NiSource: стабильные дивиденды и перспективы роста
Акции NiSource отличаются сочетанием стабильной и привлекательной дивидендной политики с относительно высоким потенциалом роста чистой прибыли в ближайшие годы. Компания выигрывает от благоприятной регуляторной среды в штатах присутствия, что позволяет ей успешно реализовывать инвестиционную программу и за счет повышения тарифов улучшать финансовые показатели. Мы позитивно оцениваем перспективы NiSource и вновь повышаем целевую цену ее акций.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям NiSource с целевой ценой $46,3 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 17%.
NiSource — американский коммунальный холдинг, поставляющий газ и электроэнергию 3,7 млн потребителям в 6 штатах — Огайо, Пенсильвания, Вирджиния, Кентукки, Мэриленд и Индиана.
Отчет за 1К25 превзошел ожидания. Выручка выросла на 27,9% г/г и составила $2,2 млрд, а показатель EBITDA увеличился на 23,3% г/г, до $1,0 млрд. Скорректированная чистая прибыль повысилась на 20,8% г/г, достигнув $462,3 млн, или $0,98 на акцию (+15,3% г/г), главным образом за счет повышения тарифов. На фоне сильных квартальных результатов руководство NiSource подтвердило прогнозы на 2025 год, ожидая скорректированный EPS в диапазоне $1,85–1,89 (+6,9% г/г).
Инвестиционная программа NiSource на 2025–2029 гг. составляет $19,4 млрд, с потенциальным увеличением еще на $2,2 млрд. Реализация этих планов позволит ежегодно наращивать регулируемую базу активов в среднем на 8–10% в течение указанного периода, что, в свою очередь, будет способствовать росту скорректированного EPS на 6–8% в год.
Регуляторная среда в ключевых штатах для NiSource остается сравнительно благоприятной. В течение года NiSource ожидает одобрения инвестиционных планов в Вирджинии и Пенсильвании, рассчитывает и на решение регулятора в Северной Индиане по вопросу создания отдельного подразделения NIPSCO GENCO, которое будет ориентировано на работу с крупными клиентами, в том числе с дата-центрами.
NiSource слабо подвержена негативному влиянию торговых пошлин. По словам менеджмента, пошлины не затрагивают около 85% операционных и капитальных затрат компании.
Дивидендная доходность акций NiSource может составить 3,0% в следующие 12 месяцев. В 2025–2029 гг. ожидается увеличение дивидендов на 6–8% ежегодно.
Мы оценили акции NiSource при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM, а также модели дисконтирования дивидендов (DDM). Потенциал роста стоимости бумаг компании составляет 17%.
Финансирование инвестпрограммы потребует допэмиссии объемом $1,2–1,7 млрд в 2025–2029 гг., что может привести к размытию доли текущих акционеров. Объем допэмиссии может быть расширен в случае расширения инвестиционной программы.
Природные катаклизмы влекут риски для инфраструктуры NiSource. Природные риски наиболее актуальны для подразделений NiSource в штатах Вирджиния и Мэриленд из-за частых штормов на восточном побережье США.
| NI | Покупать |
| 12M целевая цена | $46,3 |
| Текущая цена | $39,6 |
| Потенциал роста | 17% |
| ISIN | US65473P1057 |
| Капитализация, млрд $ | 18,6 |
| EV, млрд $ | 33,3 |
| Количество акций, млн | 470,7 |
| Free float | 99,6% |
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П |
| Выручка | 5,5 | 5,5 | 5,9 |
| EBITDA | 2,3 | 2,6 | 2,9 |
| Скорр. чистая прибыль | 0,7 | 0,8 | 0,9 |
| EPS, $ | 1,60 | 1,75 | 1,88 |
| Дивиденд, $ | 1,02 | 1,06 | 1,12 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П |
| Маржа EBITDA | 41,3% | 46,9% | 49,1% |
| Чистая маржа | 13,0% | 14,6% | 15,1% |
| ROE | 9,0% | 9,4% | 8,2% |
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | LTM | NTM |
| P/E | 21,2 | 20,3 |
| EV/EBITDA | 13,0 | 11,5 |
Описание эмитента
NiSource —американский коммунальный холдинг, обслуживающий более 3,7 млн потребителей в 6 штатах — Огайо, Пенсильвания, Вирджиния, Кентукки, Мэриленд и Индиана. В состав холдинга входят:
- NiSource Gas Distribution Group занимается сбытом газа 2,4 млн розничных, коммерческих и промышленных потребителям в Огайо, Пенсильвании, Мэриленде, Кентукки и Вирджинии.
- Northern Indiana Public Service Company (NIPSCO) поставляет газ и электричество потребителям в Северной Индиане.
В собственности компании находятся 55 тыс. км распределительных газовых труб, 4,9 км ЛЭП и электростанции общей мощностью 2,3 ГВт, из которых 51% приходится на угольные ТЭС, 31% — на газовые ТЭС, 17% — на ВЭС и 1% — на ГЭС.
Акционерный капитал NiSource состоит из 470,7 млн акций, free float — 99,6%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (12,9%), BlackRock (10,1%) и T. Rowe Price Group (5,4%).
Перспективы компании
Инвестиционная программа NiSource на 2025–2029 гг. составит $19,4 млрд. Менеджмент компании отмечает и возможность увеличения объема инвестиций еще на $2,2 млрд. Реализация программы позволит NiSource ежегодно наращивать регулируемую базу активов в среднем на 8–10% в течение указанного периода, что, в свою очередь, обеспечит рост скорректированной чистой прибыли на акцию (EPS) на 6–8% в год.
Регуляторная среда в ключевых для NiSource штатах остается благоприятной. В настоящее время продолжается рассмотрение инвестиционных программ филиалов компании в Вирджинии и Пенсильвании с целью утверждения предложенных механизмов компенсации капитальных вложений. Решения ожидаются во 2-м и 4-м кварталах 2025 года соответственно.
Кроме того, в Сенате штата Огайо находится на рассмотрении законопроект №103, предусматривающий механизм модернизации тарифообразования на природный газ, который позволит сократить временной лаг между осуществлением капитальных затрат и их возмещением.
NiSource подала заявку в Коммунальную регуляторную комиссию Индианы (IURC) с предложением создать отдельное подразделение — NIPSCO GENCO, которое будет сосредоточено на обслуживании крупных потребителей электроэнергии, в частности дата-центров.
NiSource слабо подвержена негативному влиянию торговых пошлин. По словам менеджмента, пошлины не затрагивают около 85% операционных и капитальных затрат компании. Кроме того, политика действующей администрации в Белом доме направлена на стимулирование строительства производственных мощностей на территории США. В случае успешной реализации этой стратегии NiSource может стать одним из бенефициаров за счет роста энергопотребления в ключевых для нее штатах.
NiSource предлагает акционерам привлекательную дивидендную политику. До 2029 года компания планирует сохранять коэффициент выплат на уровне 60–70%, что является позитивным сигналом для инвесторов — особенно на фоне тенденции снижения нормы выплат до 50–60% у ряда энергетических компаний в условиях роста инвестиционных программ.
Сочетание стабильного коэффициента выплат и ожидаемого ежегодного роста скорректированной прибыли на акцию (EPS) на 6–8% обеспечивает потенциал сопоставимого увеличения дивидендов. По нашим оценкам, с учетом прогнозируемого роста EPS, дивиденд за следующие 12 месяцев может составить около $1,19 на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне примерно 3,1%.
NiSource: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Риски компании
Финансирование инвестпрограммы потребует допэмиссии объемом $1,2–1,7 млрд в 2025–2029 гг., что, возможно, приведет к размытию долю текущих акционеров. Объем допэмиссии может быть расширен в случае увеличения инвестиционной программы.
Природные катаклизмы влекут риски для инфраструктуры NiSource. Природные риски наиболее актуальны для подразделений NiSource в штатах Вирджиния и Мэриленд из-за частых штормов на восточном побережье США.
Регуляторные риски остаются значимым фактором в инвестиционном кейсе NiSource. Несмотря на конструктивные отношения с регуляторами, сохраняется вероятность неблагоприятных решений или задержек в их принятии со стороны государственных органов. Эти риски могут затруднить реализацию инвестиционной программы и ограничить потенциал роста финансовых показателей компании.
Финансовые показатели
Результаты NiSource за 1К25 вышли неплохими. Выручка увеличилась на 27,9% г/г, до $2,2 млрд, а EBITDA — на 23,3% г/г, до $1,0 млрд. Cкорректированная чистая прибыль подросла на 20,8% г/г, до $462,3 млн, или $0,98 (+15,3% г/г) на акцию, благодаря росту тарифов. На фоне сильных квартальных результатов руководство NiSource подтвердило прогнозы на 2025 год: менеджмент ожидает скорректированный EPS на уровне $1,85–1,89 (+6,9% г/г).
NiSource: ключевые данные отчетности, млн $
| Показатели | 1К 2024 | 1К 2025 | Изм. |
| Выручка | 1706,3 | 2183,2 | 27,9% |
| EBITDA | 825,4 | 1018,0 | 23,3% |
| EBITDA маржа | 48,4% | 46,6% | -1,8% |
| Скорр. чистая прибыль | 382,8 | 462,3 | 20,8% |
| Скорр. чистая маржа | 22,4% | 21,2% | -1,2% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
NiSource: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
| Показатели | 2022 | 2023 | 2024 | 2025П | 2026П | 2027П |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 5,9 | 5,5 | 5,5 | 5,9 | 6,2 | 6,6 |
| Валовая прибыль | 3,7 | 3,1 | 3,3 | 4,7 | 5,0 | 5,4 |
| EBITDA | 2,0 | 2,3 | 2,6 | 2,9 | 3,2 | 3,5 |
| EBIT | 1,1 | 1,4 | 1,5 | 1,8 | 2,0 | 2,2 |
| Скорр. чистая прибыль | 0,6 | 0,7 | 0,8 | 0,9 | 1,0 | 1,1 |
| Рентабельность | ||||||
| Валовая маржа | 63,9% | 55,7% | 60,1% | 79,1% | 80,8% | 82,2% |
| EBITDA маржа | 33,6% | 41,3% | 46,9% | 49,1% | 52,0% | 53,5% |
| EBIT маржа | 19,6% | 24,8% | 27,8% | 30,3% | 32,4% | 34,0% |
| Чистая маржа | 11,1% | 13,0% | 14,6% | 15,1% | 15,6% | 16,3% |
| ROE | 5,9% | 9,0% | 9,4% | 8,2% | 8,4% | 8,8% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 1,4 | 1,9 | 1,8 | 2,3 | 2,5 | 2,7 |
| CFO / Чистая прибыль | 2,17 | 2,70 | 2,23 | 2,55 | 2,60 | 2,51 |
| CFO/EBITDA | 0,72 | 0,85 | 0,70 | 0,78 | 0,78 | 0,76 |
| CAPEX | 2,2 | 2,8 | 2,8 | 4,1 | 3,5 | 3,9 |
| CAPEX, % от выручки | 37,7% | 51,0% | 51,0% | 69,7% | 57,1% | 59,2% |
| Чистый долг | 11,3 | 11,9 | 13,8 | 12,0 | 13,6 | 9,5 |
| Чистый долг / EBITDA | 5,73 | 5,23 | 5,39 | 4,11 | 4,22 | 2,70 |
| FCF | -0,79 | -0,87 | -1,00 | -1,85 | -1,03 | -1,21 |
| EPS, $ | 1,47 | 1,60 | 1,75 | 1,88 | 2,01 | 2,17 |
| DPS, $ | 0,94 | 1,02 | 1,06 | 1,12 | 1,21 | 1,29 |
| Норма выплат | 63,9% | 63,8% | 60,6% | 59,7% | 60,2% | 59,4% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для оценки стоимости акций NiSource мы использовали сравнительный метод (по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании) и модель дисконтирования дивидендов (DDM).
Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM аналогов предполагает целевую капитализацию $18,6 млрд, что соответствует цене акций $39,4. Потенциал снижения составляет 1%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года предполагает целевую капитализацию $16,0 млрд, или $34,0 на акцию, что соответствует потенциалу снижения в 14%.
Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации, что дает комбинированную целевую капитализацию NiSource в размере $17,3 млрд, или $36,9 на акцию, что отражает потенциал снижения на 7%.
NiSource: сравнительная оценка
| Компания | P/E NTM | EV/EBITDA NTM |
| NiSource | 20,3 | 11,5 |
| CMS Energy | 18,7 | 11,5 |
| Sempra | 15,6 | 14,9 |
| Southern | 20,0 | 12,5 |
| WEC Energy Group | 19,4 | 12,9 |
| Duke Energy | 17,7 | 11,3 |
| Xcel Energy | 17,3 | 10,7 |
| Ameren | 18,7 | 11,8 |
| DTE Energy | 17,9 | 11,4 |
| Медиана по аналогам | 18,3 | 11,7 |
| Медиана по историческим значениям | 17,4 | 10,6 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM |
| NiSource, млрд $ | 0,93 | 3,07 |
| Капитализация NiSource по аналогам, млрд $ | 17,1 | 20,0 |
| Капитализация NiSource по историческим значениям, млрд $ | 16,3 | 15,8 |
| Чистый долг, млрд $ | 14,6 | |
| Доля меньшинства, млрд $ | 2,0 | |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
NiSource: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу
Показатель | Значение |
| Целевая капитализация по аналогам, млрд $ (вес — 50%) | 18,6 |
| Целевая капитализация по историческим значениям, млрд $ (вес - 50%) | 16,0 |
| Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 17,3 |
| Количество акций в обращении, млн | 470,7 |
| Целевая цена, $ | 36,9 |
| Текущая цена, $ | 39,6 |
| Потенциал | -7% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Для построения модели дисконтирования дивидендов мы учли планы менеджмента по росту EPS на 6–8% в 2025–2029 гг. и цель по сохранению нормы выплат в диапазоне 60–70%. Учитывая необходимость реализации крупной инвестиционной программы и стремление получить более консервативную оценку, мы предположили, что норма выплат в прогнозном периоде останется на уровне 60%. С учетом этих допущений целевая цена акций NiSource по модели DDM составляет $55,9 с потенциалом роста на 41%.
NiSource: оценка по модели дисконтирования дивидендов
| Показатели, $, если не указано иное | 2025П | 2026П | 2027П | 2028П | 2029П | 2030П | 2031П | 2032П | 2033П |
| DPS по итогам года | 1,120 | 1,210 | 1,290 | 1,393 | 1,491 | 1,595 | 1,707 | 1,826 | 1,954 |
| Дисконтированныe DPS | 1,079 | 1,109 | 1,118 | 1,142 | 1,156 | 1,170 | 1,184 | 1,198 | 1,212 |
| Ставка дисконтирования | 6,8% | 5,7% | 5,7% | 5,7% | 5,7% | 5,7% | 5,7% | 5,7% | 5,7% |
| Бета | 0,55 | 0,55 | 0,55 | 0,55 | 0,55 | 0,55 | 0,55 | 0,55 | 0,55 |
| Премия за риск акций | 4,3% | 4,3% | 4,3% | 4,3% | 4,3% | 4,3% | 4,3% | 4,3% | 4,3% |
| Безрисковая ставка | 4,5% | 3,4% | 3,4% | 3,4% | 3,4% | 3,4% | 3,4% | 3,4% | 3,4% |
| Рост дивидендов после 2033 г. (TGR) |
3,0% |
| Сумма дисконтированных дивидендов в прогнозном периоде |
10,4 |
| Сумма постпрогнозных DPS | 73,4 |
| Сумма дисконтированных постпрогнозных DPS |
45,5 |
| Целевая цена акции NiSource, $ |
55,9 |
| Текущая цена, $ | 39,6 |
| Потенциал | 41% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Для определения итоговой целевой цены акций NiSource мы присвоили вес 50% оценке по мультипликаторам и вес 50% оценке по DDM. Таким образом, взвешенная целевая цена акций NiSource равна $46,4, что подразумевает рост на 17% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Покупать».
NiSource: расчет итоговой целевой цены акций
| Метод | Вес | Целевая цена, $ |
| Мультипликаторы | 50% | 36,9 |
| DDM | 50% | 55,9 |
| Взвешенная целевая цена | 46,4 | |
| Текущая цена | 39,6 | |
| Потенциал | 17% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Средневзвешенная целевая цена акций NiSource по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $42,5 (апсайд — 7%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 – Hold, а 5,0 Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Wells Fargo Securities равна $45,00 (Overweight), Evercore ISI — $44,00 (Outperform).
Акции на фондовом рынке
Акции NiSource демонстрируют уверенный рост. За последние 12 месяцев их стоимость увеличилась на 39,8%, в то время как отраслевой индекс S&P 500 Utilities поднялся на 14,9%, а широкий рынок (индекс S&P 500) вырос на 12,3%. Инвесторы позитивно отреагировали на благоприятные регуляторные решения и высоко оценивают перспективы роста компании на фоне расширения инфраструктуры дата-центров в Северной Индиане.
NiSource: динамика акций на фондовом рынке
Источник: Reuters
С технической точки зрения на дневном графике видно, что после многомесячного роста котировки NiSource в марте перешли к консолидации в рамках бокового коридора с границами в районе $38–40. В случае пробоя верхней границы коридора увеличиваются шансы на восстановление до исторического максимума в районе $41,5 и продолжение восходящего движения.
Научитесь торговать внутри боковиков. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.06.2025.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.