НЛМК: наиболее безопасная инвестиция в стальном секторе
Мы возобновляем аналитическое покрытие акций НЛМК. Компания входит в список 30 крупнейших мировых сталепроизводителей с рыночной долей порядка 1%. Несмотря на ожидаемое резкое снижение финансовых результатов в 2009 году, под давлением негативной отраслевой конъюнктуры, мы считаем позиции НЛМК наиболее прочными, а инвестиции в её акции наиболее безопасными среди всех российских сталелитейных компаний.
Факторы роста:
- Потенциал дальнейшего снижения цен ограничен. По нашим оценкам, более 50% сталепроизводителей в настоящий момент функционируют ниже уровня рентабельности, что в значительной степени ограничивает потенциал дальнейшего снижения цен.
- Низкая себестоимость производства. НЛМК на протяжении последних лет является наиболее рентабельной российской сталелитейной компанией, что в условиях сложной отраслевой конъюнктуры приобретает дополнительное значение. Если негативная отраслевая конъюнктура сохранится в течение всего года, то НЛМК может стать единственной российской сталелитейной компанией, которая завершит 2009 год с положительным результатом.
- Стабильное финансовое положение. Несмотря на внушительную сумму долга ($3 млрд.), финансовое положение НЛМК в настоящий момент не вызывает опасений. Чистый долг составляет $842 млн., а краткосрочный долг компании почти вдвое покрывается денежными средствами. Дополнительными позитивными факторами являются большая доля валютных депозитов в структуре денежных средств 80% и значительная доля долговых обязательств (40%), номинированных в национальной валюте.
Риски:
- Сохранение низкого спроса на стальную продукцию. Мировой финансовый кризис нанес серьезный удар по основным потребителям стальной продукции – секторам строительства и машиностроения. Ключевым негативным фактором остается дестабилизация глобального финансового сектора, и поводов рассчитывать на скорую нормализацию ситуации пока немного. Мы ожидаем сохранения уровня загруженности мощностей сталепроизводителей в среднем на уровне 75-80%, по крайней мере, в 2009 году.
- Угроза снижения экспорта в Китай. В первые месяцы 2009 года НЛМК активно экспортировал полуфабрикаты в Китай для дальнейшей переработки. Перезаключение контрактов на поставку металлургического сырья китайскими производителями, будет способствовать снижению себестоимости производства внутри страны и может ограничить спрос на импортные полуфабрикаты.
- Наибольший урон кризис нанес высокомаржинальному сегменту электростали НЛМК. В январе-феврале 2009 года отгрузка трансформаторной стали с заводов НЛМК сократилась на 77% по сравнению с тем же периодом прошлого года, что негативно отразится на рентабельности, по крайней мере, в первом квартале.
- Слабые финансовые результаты первого квартала. В соответствии с ожиданиями менеджмента НЛМК, консолидированная выручка в первом квартале 2009 года будет почти в два раза ниже доходов 4-го квартала и составит $1,1 млрд., EBITDA прогнозируется на уровне 200 млн. Если прогнозы менеджмента оправдаются, то НЛМК может завершить первые 3 месяца 2009 года с отрицательным результатом по чистой прибыли.
Отраслевое лидерство НЛМК в плане эффективности операционной деятельности мы считаем главным конкурентным преимуществом компании, которое в сочетании с планами по развитию бизнеса и усилению вертикальной интеграции должно способствовать созданию стоимости для акционеров. Мы присваиваем обыкновенным акциям НЛМК рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $1,73 на конец 2009 года.