Низкие прогнозы на 2022 год стали причиной для понижения таргета по акциям Meta

Прогноз Meta по выручке на 1 квартал 2022 года составляет $ 27–29 млрд, что предполагает темпы роста 3–11% г/г. Такие темпы роста заведомо ниже тех, которые наблюдались в 2020–2021 гг. Негативное влияние на рекламные доходы могут оказать изменение предпочтений пользователей, растущая конкуренция между социальными сетями, возможное снижение спроса на глобальном рынке рекламы, изменение политики конфиденциальности Apple и новое регулирование в Европе. Кроме того, в 2022 году Meta прогнозирует существенный рост операционных затрат, до $ 90–95 млрд с $ 71,2 млрд в 2021 году. Рост затрат негативно отразится на прибыли и маржинальности. Несмотря на то что в 2021 году доходы нового направления Reality Labs продемонстрировали рост на 100% г/г, они пока не настолько высокие, чтобы заменить выпадающие рекламные доходы.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям Meta Platforms, но понижаем целевую цену с $ 443,44 до $ 333,70 на следующие 12 мес. Потенциал роста с текущего уровня составляет 51,6%.

Meta Platforms - американская технологическая компания, основанная в 2004 году Марком Цукербергом. Meta владеет социальной сетью Facebook, приложениями Messenger, WhatsApp и Instagram, является разработчиком устройств для семейных видеозвонков под брендом Portal, устройств виртуальной реальности под брендом Oculus, пространства для совместной работы Workplace и сервиса электронных платежей Novi.

В рамках долгосрочной стратегии развития Meta делает ставку на создание метавселенной. В 2021 году Meta проинвестировала около $ 10 млрд в проекты по созданию метавселенной и не намерена на этом останавливаться. На текущий момент 1/5 сотрудников компании в большей или меньшей степени связана с разработкой устройств и программного обеспечения с технологиями VR и AR. Meta планирует до 2026 года нанять еще около 10 тыс. специалистов в Европе, которые будут непосредственно вовлечены в создание метавселенной. На их обучение компания планирует потратить около $ 150 млн. В отчетности за IV квартал Meta впервые раскрыла показатели сегмента Reality Labs, доходы которого в 2020–2021 гг. продемонстрировали рост на 100% г/г.

В 2021 году Meta представила первые "умные" очки Ray-Ban Stories, созданные в сотрудничестве с европейской компанией EssilorLuxottica. "Умные" очки позволяют пользователям слушать музыку, принимать звонки, делать фотографии, снимать истории, короткие видеоролики и импортировать, редактировать и делиться ими через приложения Facebook, Instagram, WhatsApp, Messenger, а также Twitter, TikTok и Snapchat. Вероятно, Ray-Ban Stories - лишь первый продукт многолетнего партнерства между Meta и EssilorLuxottica, в дальнейшем появятся еще более инновационные продукты.

По итогам 2021 года выручка Meta составила $ 117,9 млрд, увеличившись на 37% г/г. Операционная прибыль возросла на 43% г/г, до $ 46,7 млрд, чистая прибыль расширилась на 35% г/г, до $ 39,4 млрд. Разводненная прибыль на акцию выросла с $ 10,09 в 2020 году до $ 13,77.

По прогнозным мультипликаторам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM акции Meta торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в размере 40%, 91% и 8% соответственно.

Ключевыми рисками для Meta считаем продолжающиеся расследования в отношении прошлых сделок M&A и в отношении нарушения конфиденциальности данных пользователей в США и Европе. Кроме того, обновление настроек конфиденциальности операционной системы iOS может нанести ущерб рекламным доходам Meta, равно как и возможный отток пользователей из приложения Facebook. Также Meta предупреждает, что, возможно, будет вынуждена прекратить свою деятельность в Европе, если вопрос о трансатлантической передаче данных не будет урегулирован.

Описание эмитента

Meta Platforms - американская технологическая компания, основанная в 2004 году Марком Цукербергом. Офисы Meta располагаются в 80 городах в Северной Америке, Латинской Америке, Европе, Африке и АТР. Корпорация имеет 17 собственных дата-центров, которые полностью работают на энергии из возобновляемых источников. 28 октября 2021 года глава компании Марк Цукерберг объявил о смене ее названия с Facebook на Meta, поскольку теперь корпорация сфокусируется на создании метавселенной.

Meta владеет социальной сетью Facebook, приложениями Messenger, WhatsApp и Instagram, является разработчиком устройств для семейных видеозвонков под брендом Portal, устройств виртуальной реальности под брендом Oculus, пространства для совместной работы Workplace и сервиса электронных платежей Novi.

Структура капитала. Компанией выпущено 2,7 млрд акций, 99,3% из них находятся в свободном обращении, 0,7% принадлежат стратегическим инвесторам. Крупнейшими держателями акций Meta из числа институциональных инвесторов являются The Vanguard Group (7,92%), Fidelity Management & Research Company (5,40%), BlackRock Institutional Trust Company (4,38%) T. Rowe Price Associates (4,20%) и State Street Global Advisors (4,00%). 

Стратегический приоритет - метавселенная

В рамках долгосрочной стратегии развития Meta делает ставку на создание метавселенной. По мнению Цукерберга, метавселенная - это эволюция социального общения, когда все взаимодействие между людьми и бизнесом переходит в цифровое пространство. В рамках трехмерного пространства взаимодействие между людьми выйдет на новый уровень, будь то дружеское общение, учеба, работа, сотрудничество, развлечения или занятия спортом. В 2021 году Meta проинвестировала около $ 10 млрд в проекты по созданию метавселенной и не намерена на этом останавливаться. Планы Цукерберга носят глобальный характер, претворить в жизнь свои идеи он намерен в течение следующих 10–15 лет.

Технологии виртуальной и дополненной реальности станут основой для создания метавселенной. Meta по праву входит в число крупных игроков по части разработки технологий VR и AR. Первыми созданными устройствами стали VR-гарнитуры и сопутствующие аксессуары, выпускаемые под брендом Oculus, предназначенные для видеоигр. Высокое качество устройств привлекает многих игроков, и в настоящий момент компания вступает в фазу монетизации своих гарнитур Oculus. В 2021 году Meta представила первые "умные" очки Ray-Ban Stories, созданные в сотрудничестве с европейской компанией EssilorLuxottica. "Умные" очки позволяют пользователям слушать музыку, принимать звонки, делать фотографии, снимать истории, короткие видеоролики и импортировать, редактировать и делиться ими через приложения Facebook, Instagram, WhatsApp, Messenger, а также Twitter, TikTok и Snapchat. Вероятно, Ray-Ban Stories - лишь первый продукт многолетнего партнерства между Meta и EssilorLuxottica, в дальнейшем появятся еще более инновационные продукты.

На текущий момент 1/5 сотрудников компании в большей или меньшей степени связана с разработкой устройств и программного обеспечения с технологиями VR и AR. Meta планирует до 2026 года нанять еще около 10 тыс. специалистов в Европе, которые будут непосредственно вовлечены в создание метавселенной. На их обучение компания планирует потратить около $ 150 млн.

Meta намерена развивать VR- и AR-технологии, чтобы впоследствии интегрировать их во все свои продукты и приложения. Говоря о будущем, Meta может зарекомендовать себя и в качестве производителя VR- и AR-устройств для нужд промышленности, строительства и фармацевтики.

Meta активно поглощает стартапы для привлечения высококлассных разработчиков и получения новейших технологий в области виртуальной и дополненной реальности. В апреле 2020 года Meta приобрела компанию Downpour Interactive, которая является создателем военного симулятора виртуальной реальности Onward, а в июне 2020 года объявила о приобретении игровой студии виртуальной реальности BigBox VR. Более того, 1 ноября 2021 года стало известно, что Meta купила компанию Within вместе с сервисом VR-тренировок Supernatural.

В отчетности за IV квартал Meta впервые раскрыла показатели сегмента Reality Labs, доходы которого в 2020–2021 гг. продемонстрировали рост на 100% г/г. Тем не менее пока направление остается убыточным и требует внушительных инвестиций.

Квартальные показатели сегмента Reality Labs, млн $

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Финансовый отчет

По итогам IV квартала 2021 года совокупная выручка Meta достигла рекордных $ 33,7 млрд, продемонстрировав рост на 20% г/г и превысив консенсус-прогноз $ 33,4 млрд. В связи с резким ростом операционных издержек на 38% г/г операционная прибыль в IV квартале снизилась на 1% г/г, до $ 12,6 млрд, а маржа по операционной прибыли ухудшилась на 9 п. п., до 37%. Чистая прибыль уменьшилась на 8% г/г, до $ 10,3 млрд. Разводненная прибыль на акцию составила $ 3,67 против $ 3,88 в IV квартале 2020 года и оказалась существенно ниже консенсус-прогноза $ 3,83.

Годовые результаты Meta оказались достаточно сильными. Хотя IV квартал несколько подпортил картину, но первые три квартала все-таки определили тенденцию. Годовая выручка составила $ 117,9 млрд, увеличившись на 37% г/г. Операционная прибыль возросла на 43% г/г, до $ 46,7 млрд, чистая прибыль расширилась на 35% г/г, до $ 39,4 млрд. Разводненная прибыль на акцию выросла с $ 10,09 в 2020 году до $ 13,77.

Впервые Meta использовала новую структуру выручки, раскрыв доходы по двум сегментам: Family of Apps (включает в себя приложения Facebook, Instagram, Messenger, WhatsApp и др.) и Reality Labs (включает в себя VR-, AR-устройства и соответствующее ПО). Доходы сегмента Family of Apps по итогам 2021 года возросли на 36% г/г и составили $ 115,6 млрд, а сегмента Reality Labs - на 100% г/г и составили $ 2,3 млрд. Пока на долю Reality Labs приходится лишь 2% совокупной выручки. Кроме того, сегмент Reality Labs пока приносит значительные операционные убытки - $ 10,2 млрд в 2021 году по сравнению с $ 6,6 млрд в 2020 году, уменьшая совокупную прибыль Meta.

Что касается операционных показателей, по состоянию на 31 декабря 2021 года число ежедневно активных пользователей (DAU) семейства приложений составило 2,82 млрд (+8% г/г), а приложения Facebook - 1,93 млрд (+5% г/г). Темпы роста числа пользователей существенно замедлились по сравнению с предыдущими годами, что объясняется возросшей конкуренцией между социальными сетями и отставанием Facebook от новых трендов. Более того, в IV квартале количество DAU приложения Facebook снизилось на 1 млн относительно III квартала, что стало первым подобным случаем за всю историю компании. Инвесторы опасаются, что такая тенденция может получить продолжение.

В 2021 году операционный денежный поток составил $ 57,7 млрд против $ 38,7 млрд в 2020 году, а свободный денежный поток достиг $ 38,4 млрд против $ 23,0 млрд в 2020 году. Капитальные затраты возросли на 22% г/г и составили $ 19,2 млрд (с учетом платежей по лизингу). За год Meta выкупила собственные акции на $ 44,8 млрд.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые прогнозы

Прогноз Meta по выручке на I квартал 2022 года составляет $ 27–29 млрд, что предполагает темпы роста 3–11% г/г. Такие темпы роста заведомо ниже тех, которые наблюдались в 2020–2021 гг. Meta комментирует, что негативное влияние на рекламные доходы окажут: изменение предпочтений пользователей и их вовлеченности, растущая конкуренция между социальными сетями, возможное снижение спроса на глобальном рынке рекламы, изменение политики конфиденциальности Apple и новое регулирование в Европе. Meta отмечает рост популярности коротких видео в формате Reels, который пока находится на стадии развития, но уже понятно, что такой формат генерирует меньше доходов по сравнению с привычными форматами Feed и Stories.

В 2022 году Meta прогнозирует существенный рост операционных затрат, до $ 90–95 млрд с $ 71,2 млрд в 2021 году, и увеличение капитальных затрат до $ 29–34 млрд с $ 19,2 млрд в 2021 году. Основными направлениями инвестиций станут дата-центры, серверы, сетевая инфраструктура, а также технологии искусственного интеллекта и машинного обучения, которые будут внедряться в семейство приложений. Такой рост затрат негативно отразится на прибыли, маржинальности и показателе свободного денежного потока.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам" 

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Meta мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 941,7 млрд и целевую стоимость акций $ 345,96.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (23,8х) и EV/EBITDA NTM (13,4х) формирует целевую капитализацию $ 874,7 млрд и целевую стоимость акций $ 321,34.

Комбинированная целевая цена на следующие 12 мес. составляет $ 333,70 с потенциалом 51,6% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям Meta.

Средневзвешенная целевая цена акций Meta по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 343,16 (апсайд - 55,9% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Meta аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 350 ("Покупать"), Credit Suisse - $ 336 ("Покупать"), Guggenheim Securities - $ 300 ("Покупать"), JMP Securities - $ 350 ("Покупать"), Oppenheimer - $ 375 ("Покупать"), Piper Sandler - $ 301 ("Держать"), China Renaissance - $ 280 ("Держать"), Societe Generale - $ 220 ("Продавать").

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Риски

• Крупные технологические компании США зачастую обвиняются в неконкурентном поведении и увеличении своего присутствия на рынке за счет уничтожения конкурентов путем их поглощения. Выявление этих фактов в прошлом или будущем может повлечь за собой штрафы для Meta. В частности, до сих пор продолжаются расследования в отношении приобретения WhatsApp и Instagram. Также регуляторы в США и Европе могут не одобрить новые поглощения Meta.
• Агентство по защите прав потребителей в США имеет претензии к Meta в связи с тем, что компания пренебрегает личными данными пользователей, не защищает их должным образом и использует в своих целях. В настоящее время проводится несколько расследований в отношении компании, в том числе и в Европе.
• Обновление настроек конфиденциальности последней операционной системы iOS от Apple может нанести ущерб рекламным доходам Meta. Теперь приложения не могут отслеживать пользователей с помощью уникального идентификатора устройства без их явного разрешения. Meta ранее активно применяла собранную таким образом пользовательскую статистику для таргетирования рекламы в сторонних приложениях, но теперь делать это будет сложнее, и реклама станет менее эффективной.
• По данным Edison Research, с 2017 по 2020 год доля американцев в возрасте до 35 лет, использующих приложение Facebook, сократилась с 79% до 64%. По оценке Meta, с марта 2020 года по март 2021 года время, которое подростки в возрасте 13–17 лет проводят в приложении Facebook, сократилось с 31 мин до 26 мин в день, а количество отправляемых ими сообщений уменьшилось с 17 до 14 в день. Причиной ухода подростков и молодежи из приложения Facebook является рост популярности других приложений, в частности Snapchat, TikTok, Instagram. В IV квартале 2021 года количество DAU приложения Facebook впервые в истории снизилось на 1 млн относительно IIIквартала.
• В годовом отчете Meta упомянула, что может уйти с европейского рынка и закрыть приложения Facebook и Instagram для европейских пользователей, если не будет урегулирован вопрос о трансатлантической передаче данных. Обмен данными между странами и регионами имеет решающее значение для Meta с целью предоставления услуг и таргетирования рекламы. Ранее трансатлантическая передача данных регулировалась с помощью договора Privacy Shield и других типовых соглашений, однако договор был аннулирован Европейским судом в июле 2020 года из-за нарушений защиты данных. С тех пор ЕС и США работают над новой или обновленной версией договора, но пока не достигли соглашения. Если Meta не будет иметь возможность передавать, хранить и обрабатывать данные европейских пользователей на американских серверах, то ее деятельность в Европе может оказаться под вопросом. 

Технический анализ

Акции Meta резко негативно отреагировали на публикацию годового отчета, рухнув за одну торговую сессию на 26%. При этом от исторического максимума бумаги откатились уже на 43%. На текущий момент акции Meta торгуются на минимальном уровне с июня 2020 года. Если учесть, что бизнес компании за последние полтора года в условиях пандемии существенно расширился, то текущие уровни выглядят неоправданно заниженными. Более того, на недельном графике котировки Meta опустились ниже SMA 100, ранее аналогичные ситуации наблюдались в марте - апреле 2020 года и в сентябре - декабре 2018 года. Исходя из прошлого опыта, такие глубокие просадки были кратковременными и достаточно быстро выкупались. Таким образом, текущие уровни могут быть интересны для открытия или наращивания позиции на долгосрочную перспективу.

Источник: finam.ru