Низкий уровень чистого долга и мягкая дивидендная политика делают акции НКНХ интересными

Инвестиционная идея - ПАО «Нижнекамскнефтехим»

Нижнекамскнефтехим (НКНХ, входит в группу СИБУР) входит в топ-10 мировых производителей синтетического каучука, занимает лидирующие позиции по производству пластиков и этилена в РФ. Сделка по объединению активов компаний ТАИФ и СИБУР, а также ожидаемое на рынке IPO СИБУР Холдинга - сроки которого, правда, по-прежнему не определены – это факторы, сокращающие оценочные операционные и финансовые риски компании и повышающие её сравнительную инвестиционную привлекательность. Развитие нефтегазохимии признано одним из приоритетов в деятельности правительства России на ближайшее десятилетие. Цель - занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 г. вместо текущих 2%. Исполнительный директор СИБУРа Александр Петров заявил в июне 2024 г., что Россия имеет высокий потенциал развития применения полимерной продукции, чтобы достичь уровня бенчмарка Турции, то есть 40 кг на душу населения, потребление в России должно за ближайшие 5 лет прибавить порядка 1,6 млн тонн, или 37%, и достичь 6 млн тонн.

Согласно вышедшим в конце августа данным, по итогам I пг. выручка, EBITDA и чистая прибыль акционеров компании составили 115,9 млрд руб, 31,6 млрд руб. и 26,5 млрд руб. против 120,8 млрд руб., 31,2 млрд руб. и 19,7 млрд руб соответственно в январе – июне 2024 г. Высокая рентабельность по чистой прибыли представляется, впрочем, разовой, неустойчивой с точки зрения среднесрочных оценок, достигнута в определяющей мере за счет курсовых разниц. 

Несмотря на активное наращивание производственных мощностей, компания сохраняет относительно низкий, порядка 2,3х, уровень чистого долга к EBITDA. 

Текущее влияние санкционных рисков на бизнес компании представляется несущественным, еще в ноябре 2022 г. генеральный директор компании Михаил Карисалов говорил, что СИБУР уже начал активно менять вектор продаж. Высокая - от порядка 5% до более 40% - доля компании на ключевых рынках сбыта позволяет рассчитывать на итоговой успех в изменении географии продаж Нижнекамскнефтехима.

Преимущества

По итогам IV кв..2025 г. в финансовой статистике эмитента должен, в рамках наших оценок, начать отражаться эффект от запуска нефтехимического комплекса ЭП-600. 

Работа данного олефинового комплекса позволит удвоить до порядка 1200 тыс тонн мощности по производству этилена, основного сырья для большей части продукции НКНХ. 

Прогноз EBITDA и чистой прибыли эмитента по итогам 2025 г. составляет, по нашим пересмотренным оценкам с учетом статистики I полугодия порядка 69,5 млрд руб и 35,7 млрд руб. Ожидаем роста EBITDA ПАО «Нижнекамскнефтехим» в 2026 г. до уровня порядка 116,8 млрд руб. 

По итогам 2025 – 2032 гг., прогноз среднегодового прироста производства основной продукции компании - прежде всего, это синтетические каучуки и базовые компоненты для синтеза полимеров – составляет в рамках наших оценок, с учетом анонсированных планов эмитента, порядка 13%. 

С учетом ожидаемого значительного усиления рыночных позиций компании, наша оценка чистого денежного потока к выручке НКНХ на период 2025 – 2032 гг. составляет в среднем порядка 4% против порядка 1% в 2004 – 2012 гг., -2% в 2013 – 2024 гг. (на фоне застоя в широкой экономике и, с другой стороны, активных вложений в развитие собственного бизнеса при росте капитальных инвестиций к выручке с порядка 5%-8% в 2013 – 2017 гг. до 20% - 30% в 2018 – 2024 гг). Необходимо отметить, в 2011 – 2017 гг. в относительно стабильных макроэкономических условиях и в отсутствие крупных инвестиций чистый денежный поток к выручке эмитента повышался в среднем до порядка 6%.

Компания проводит «прозрачную» и сравнительно мягкую дивидендную политику. Совет директоров ПАО «Нижнекамскнефтехим» в мае рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2024 г. из расчета 2,93 руб. на все виды акций. Всего на выплату дивидендов рекомендовано направить 5,36 млрд рублей, а остальную часть чистой прибыли - оставить в распоряжении общества. 

Оценка дивидендных выплат компании по итогам 2025 г. составляет 3,9 руб на акцию, рыночная, по нашим данным, равна порядка 5,3 рубля на бумагу.

Несмотря на активное наращивание производственных мощностей, компания сохраняет относительно низкий, порядка 1,9 х, уровень чистого долга к EBITDA.

Риски

СИБУР в 2025 -2029 гг. построит на площадке Нижнекамскнефтехиме установки полистирола, этилбензола и стирола, направив на это более 180 млрд руб. Сырьем для них станет продукция комплекса ЭП-600, который уже в этом году выпустит первые тонны построит на площадке Нижнекамскнефтехима. Мы снизили оценки рентабельности и чистого денежного потока компании в 2025 – 2029 гг., но повысили оценки выручки, чистого денежного потока и прибыли компании в 2030-2032 гг. и постпрогнозном периоде. 

Несмотря на имеющиеся кратко- и среднесрочные риски, обусловленные ужесточением внутренних кредитно- налоговых условий и внешними нерыночными санкционными и рыночными, проинфляционными рисками бизнес ПАО «Нижнекамскнефтехим» демонстрирует устойчивый рост в рамках отраслевых прогнозов. В частности, авторитетная на рынке консалтинговая компания McKinsey & Company, полагает, что среднегодовой темп роста нефтехимической отрасли в мире в ближайшие 5–7 лет составит 4,8–5,1%, а страны Азиатско-Тихоокеанского региона покажут среднегодовой отраслевой прирост в 6%-8%. Министерство энергетического развития РФ ожидает, что РФ может занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 году против порядка 2% в 2024 г.