Такая динамика контейнерного сегмента даёт основания для повышения прогнозов его среднегодового темпа роста в 2010-2015 годах с 30,7% до 31,1%. Восстановление импорта товаров и недостаточная развитость контейнерных перевозок в России станут основными драйверами опережающих темпов роста контейнерного сегмента. Увеличение доли контейнеров в выручке будет оказывать поддержку общей рентабельности бизнеса компании.
• Увеличение мощностей по перевалке зерна на 25%. Компания приняла решение увеличить мощности зернового терминала на 2 млн. тонн в год, что обусловлено высоким спросом на услуги по перевалке зерна. Так, в 2009 году зерновой терминал компании работал с существенной перегрузкой проектной мощности, поэтому у менеджмента есть достаточные основания полагать, что построенные мощности будут востребованы. Строительство новых мощностей планируется завершить к 2012 году. Данный проект потребует $35 млн. инвестиций. В результате, к 2015 году прогноз объёмов перевалки зерна был пересмотрен нами с 8 до 10 млн. тонн.
• Укрепление курса рубля будет оказывать давление на рентабельность НМТП. В ближайшие несколько лет мы ожидаем сохранения тенденции к укреплению рубля, что приведёт к опережающему росту себестоимости по сравнению с выручкой, так как тарифы компании номинированы в долларах США, тогда как большая часть статей себестоимости – в рублях. По нашим оценкам, к 2015 году рентабельность НМТП по EBITDA снизится до 56,5% против 64,0% в 2009 году. Ослабление курса рубля в 2009 году позволило лишь кратковременно увеличить рентабельность бизнеса.

По результатам оценки мы повышаем нашу 12-ти месячную целевую цену обыкновенных акций НМТП на 8,6% до $0,24, сохраняя рекомендацию "Покупать" без изменений. При этом, компания по-прежнему стоит существенно дешевле аналогов. По основному для акционеров компании мультипликатору P / E 2010 года НМТП торгуется с 35%-ным дисконтом к аналогам развитых стран и 38%-ным дисконтом к аналогам развивающихся стран.