NextEra Energy - ставка на тренд декарбонизации

Долгоиграющий тренд на декарбонизацию выгодно позиционирует NextEra Energy как одного из ведущих игроков на американском рынке альтернативной электроэнергетики. Компания работает с высокой инвестиционной нагрузкой, что позволяет поддерживать темпы роста скорр. прибыли и дивидендов выше отрасли, хотя и влияет на кредитные метрики и денежный поток. При новом CEO эмитент, скорее всего, будет наращивать зеленые мощности и выходить в смежные растущие ниши (заправки, электрификация транспорта и др.). Акции, связанные с энергопереходом, мы считаем стратегическим активом, и бумаги NEE- это хорошая ставка на тренд с учетом их весомой доли на рынке и стратегии развития.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям NextEra Energy, но понижаем целевую цену с $ 109 до $ 95,7 из-за роста процентных ставок и динамики прибыли и выручки слабее ожиданий. Потенциал на 12 мес. оцениваем в 24%.

NextEra Energy является одним из ведущих в мире производителей альтернативной электроэнергии. Установленная мощность электростанций на конец 2020 г. достигала 55 ГВт, из которых 39% приходилось на СЭС и ВЭС. Данные EIA показывают, что поставки с ВИЭ (искл. ГЭС) увеличиваются самыми быстрыми темпами роста в США: CAGR за период 2010–2020 гг. составил 13%, рост по итогам 2021 г., по прогнозам, достигнет 14,2% и 15,5% в 2022 г. Доля NextEra Energy на рынке ВИЭ (искл. ГЭС) по установленной мощности составляла 12% на конец 2020 г.

Выход в смежные рынки - зарядка, электрификация транспорта - позволяет расширить присутствие в отрасли и обеспечит точки роста в нетарифных нишах.

Экономический рост Флориды поддерживает операционный и финансовый рост основного подразделения FPL.

На рынке акций компания смогла значительно капитализироваться на тренде трансформации: акции NEE взлетели в 2,5х раза за последние 5 лет, обогнав ICLN ETF (+122%). Отраслевой бенчмарк американских компаний ЖКХ подрос всего на 42% за это время.

Дивидендная политика обеспечивает выплаты с доходностью выше рынка. DPS 2022E может составить $ 1,69 (+10% г/г) с доходностью 2,2% при DY S&P 500 около 1,5%. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2021 гг. составил 11%.

Скорр. EPS повысилась в 4К на 2,5% г/г, до $ 0,41, при ожиданиях $ 0,40 за счет запуска новых станций ВИЭ. Годовая скорр. EPS увеличилась на 10%, до $ 2,55. Гайденс менеджмента по прибыли в 2022 г. предполагает рост скорр. EPS на 6–8%, до $ 2,85–2,75.

Наша целевая цена по DCF-модели для акций NextEra Energy составляет $ 95,7 на 12 мес. с потенциалом роста 24%.

Ключевыми рисками мы видим природные катастрофы, которые увеличивают расходы, и повышение процентных расходов на фоне повышения ставок на долговом рынке. Недостатком кейса можно назвать и уход денежного потока в минус из-за капвложений в трансформацию, хотя это повсеместное и необходимое явление в американских Utilities.

Описание эмитента

NextEra Energy - один из ведущих в мире производителей альтернативной электроэнергии. Установленная мощность электростанций на конец 2020 г. достигала 55 ГВт, из которых 39% приходилось на СЭС и ВЭС, 11% - на АЭС, 45% - на газовую генерацию, остальное - на угольную и нефтяную. NEE продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии. 

NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) - занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) - занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company. Выручка формируется в большей степени за счет FPL (65% и 74% в 2020–2021 гг. соответственно).

NEER - "зеленое" подразделение компании с установленной мощностью 24 ГВт. Около 85% выручки формируется за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует прежде всего за счет цены, но при этом "зеленый" портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации.

На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. Около 90% генерирующих мощностей NEER работает по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступает на спотовый рынок, и для хеджирования ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.

FPL - подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2020 г. составляла около 28,4 ГВт, распределительные сети и линии трансмиссии простирались на 76 тыс. миль. Установленная мощность АЭС, в частности, составляет 3,5 ГВт, со средневзвешенным сроком лицензий 24,6 года. Численность клиентской базы - свыше 5,6 млн счетов, или более 11 млн резидентов. Основной источник выручки FPL - розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал

Gulf Power - подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,4 ГВт и сетями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов - порядка 474 тыс.

На фондовом рынке компания смогла значительно капитализироваться на тренде энергетической трансформации: эмитенты со значительным уклоном бизнеса в зеленую генерацию принесли впечатляющую доходность инвесторам. Акции NEE взлетели в 2,5х раза за последние 5 лет, обогнав ICLN ETF (+122%). Отраслевой бенчмарк американских компаний ЖКХ подрос всего на 42% за это время. В конце 2021 г. акции установили исторический максимум - $ 93,73.

_{Источник: Bloomberg}

Стратегия развития и драйверы роста

• Возобновляемые источники электроэнергии являются наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемого правительствами, инвесторами и корпорациями. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить на альтернативные источники промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные и здания. Данные EIA показывают, что поставки с ВИЭ (искл. ГЭС) растут самыми быстрыми темпами в США: CAGR за период 2010–2020 гг. составил 13%, рост по итогам 2021 г., по прогнозам, достигнет 14,2% и 15,5% в 2022 г.
• Выход в смежные рынки позволяет расширить присутствие в отрасли и обеспечит точки роста в нетарифных нишах. В прошлом году компания договорилась с FirstGroup о создании совместного предприятия с целью электрификации 43 тыс. школьных и общественных автобусов в США и Канаде (около 8% рынка этих стран). В январе 2022 г. менеджмент анонсировал планы по созданию сети зарядочных стаций (EV и водород) для грузовиков на национальном уровне совместно с Daimler Truck North America и BlackRock Renewable Power.
• За счет активной инвестиционной программы NextEra Energy занимает довольно весомую долю на американском рынке ВИЭ (искл. ГЭС) - 12% на конец 2020 г. по установленной мощности СЭС и ВЭС. Ниже приводим планы по запуску проектов "зеленого" подразделения NEER по вводу мощностей до 2024 г.

_{Источник: данные компании}

• Экономический рост Флориды поддерживает операционный и финансовый рост основного подразделения FPL. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. Во время пандемии тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.
• Дивидендная политика обеспечивает выплаты с доходностью выше рынка. Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале, и исходя из финансовой картины, развития законодательства в отрасли и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Выплаты происходят поквартально равными платежами. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011–2021 гг. составил 11%, что в разы превышает инфляцию в США. DPS 2022E может составить $ 1,69 (+10% г/г) с доходностью 2,2% при DY S&P 500 около 1,5%.

_{Источник: Reuters, ФГ "Финам"}

Финансовый отчет

Квартальная выручка составила $ 5 046 млн (+15% г/г), что вышло ниже консенсусной оценки Bloomberg в $ 6 614 млн. Всего за год выручка снизилась на 5% г/г до $17,1 млрд, главным образом за счет неблагоприятного эффекта от деривативов.

Скорректированная прибыль на акцию повысилась в 4К на 2,5% г/г, до $ 0,41, при ожиданиях $ 0,40. Ключевым драйвером роста стал запуск новых станций ВИЭ. Годовая скорр. EPS увеличилась на 10%, до $ 2,55.

Гайденс менеджмента по прибыли в 2022 г. предполагает рост скорр. EPS на 6–8%, до $ 2,85–2,75. До 2025 г. прогнозируются сопоставимые темпы роста скорр. EPS.

NextEra Energy: основные финансовые результаты, млн $

_{Источник: данные компании, Bloomberg**, расчеты ФГ "Финам"}

Финансовые прогнозы

Акции упали на 8% после выхода отчетности 25 января, среагировав на динамику выручки и новость об уходе Джима Робо с поста CEO, который работал в компании с 2002 г. и занимал этот пост с 2012 г. Его место займет Джон Кетчум, который до этого возглавлял NextEra Energy Resources.

Компания, вероятнее всего, продолжит работать с высокой инвестиционной нагрузкой при новом CEO, и стратегия сохранит вектор развития. Инвестиционная программа "зеленого" подразделения NEER пока осталась без изменений: подразделение планирует ввод 22,7–30 ГВт мощностей СЭС, ВЭС и накопительных систем в 2021–2024 гг. В июне компания планирует провести День инвестора, на котором может обновить инвестиционную программу.

Совокупные капитальные вложения в 2021 г. составили около $ 16 млрд, или 92% всей выручки, на фоне чего свободный денежный поток ухудшился до -$ 8,1 млрд в сравнении с -$ 5,8 млрд годом ранее. Менеджмент не стал отменять дивиденды и сохранил планы по их наращиванию на 10% в течение 2022 г., но чистый долг за год увеличился на 16%, до $ 54 млрд, или почти 8х EBITDA, что выше типичного значения по сектору США в 5–6х.

В среднесрочной перспективе инвестиционная программа будет оказывать давление на денежный поток и кредитные метрики, но позволит поддерживать рост очищенного EPS быстрее отрасли, а также поддерживать рыночную долю в сегменте СЭС и ВЭС.

При этом интенсивный CAPEX на фоне высокой долговой нагрузки несет риск замедления темпов роста дивидендов с 2023 г. с текущих 10%. Нельзя также полностью исключать вариант допэмиссии акций.

Next Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

_{Источник: Reuters, ФГ "Финам"}

Оценка

Для оценки справедливой стоимости акций NextEra Energy мы использовали DCF-модель c прогнозным периодом до 2031 г. включительно.

Прогнозы и допущения для модели строились с учетом финансовых отчетов эмитента 2016–2021 гг., отраслевых тенденций и инвестиционной программы эмитента. Мы применили средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 4,1% при требуемой доходности по акциям NEE 4,6%.

Мы ожидаем операционного и финансового роста на фоне увеличения спроса на чистые источники электроэнергии со стороны клиентов, контроля за производственными расходами и сохранения налоговых стимулов.

Наша целевая цена по DCF-модели для акций NextEra Energy составляет $ 95,7 на 12 мес. с потенциалом роста 24%.

_{Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"}

Средневзвешенная целевая цена акций NEE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 93 (апсайд 21%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций NextEra Energy аналитиками Credit Suisse составляет $ 85 ("Выше рынка"), Guggenheim Securities - $ 95 ("Покупать"), Wells Fargo Securities - $ 102 ("Выше рынка").

Сравнительный анализ относительно аналогов - традиционных ЖКХ компаний США (частично регулируемых), показывает, что акции NEE торгуются со значительной премией по форвардным P/E и P/DPS. Мы объясняем это значительным прогрессом в трансформации, которая позволила занять заметную долю рынка ВИЭ США, а также ростом выплат акционерам быстрее отрасли. Если анализировать стоимость относительно компаний с фокусом на рынке ВИЭ (не только генераторы, но и поставщики оборудования и технологий), то очевидно, что эти компании премируются за "зеленый" уклон бизнеса и высокие мультипликаторы - типичное явление:

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Кроме того, высокая оценка капитализации относительно прибыли и капитала была характерной долгое время и повысилась, когда энергопереход и тема ESG получили ускорение. Интересно, что нет ярко выраженной зависимости от ставок на долговом рынке (инвертированная шкала).

_{Источник: Bloomberg}

Техническая картина

Акции следуют долгосрочному растущему тренду в рамках канала. Падение котировок на отчетности и новости о смене CEO уже практически выкуплено, и акции оттолкнулись от нижней линии фигуры и поддержки 72. Покупки будут уместны при пробитии и закреплении выше локального сопротивления 77 с целями 86 и далее 94 (исторический максимум). Уровни поддержки - 72 и 65.

_{Источник: finam.ru}

_{*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.02.2022.}