Низкая оценка и высокая текущая дивидендная доходность БСП делает акции привлекательными

Банк Санкт-Петербург раскрыл финансовые результаты за июнь по российским стандартам учета. Стоимость риска вновь на высоком уровне, и банк повысил прогноз по показателю за год с 1,5% до 2%. 

Основные моменты ниже:

На фоне смягчения денежно-кредитной политики чистый процентный доход в июне снова снизился — на 6% в годовом сопоставлении (г/г) до 5,8 млрд руб. Однако по сравнению с маем отмечен рост на 2%. Ожидается, что темп снижения процентных ставок замедлится, и давление на чистый процентный доход банка в ближайшие месяцы также может несколько ослабнуть.

Комиссионные доходы сохраняют относительно слабую, на наш взгляд, динамику, показатель в июне вырос на 6% г/г до 1,1 млрд руб. Предполагаем, что здесь драйвером остаются комиссии, связанные с кредитным бизнесом и внешнеэкономической деятельностью, а комиссии по карточным и расчетным операциям остаются под давлением. Доходы от операций на финансовых рынках упали более чем в 2 раза г/г.

Стоимость риска в июне выросла до максимальных за год значений — показатель составил 2,7%, отчисления в резервы достигли 2,1 млрд руб. (за май и июнь было создано 55% всех резервов по РСБУ за первое полугодие этого года). На этом фоне менеджмент повысил прогноз по стоимости риска в этом году на 0,5 п.п. до 2%. За I полугодие значение соответствовало предыдущему прогнозу менеджмента в 1,5%, однако во второй половине этого года показатель, исходя из комментариев менеджмента, будет выше данного уровня.

Рост операционных расходов в июне замедлился и составил 14% г/г, показатель достиг 2,8 млрд руб. За первое полугодие он увеличился на 29% до 15,3 млрд руб.

Тем не менее чистая прибыль в годовом выражении выросла на 17% до 2 млрд руб. в июне на фоне низкой базы сравнения прошлого года. Июнь 2025 г. стал первым месяцем высоких отчислений в резервы, стоимость риска тогда составила 5%, что оказало сильное влияние на чистую прибыль.

Несмотря на повышенную стоимость риска, банк тем не менее намерен в ближайшее время рассмотреть вопрос о направлении на выплату дивидендов 50% чистой прибыли по МСФО за первой полугодие 2026 г.

Оценка

Умеренно негативно оцениваем результаты из-за повышения прогноза по стоимости риска. Негативный эффект от этого мы оцениваем в 4–6 млрд руб. при изначальном прогнозе менеджмента по чистой прибыли на этот год в 35+ млрд руб., который, впрочем, пока остался без изменений. При этом мы позитивно смотрим на намерение менеджмента сохранить коэффициент выплат в 50% чистой прибыли.

Влияние

У нас «Позитивный» взгляд на акции банка, обусловленный прежде всего его довольно низкой оценкой и высокой текущей дивидендной доходностью. Текущая оценка P/E26e составляет 2,7х против среднеисторического значения 3,9х. По нашим оценкам, из-за давления на чистую процентную маржу чистая прибыль банка в ближайшие два года будет в диапазоне 35–40 млрд руб.