Низкий уровень долга X5 может позитивно сказаться на размере будущих дивидендов

ИКС 5 в пятницу, 20 марта, отчиталась о результатах по МСФО за IV квартал 2025г.

• Выручка выросла на 15% к аналогичному периоду предыдущего года — в соответствии с ранее раскрытыми операционными результатами — за счет увеличения сопоставимых продаж и торговых площадей.
• EBITDA прибавила 49% по старым стандартам учета аренды IAS-17, а чистая прибыль на 19%. На слабую динамику чистой прибыли повлияла ликвидация денежной подушки из-за выплаты дивидендов, что привело к снижению процентных доходов, а также разовых налоговых факторов и повышения ставки налога.
• EBITDA выросла сильнее выручки из-за эффекта низкой базы: в прошлом году на рентабельность влияли разовые факторы. Издержки на персонал как процент выручки остались на прошлогоднем уровне.
• Чистый долг/EBITDA без арендных обязательств составил 0,83х – очень низкий показатель. Даже с учетом заплаченных в начале 2026 г. дивидендов (90 млрд руб.), которые не попали в отчетность за IV квартал 2025 г, по нашим оценкам чистый долг/EBITDA составил бы 1,15х, что лучше нижней границы прогноза самой компании (1,2-1,4х).
• ИКС 5 подтвердила ожидания на 2025 г.: рост выручки на 12-16%, рентабельность по EBITDA не ниже 6%, капитальные затраты на уровне 4,5–4,7% от выручки.

Влияние

В целом, ключевые результаты на уровне ожиданий, но долг ниже нашего прогноза. Долговая нагрузка уже после выплаты дивидендов — 1,15х меньше 1,2-1,4х, цели по дивидендной политике. Это может позитивно сказаться на размере будущих дивидендов. Прогноз восстановления рентабельности в 2026 г., а также снижение капзатрат положительно повлияет на денежные потоки группы. Решение по дивидендам ожидается в мае.

Оценка

У нас «Позитивный» взгляд на акции Х5 на горизонте года. Бумаги торгуются с мультипликатором 6,5х Р/Е на 2026 г., дисконт 35% против исторического среднего мультипликатора Р/Е на год вперед в 10х (2018—2025 гг.).