НЛМК: держать, покупать на проливах

Инвестиционная идея

Группа НЛМК - вертикально интегрированная металлургическая компания, крупнейший в Российской Федерации производитель стальной продукции с активами в России, Европейском союзе (ЕС) и США. Мощности компании по производству стали превышают 17 млн тонн в год.

Мы присваиваем рекомендацию "Держать" по акциям ПАО "НЛМК". Наша новая оценка соответствует целевой цене 296 руб. до конца года. Потенциал роста к текущей цене составляет 11,8%.

ПАО "НЛМК"
Рекомендация	Держать
Целевая цена	295,9 ₽
Текущая цена	264,7 ₽
Потенциал роста	11,8%

* НЛМК входит в число наиболее эффективных производителей с широким портфелем стальной продукции и высокой степенью обеспеченности ресурсами.
* НЛМК поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень квартальных дивидендных выплат.
* Компания представила сильную отчетность за 1-й кв. 2021 г. Ценовая динамика рынков стальной продукции обеспечит продолжение роста показателей компании во 2-м кв. и в целом в 2021 г.
* Вместе с тем сильный рост цен увеличивает риск ценовой коррекции. На внутреннем рынке возникает риск неблагоприятного регулирующего воздействия со стороны государственных органов.
* Потенциал роста менее 15% не позволяет рекомендовать акции НЛМК к покупке на текущих или более высоких ценах. В случае коррекции цены они снова становятся интересными для покупки.

Описание эмитента

Группа НЛМК - это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали.

Основные показатели обыкн. акций
Тикер				NLMK
ISIN				RU0009046452
Рыночная капитализация				$ 21,2 млрд
Enterprise value (EV)				$ 23,3 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM				12,3
P/E 2021E				6,7
EV/EBITDA LTM				7,2
EV/EBITDA 2021Е				5,0
DY 2021E				12,1%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель		2019	2020		2021П
Выручка		10,55	9,25		12,36
EBITDA		2,56	2,65		4,68
Чистая прибыль		1,99	1,24		3,18
Дивиденд, $/акц.		0,26	0,24		0,43
FCF		1,54	1,16		3,60
Финансовые коэффициенты
Показатель		2019	2020		2021П
Маржа EBITDA		24,3%	28,6%		37,9%
Чистая маржа		18,8%	13,4%		25,7%
ROE		33,5%	26,1%		56,1%
Чистый долг / EBITDA		0,8	0,9		0,5

Мощности по производству стали компании превышают 17 млн тонн в год. На предприятиях группы НЛМК работает около 53 тыс. человек. Производственные активы группы расположены в России, США и странах ЕС, а именно Бельгии, Дании, Италии и Франции.

На долю российских предприятий НЛМК приходится около 20% выпуска стальной продукции в стране. Ключевым для НЛМК является российский рынок, на котором компания реализует около 41% всей произведенной металлопродукции по итогам 2020 г. Доля поставок НЛМК в ЕС и США составляет 17% и 15% от общего объема продаж группы. Металлопродукция НЛМК используется в различных отраслях, от строительства и машиностроения до энергетического оборудования и офшорных ветровых установок.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2020 г.)

Источник: данные компании

ПАО "НЛМК" имеет высокие кредитные рейтинги: ВВВ (от Fitch), BBB- (от Standard and Poor's) и Baa2 (от Fitch).

Основной владелец ПАО "НЛМК" - Владимир Лисин, через Fletcher Group Holdings Limited ему принадлежит 79,3% акций. Оставшиеся 20,7% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки - на LSE.

Стратегия развития

Сбалансированная структура бизнеса. Группе НЛМК свойственна широкая диверсификация производственной модели, портфеля продукции и рынков сбыта. Поддержанию оптимальной структуры бизнеса уделяется особое внимание. Ее ключевая особенность - максимальное использование стратегических преимуществ географического расположения активов.

Горная добыча и производство стали, которые являются самыми ресурсоемкими частями горно-металлургического производства, сконцентрированы в регионах с низкими производственными затратами. А изготовление готовой продукции происходит в непосредственной близости к потребителям продукции компании. Это позволяет НЛМК минимизировать производственные и логистические затраты, а также своевременно и гибко адаптироваться под меняющиеся потребности конечных потребителей и ситуации на локальных рынках сбыта.

В России расположены 100% активов НЛМК по добыче и переработке сырья для металлургического производства и 94% сталеплавильных мощностей. Сталь, произведенная группой в России, является одной из самых низкозатратных в мире. Этому способствует близость к источникам железорудного сырья, относительно низкие затраты на энергию и труд, а также высокая эффективность относительно современного оборудования.

В России расположено и 59% прокатных мощностей компании, где НЛМК производит широкую линейку плоского проката - горячекатаный, холоднокатаный прокат, прокат с цинковым и полимерным покрытием, электротехническую сталь, различные виды сортового проката и метизов. На российский рынок в 2020 году приходился 41% продаж компании. Основной потребитель продукции НЛМК в России - сектор строительства и инфраструктуры.

В ЕС и США расположено, соответственно, 23% и 19% прокатных активов компании. Эффективность прокатного производства на зарубежных активах НЛМК обеспечивается использованием стальной заготовки, поставляемой с основной производственной площадки группы в России, и близостью к обширной клиентской базе, что позволяет гибко реагировать на потребности покупателей.

Производимые в Европе и США горячекатаный, холоднокатаный, оцинкованный прокат и толстый лист в основном поставляются в адрес таких отраслей промышленности, как автомобилестроение, производство труб, ветроэнергетика, тяжелое машиностроение и производство офшорных буровых конструкций. Доля поставок НЛМК в ЕС в 2020 г. составила 17%, в США - 15%. Всего продукцию группы импортируют около 70 стран.

Технологии производства стали также оптимально сбалансированы: конвертерным способом производится более 80% всей стали (на низкозатратной платформе в Липецке), около 20% стали производится электродуговым способом на предприятиях дивизионов "НЛМК Россия Сортовой прокат", NLMK Europe, NLMK USA.

"Стратегия-2022". В 2019 году группа НЛМК приняла новую стратегию развития до 2022 г., которая предполагает рост эффективности, расширение списка продукции и существенный рост показателей. Реализуя стратегию, НЛМК рассчитывает сохранить лидерство в отрасли по эффективности за счет роста низкозатратного производства стали, обеспечения портфеля продаж мирового класса и достижения лидерства в области устойчивого развития и безопасности.

Ориентиром для стратегии установлено достижение структурного роста EBITDA на 35%, по сравнению с 2018 г., или в среднем на $ 1,25 млрд в год. Продажи стальной продукции должны выйти на уровень 18 млн тонн в год. Продажи на ключевых "домашних" рынках должны вырасти на 2,7 млн тонн. При этом рост производства и продаж премиальных продуктов должен составить 1,7 млн тонн.

За счет операционных мероприятий и инвестиционных проектов, а также расшивки узких мест сталеплавильного производства выпуск стали на Липецкой площадке должен увеличиться на 1 млн тонн в год, до 14,2 млн тонн в год. Рост производства стали будет на 100% обеспечен собственным железорудным сырьем Стойленского ГОКа за счет роста производства концентрата на 2,6 млн тонн, до 20 млн тонн в год, окатышей - на 1,3 млн тонн, до 8 млн тонн в год.

Стратегия предполагает и снижение потребления угля, в том числе дефицитных марок, и рост самообеспеченности электроэнергией Липецкой площадки с 60% до 95%.

Инновационная продукция. Группа НЛМК стратегически нацелена на рост доли продукции с добавленной стоимостью, разрабатывая инновационную продукцию для нишевых потребителей.

К инновационной продукции НЛМК относятся: уникальные виды высокопрочного и износостойкого проката марок Quard и Quend, холоднокатаный прокат из двухфазных марок стали, особо низкоуглеродистая сталь, легированная титаном (IF-сталь) для сверхглубокой вытяжки, трансформатный прокат с лазерной обработкой, высокопрочный оцинкованный прокат на основе низколегированной стали, прокат с толстослойным и текстурированным полимерным покрытием повышенной стойкости на основе специальных эмалей, высококачественные товарные слябы шириной до 2200 мм и толщиной до 355 мм и другие виды продукции.

На долю НЛМК приходится 23% российского производства оцинкованного проката и 22% выпуска проката с полимерным покрытием. Кроме того, НЛМК имеет исключительные позиции в РФ в области электротехнического проката, на нее приходится 99% российского динамного проката, а также 100% российского и 11% мирового трансформаторного проката.

ESG. Группа НЛМК уделяет большое внимание вопросам устойчивого развития, являясь одним из лидеров по внедрению современных природоохранных технологий в мировой металлургии. Цель компании - последовательно минимизировать воздействие производства на окружающую среду и стремиться к достижению наилучших стандартов в сфере экологии.

В 2020 году группа НЛМК присоединился к программе Worldsteel по декарбонизации Step Up, целью которой является снижение воздействия на окружающую среду и климат, а также подготовила набор данных по жизненному циклу используемых ресурсов.

По итогам 2020 г. Всемирная ассоциация производителей стали Worldsteel признала группу НЛМК отраслевым лидером в области устойчивого развития (Sustainability Champion).

Факторы привлекательности

• НЛМК является одним из бенефициаров циклического роста металлургического рынка, поддерживаемого динамикой жилищного строительства, программами инфраструктурной модернизации и поддержки промышленности для вывода экономики из пандемического кризиса.
• Группа НЛМК имеет прочные позиции в сталелитейной отрасли. По данным за 2020 год, на нее приходится около 19% в мировом производстве слябов и 11% европейского рынка толстого листа. В России на НЛМК приходится около 20% производства стали, около 13% горячекатаного и около и 20% холоднокатаного проката, 18% сортового проката и 19% метизов.
• Группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственным сырьем и энергоресурсами. Самообеспеченность в железорудном сырье составляет 100%, в коксе - 100%, а в металлоломе - 65%, в электроэнергии - 65%. Благодаря самообеспеченности в основных сырьевых материалах, энергии и высокой технологической оснащенности НЛМК входит в число самых эффективных и прибыльных производителей стали в мире.
• Бизнес компании удачно структурирован в географическом плане. Добыча сырья и производство стали в группе НЛМК сосредоточены в низкозатратных регионах, а изготовление конечной продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.
• Компания имеет диверсифицированный продуктовый портфель, обеспечивающий лидерство на локальных рынках и высокую эффективность продаж. Уделяет внимание разработке инновационных нишевых продуктов.
• Универсальный состав производственных мощностей и гибкая сбытовая стратегия позволяют НЛМК корректировать производственную программу в зависимости от состояния рынка.
• Группа в основном прошла большой инвестиционный цикл в предыдущий период развития, поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.
• В 2020 г. группа НЛМК вошла в топ-5 рейтинга конкурентоспособности международных металлургических компаний, подготовленного аналитическим агентством World Steel Dynamics.

Факторы риска

Основным краткосрочным риском для НЛМК сегодня является обеспокоенность российских потребителей, регуляторов и властей значительным ростом цен на продукцию компании. Цены в РФ на горячекатаный лист примерно на треть ниже европейских и почти вдвое ниже, чем в США, в то время как в период низких цен российский рынок был скорее премиальным. Тем не менее властями могут предприниматься регулирующие действия, которые помешают компании удачно воспользоваться конъюнктурой в интересах акционеров. В числе таких рисков:

• Федеральная антимонопольная служба (ФАС) возбудила дела против НЛМК, "Северстали" и ММК из-за монопольно высоких цен на плоский прокат. Неблагоприятное решение ФАС чревато большими оборотными штрафами.
• В числе предложений по сдерживанию цен - ограничение экспорта продукции. Это напрямую может повлиять на выручку компании.
• В последнем послании президент РФ высказался за повышение налоговой нагрузки компаний, которые, воспользовавшись благоприятной конъюнктурой 2021 г., предпочтут направить прибыль на дивиденды, а не на инвестиции. НЛМК, "Северсталь" и ММК в основном завершили предыдущий цикл модернизации, следующий цикл может наступить через несколько лет, о чем ниже. В этой ситуации они могут стать первыми претендентами на удовлетворение фискальных интересов государства и на изъятие "сверхприбыли".

Среднесрочный риск связан с введением так называемого "углеродного" налога в ЕС - одном из основных экспортных рынков для российских металлургов. Металлургия пока не может технологически отказаться от использования угля и остается одним из крупнейших источников эмиссии СО₂. На тонну выплавленной стали в атмосферу выбрасывается в среднем более 1,8 т СО₂.

В более долгосрочной перспективе перед металлургами маячит новая модернизация. Глобальный курс на декарбонизацию остро поставит задачу смены технологий производства стали, связанную с отказом от использования угля. Расширение электроплавильных мощностей, привязанных к возобновляемым источникам энергии, переход на использование водорода, на другие технологии, которые могут появиться со временем. Как минимум - технологии улавливания углерода, его хранения и утилизации. Все это через несколько лет потребует от отрасли больших инвестиций. Компании снова начнут увеличивать капитальные затраты, наращивать долговую нагрузку и снижать дивидендные выплаты.

Дивиденды

Действуя в интересах основного акционера и распределяя выплаты на ежеквартальной основе, НЛМК обеспечивает хорошую дивидендную доходность по своим акциям. Обновленная дивидендная политика НЛМК предполагает ежеквартальную выплату на дивиденды 100% свободного денежного потока, если соотношение "Чистый долг / EBITDA" ниже или равно 1,0x, и 50% свободного денежного потока, если соотношение "Чистый долг / EBITDA" выше 1,0x. При этом для расчета свободного денежного потока в целях выплаты дивидендов компания использует нормализированный показатель инвестиций в сумме $ 700 млн в год, даже если фактические инвестиции будут выше этого уровня.

Источник: данные компании

По результатам четырех кварталов 2019 г. акционеры НЛМК получили в совокупности 17,36 руб. на акцию. Общая сумма дивидендов за 9 мес. 2020 г. составила 14,39 руб. на одну акцию. Дивиденды за 4-й кв. 2020 г. утверждены в размере 7,25 руб. на одну акцию, закрытие реестра состоится 11 мая 2021 г. Текущая дивидендная доходность - 2,7%.

По результатам 1-го кв. 2021 г. совет директоров НЛМК рекомендовал выплатить по 7,71 руб. на одну акцию. Реестр на получение дивидендов за 1-й кв. 2021 г. будет закрыт 23 июня 2021 г. Текущая доходность к этой выплате - 2,9%.

Отраслевые тенденции

Производство

Мировое производство стали достаточно быстро преодолело пандемический спад, в основном за счет Китая, который наращивал выпуск, в то время как в ряде регионов произошло заметное снижение.

По данным Worldsteel, в 2020 г. мировое производство нерафинированной стали снизилось на 0,9% и составило 1,864 млрд тонн. Годовая выплавка стали в Европе снизилась на 11,8%, в США - на 17,2%, в Индии - на 10,6%, в Японии - на 16,2%, в Южной Корее - на 5,0%. Производство стали в Китае при этом выросло на 5,2%, до 1,053 млрд тонн, а доля Китая в мировом производстве стали увеличилась до 56,5%. Положительную динамику показали Россия (+2,6%), Турция (+6,0%) и Иран (+13,4%).

Быстрый темп восстановления в 4-м кв. 2020 г. и 1-м кв. 2021 г. вылился в то, что в марте 2021 г. мировое производство стали достигло рекордной в истории отметки - 169,2 млн тонн. Среднесуточная выплавка стали составила в марте 5,458 млн тонн, из которых 3,033 млн тонн пришлось на Китай. Всего в первом квартале мировые металлургические компании выплавили 486,9 млн тонн стали, перекрыв показатель января - марта 2020 г. на 10,0%.

Динамика 2021 г. (млн т)	Март 2021	К марту 2020	1К 2021	К 1К 2020
Китай	94,0	19,1%	271,0	15,6%
ЕС	13,6	17,5%	37,8	3,1%
Индия	10,0	23,9%	29,6	10,4%
Япония	8,3	4,6%	23,7	-1,7%
Соединенные Штаты	7,1	1,0%	20,4	-6,3%
Россия	6,6	9,4%	18,9	4,4%
Южная Корея	6,1	4,7%	17,6	3,8%

Источник: Worldsteel

Потребление

Спрос на сталь в основном формируют строительство (от 40% в США до 66% в КНР), автомобилестроение (от 10% до 20%), прочие отрасли - энергетика, сектор добычи и др., и все они претерпели спад из-за коронавирусных локаутов в первой половине 2020 г. Однако уже к концу года мировой спрос восстановился практически полностью. Согласно пересмотренной оценке Worldsteel, в 2020 г. видимое потребление стали в мире снизилось всего на 0,2% (по прежней оценке -2,4%) и составило примерно 1,77 млрд тонн.

Улучшению способствовал, прежде всего, подъем в Китае, где в 2020 г., благодаря реализации инфраструктурных проектов и подъему строительства, видимое потребление стальной продукции увеличилось за год на 9%. Страны мира без Китая в 2020 г. сократили видимое потребление стальной продукции на 10% по сравнению с 2019 г. При этом в США спад составил 18%, в Японии - 16,8% и в ЕС-28 - 11,4%.

По новому прогнозу Worldsteel, в 2021 г. мировой спрос на сталь вырастет на 5,8% и достигнет 1,874 млрд тонн, а в 2022 г. потребление увеличится на 2,7%, до 1,925 млрд тонн. Росту объемов потребления стальной продукции будут способствовать восстановление производства автомобилей, рост жилищного строительства, проекты возобновляемой энергетики и планы ряда стран по модернизации инфраструктуры.

Цены

Из-за спада промышленности развитых стран в первой половине года цены на стальную продукцию не показывали сильной динамики в отличие от стоимости сырья, которое дорожало на фоне роста выплавки стали в Китае. Рост стоимости сырьевой корзины увеличил себестоимость производства и снизил маржу производителей, слабо интегрированных в ресурсы. Но уже к концу года на фоне оживления промышленности и строительства цены на сталь начали догоняющий рост.

В 2021 г. наблюдается взлет цен на стальную продукцию к историческим максимумам по причине появления диспропорций на ключевых для формирования мировых цен региональных рынках.

Восстановление загрузки производственных мощностей в США шло более низкими темпами по сравнению с другими ключевыми регионами и по сравнению с ростом потребления, который покрывался за счет увеличения импорта, что привело к отрыву цен на стальной прокат. Цены на плоский прокат в США в 1-м кв. 2021 г. выросли на 53% кв/кв и 89% г/г.

Потребление в ЕС росло умеренными темпами из-за медленного восстановления автомобильной промышленности. Между тем в середине прошлого года в ЕС остановлено порядка 40 млн тонн мощностей, и не все они возобновили работу, что вызвало дефицит стальной продукции, особенно в листовом сегменте. Высокая стоимость сырьевой корзины также оказывает влияние. Цены на сталь в Европе в 1-м кв. 2021 г. поднялись на 34% кв/кв и 58% г/г.

Китай снизит темпы роста потребления металла по мере приближения инфраструктурных проектов к завершению и вследствие сдерживания строительного бума со стороны властей. Однако одновременно заявлено о сокращении объемов выплавки и закрытии ряда мощностей в 2021 г. для снижения вредного воздействия на окружающую среду. Опасения снижения предложения металлопродукции придали новый импульс росту цен как на внутреннем рынке Китая, так и на внешнем.

Цены на плоский прокат на российском рынке выросли в долларовом выражении на 44% кв/кв (+39% г/г) вслед за мировыми котировками. Цены на арматуру в долларовом эквиваленте выросли на 44% кв/кв (+52% г/г).

Стальная арматура	Горячекатаная сталь в рулонах

В апреле глобальный рост продолжился, выйдя на новый исторический максимум. Влияние на динамику цен продолжает оказывать отложенный спрос со стороны промышленности, сезонный рост спроса в строительстве, меры финансового стимулирования и обещания новых инфраструктурных проектов для поддержки экономики.

Вместе с тем мы полагаем, что рост цен начинает отрываться от реальной динамики спроса. Второй квартал станет временем максимальных уровней цен на металлопродукцию, и вскоре мы увидим стабилизацию и даже коррекцию цен от достигнутых уровней.

Хотя цены в России примерно на треть ниже, чем в Европе, и почти вдвое ниже, чем в США, потребители бьют тревогу и добиваются от правительства мер стабилизации. Возможны различные действия - от ограничения экспорта продукции до обвинений в ценовом сговоре. Какими бы они ни были в итоге, эти действия могут "снизить" для металлургов возможность в полной мере воспользоваться благоприятной конъюнктурой в интересах акционеров.

Операционные и финансовые показатели

Группа НЛМК опубликовала сильную операционную и финансовую отчетность за 1-й кв. 2021 г.

Операционные данные отразили восстановление загрузки производственных мощностей после завершения реконструкции конвертерного производства НЛМК в 4-м кв. 2020 г. Выплавка стали, без учета долей в европейских активах, увеличилась на 11,5% в квартальном и на 3,4% в годовом сравнении.

Европейские предприятия объединены под эгидой NLMK Belgium Holdings SA (NBH), которым группа НЛМК владеет совместно с бельгийской государственной компанией SOGEPA в равных долях (по 49%). Операционные результаты NBH не консолидируются в отчетности группы, доля в них отражается отдельно.

Несмотря на рост производства, консолидированные продажи группы снизились на 7,4% кв/кв и 13,3% г/г. Отчасти это объясняется увеличением внутренних поставок слябов на НЛМК США, а отчасти данные отражают накопление запасов в портах Черного моря из-за неблагоприятных погодных условий на конец квартала и, следовательно, перейдут в результаты второго квартала.

Ценовая динамика на рынке стального проката нивелировала снижение объемов продаж и обеспечила компании рост финансовых показателей.

ПАО "НЛМК": операционные и финансовые результаты за 1-й кв. 2021 г.

Показатель (тыс. т)	1К 2021	4К 2020	Изм. кв/кв, %	1К 2020	Изм. г/г, %
Производство стали (без NBH)	4 307	3 863	11,5%	4 505	-4,4%
Продажи стальной продукции	3 908	4 220	-7,4%	4 505	-13,3%
Загрузка мощностей, %	95%	94%	+1 п. п.	95%	0 п. п.
Показатель (млн $)	1К 2021	4К 2020	Изм. кв/кв,%	1К 2020	Изм. г/г,%
Выручка	2 867	2 385	20,2%	2 457	16,7%
EBITDA	1 166	890	31,0%	594	96,3%
Маржа EBITDA	40,7%	37,3%	+3,4 п. п.	24,2%	+16,5 п. п.
Чистая прибыль	775	212	3,7 раз	54	14,4 раз
Чистая маржа	27,0%	8,9%	+18,1 п. п.	2,2%	+24,8 п. п.
Свободный денежный поток	452	229	97,4%	331	36,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Квартальная выручка выросла на 20,2% кв/кв и на 16,7% г/г до $ 2867 млн. Показатель EBITDA увеличился почти вдвое в годовом и почти на треть в квартальном сравнении - до $ 1166 млн. Рентабельность EBITDA выросла до 40,7%, что является одним из самых высоких отраслевых показателей.

Чистая прибыль группы НЛМК, рассчитанная по МСФО, составила $ 775 млн, что на 39% выше результата 4-го кв. и в 2,7 раза больше, чем в 1-м кв. 2020 г.

Компания сгенерировала свободный денежный поток в размере $ 452 млн - вдвое больше, чем в 4-м кв., и на 36,6% больше 1-го кв. 2021 г.

Чистый долг с начала года сократился на 16,4%, до $ 2087 млн. Долговая нагрузка, рассчитанная как отношение чистого долга к EBITDA, осталась на низком уровне 0,65х.

ПАО "НЛМК": историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

	2016	2017	2018	2019	2020	2021E	2022E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	7,6	10,1	12,0	10,6	9,2	12,4	11,2
EBITDA	1,9	2,7	3,6	2,6	2,6	4,7	3,8
Чистая прибыль	0,9	1,5	2,2	2,0	1,2	3,2	2,4
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	25,4%	26,4%	29,8%	24,3%	28,6%	37,9%	34,0%
Рентабельность чистой прибыли	12,2%	14,4%	18,6%	18,8%	13,4%	25,7%	21,9%
ROE	14,9%	21,9%	38,5%	33,5%	26,1%	56,1%	42,1%
Показатели денежного потока, долга и EPS
FCF	1,1	1,3	2,1	1,5	1,2	3,6	2,3
Чистый долг	0,7	0,9	0,9	1,9	2,5	2,4	2,6
Чистый долг / EBITDA	0,4	0,3	0,2	0,8	0,9	0,5	0,7
Дивиденд, $ на акцию	0,154	0,238	0,353	0,263	0,243	0,427	0,393

Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ

Ценовая динамика, сезонный спрос строительного сектора и ожидание активизации инфраструктурных нацпроектов позволяют ожидать роста показателей 2-го кв. и в целом 2021 г. с последующей стабилизацией динамики во второй половине года и коррекционного снижения в 2022 г.

Оценка

Мы оценили ПАО "НЛМК" сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:

Компания	Тикер	Кап-я, млн $	P/E 2021E	EV/EBITDA 2021E
НЛМК	NLMK.MM	21 194	6,7	5,0
ArcelorMittal	MT.AS	32 140	3,3	3,3
Baoshan Iron & Steel	600019.SS	29 698	5,8	5,8
Posco	005490.KS	28 652	4,5	4,5
Nucor Corp.	NUE	24 570	4,7	4,7
Северсталь	CHMF.MM	22 272	10,0	10,0
China Steel	2002.TW	19 856	5,1	5,1
JSW Steel	JSTL.NS	23 309	11,2	11,2
CITIC Pacific Special Steel Group	000708.SZ	20 185	11,4	11,4
Nippon Steel	5401.T	16 640	6,2	6,2
Tata Steel	TISC.NS	16 722	7,9	7,9
EVRAZ	EVRE.L	12 929	5,4	5,4
Companhia Siderurgica Nacional	CSNA3.SA	12 554	4,2	4,2
Steel Dynamics	STLD.O	11 452	5,3	5,3
ММК	MAGN.MM	9 703	3,4	3,4
Gerdau	GGBR4.SA	9 918	6,0	6,0
Cleveland-Cliffs	CLF	8 919	4,2	4,2
Hunan Valin Steel	000932.SZ	7 445	5,0	5,0
BlueScope Steel	BSL.AX	8 457	5,5	5,5
Hoa Phat Group	HPG.HM	8 353	6,9	6,9
Ternium	TX	7 674	2,5	2,5
Voestalpine	VOES.VI	7 811	6,9	6,9
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari	EREGL.IS	8 116	4,4	4,4
Медиана			8,0	5,3
Целевая капитализация НЛМК, млн $			26 676	23 089

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае - с 2018 по 2022 г. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение "Чистый долг / EBITDA", тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для "Северстали" составляет 0,6х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E - 40%, по EV/EBITDA - 60%.

Таблица расчета веса оценки по мультипликаторам
Критерий	Net Debt / EBITDA	<0,5	0,5–1,5	1,5–2,5	2,5–3,5	> 3,5
Вес	PE	50%	40%	30%	20%	0%
	EV/EBITDA	50%	60%	70%	80%	100%

Наша оценка справедливой стоимости ПАО "НЛМК" составляет $ 23 693 млн, $ 3,95 за акцию, или 295,89 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 11,8% от текущего ценового уровня и соответствует рекомендации "Держать.

Число акций, млн	5 993
Чистый долг, прогноз 2021 г., млн $	2 377
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $	4 681
Целевой коэффициент EV/EBITDA	5,3
Оценка по EV/EBITDA, млн $	22 574
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $	3 180
Целевой коэффициент P/E	8,0
Оценка по P/E, млн $	25 373
Усредненный коэффициент "Ч. долг / EBITDA"	0,6
Итоговая оценка, млн $	23 693
На акцию, $	3,95
На акцию, руб.	295,89

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции от среднего и выше составляет, по нашим расчетам, 274,77 руб. (апсайд - 1,9%), рейтинг акции - 3,0, что соответствует рекомендации Hold (значение рейтинга 5,0 - Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций НЛМК аналитиками BCS составляет 246,07 руб. (рекомендация - "Держать"), VTB CAPITAL - 351,00 руб. ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

На фоне глобального роста цен на стальную продукцию акции металлургов демонстрируют сильную динамику, опережающую как общий, так и отраслевой фондовые индексы. С начала года стоимость акций НЛМК выросла на 27,2%. За это время индекс МосБиржи поднялся на 7,7%, а отраслевой индекс "Металлы и добыча" - на 9,9%. Откат последней недели обусловлен претензиями властей к росту цен на стальной прокат на внутреннем рынке РФ и угрозой административных мер воздействия на компании отрасли.

Источник: Reuters

Техническая картина

На месячном графике котировок акций НЛМК, отражающем всю их историю, мы видим, что под влиянием событий на глобальных рынках они вырвались за пределы своего исторического диапазона - на новый уровень, где пока отсутствуют надежные ориентиры. По мере попыток продолжения роста сопротивление будет увеличиваться, что подтверждается положением RSI в зоне перекупленности. Вероятность коррекции после продолжительного роста становится все более очевидной. Бумагам предстоит освоение пространства на новом уровне цен и формирование нового долгосрочного диапазона.

Источник: finam.ru