Newmont: отраслевой лидер с адекватной оценкой

После консолидации ряда активов Newmont Corporation стала крупнейшей компанией в отрасли, занимая 1-е место в мировой добыче золота. Newmont имеет сильную стратегию, направленную на закрепление отраслевого лидерства, достижение значимых целей по ESG, поддержание низкой долговой нагрузки и обеспечение высоких выплат акционерам. Снижение показателей в 3-м кв. было вызвано временными причинами и должно быть компенсировано в 4-м кв. Вместе с тем мы полагаем, что рыночная капитализация Newmont вполне соответствует ее фундаментальной оценке в условиях стабилизации объемов добычи, слабой динамики котировок золота и умеренного роста затрат.

Мы присваиваем рекомендацию "Держать" по акциям Newmont с целевой ценой $ 59,17 на конец 2022 г. Апсайд к текущей цене отсутствует.

Newmont Corporation - американская горнодобывающая компания, которая за 20 лет путем расширения деятельности, покупки активов и слияний выросла до положения крупнейшей в мире золотодобывающей компании с долей около 6% мировой добычи золота. Newmont располагает первоклассными активами на четырех континентах, в странах с низкими политическими рисками.

Отчетность Newmont за 3-й кв. 2021 г. оказалась не очень сильной. На это повлияла не только слабая ценовая динамика цен на золото, но и снижение объемов добычи и продаж из-за приостановки комбината Carlin компании Nevada Gold Mines (СП Newmont с Barrick Gold). Выручка Newmont снизилась на 5,5% кв/кв и на 8,7% г/г. По результатам квартала компания получила чистый убыток в $ 8 млн. Скорр. EBITDA сократилась на 17,3% кв/кв и на 20,9% г/г. Чистая прибыль акционеров составила $ 483 млн, что меньше на 27,9% кв/кв и на 30,7% г/г.

Прогноз по добыче золота Newmont на 2021 год подтвержден в размере 6,0 млн унций. В 2022 г. Newmont рассчитывает увеличить добычу золота до 6,2 млн унций при AISC $ 1050 на унцию и до 2026 г. поддерживать уровень добычи от 6,2 млн до 6,8 млн унций.

Newmont уделяет большое внимание принципам ESG и снижению углеродного следа. Это позволяет компании эффективно реструктурировать долг за счет более дешевого "зеленого" финансирования. Несмотря на покупку новых добывающих активов, Newmont имеет очень низкую для отрасли долговую нагрузку - в районе 0,2х по отношению чистого долга к EBITDA.

Newmont исходит из принципа выплат акционерам от 40% до 60% прироста свободного денежного потока, который генерируется при цене золота выше $ 1200 за унцию. В 2019 и 2020 гг. Newmont вернула акционерам более $ 2,7 млрд в виде дивидендов и обратного выкупа акций. В 2021 г. выплаты дивидендов были увеличены на 38% и теперь составляют $ 0,55 на акцию за квартал. Дивидендная доходность в районе 3,6% является неплохим показателем для отрасли. В 2021 г. также утверждена очередная программа выкупа акций с рынка объемом $ 1,0 млрд. Ее срок истекает в июне 2022 г.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов предполагает потенциал снижения на 18,1%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за три года) - потенциал роста на 17,2%. Комбинированная оценка показывает почти полное отсутствие апсайда к текущей цене.

Основной риск для сектора золотодобычи в среднесрочной перспективе несет предстоящее сворачивание QE и повышение ставок Федеральной резервной системой США в 2022 г. Рост доходности казначейский облигаций США может отрицательно повлиять на интерес к золоту в качестве защитного актива и окажет давление на цену золота.

Описание эмитента

Newmont Corporation - ведущая мировая золотодобывающая компания, базирующаяся в США. Портфель горнодобывающих активов компании включает 12 действующих рудников на месторождениях золота в Северной Америке, Южной Америке, Австралии и Африке, а также доли в двух совместных предприятиях. В корпорации трудятся более 14 тыс. сотрудников.

Newmont является отраслевым лидером с долей около 6% мировой добычи золота. Золото остается основным бизнесом компании, обеспечивая ей более 85% выручки. Кроме золота, Newmont добывает такие попутные металлы, как медь, серебро, цинк и свинец.

Компания Newmont основана в 1921 году, а с 1925 года ее акции обращаются на бирже. Акции Newmont котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером NEM. Это единственный производитель золота, чьи акции входят в индекс S&P 500. Free float составляет 99,44%.

Стратегия компании

Сегодня корпорация Newmont формулирует свои цели как создание ценностей и улучшение качества жизни за счет устойчивой и ответственной добычи полезных ископаемых. Компания стремится занимать лидирующие позиции в отрасли по доходам для акционеров, безопасности, социальной ответственности и охране окружающей среды.

В мае 2021 года Newmont отметила 100-летие со дня основания. Начав со скупки и перепродажи горнодобывающих и нефтяных компаний, Newmont к концу ХХ века состредоточилась на добыче золота и к настоящему времени выросла до крупнейшего в мире золотодобытчика с долей около 6% рынка.

За последние 20 лет Newmont поглотила такие золотодобывающие компании, как Santa Fe Pacific Corporation, Battle Mountain Gold (2001 г.), Normandy Mining и Franco-Nevada Mining Corporation (2002 г.), Miramar Mining Corporation (Канада, 2008 г.), Fronteer Gold Inc. (Канада, 2011 г.), Goldcorp (Канада, 2019 г.). В 2021 г. Newmont завершила приобретение канадской GT Gold Corp.

Более 75% запасов Newmont составляет золото, около 12% запасов (в золотом эквиваленте) приходится на серебро и около 13% на прочие попутные металлы. По состоянию на начало 2020 г. запасы золота компании оценивались в 94,2 млн унций, серебра - 613 млн унций, меди - 6,9 млн тонн, цинка - 1,7 млн тонн, свинца - 1,3 млн тонн.

Активы Newmont хорошо диверсифицированы географически и расположены в регионах с низкими политическими рисками. Порядка 35% запасов расположено в Северной Америке (США, Канада и Мексика), включая 38,5%-ю долю в компании Nevada Gold Mines (остальное принадлежит Barrick Gold), 33% - в Южной Америке (Перу, Суринам, Аргентина, Доминиканская Республика), 20% - в Австралии и 12% - в Африке (Гана).

В последние годы компания уделяет чрезвычайно большое внимание показателям ESG, стремясь и по ним занимать лидирующие позиции в отрасли. В 2021 г. Newmont получила наивысший балл из 81 горнодобывающей компании, оцененной в рамках Глобальной оценки корпоративной устойчивости (CSA) S&P.

Newmont установила цели по сокращению выбросов парниковых газов не менее чем на 30% к 2030 г., с конечной целью достижения чистой углеродной нейтральности к 2050 г. В ушедшем году Newmont продала свои генерирующие энергетические активы в Австралии. На австралийском руднике Boddington компания запустила первый в золотодобывающей отрасли парк автономных самосвалов.

На долю наземных и подземных горнодобывающих машин Newmont приходится около 40% выбросов углекислого газа компании. В 2021 г. Newmont заключила стратегический альянс с Caterpillar для достижения нулевых выбросов в горнодобывающей промышленности. К 2027 г. альянс намерен поставить 26 первых в своем роде аккумуляторных автономных электромобилей как для подземных работ, так и для открытых карьеров.

Эти достижения позволяют компании привлекать "зеленое" финансирование и эффективно реструктурировать долг. Весной 2021 г. Newmont добилась открытия возобновляемой кредитной линии на сумму $ 3,0 млрд сроком до марта 2026 г. со ставкой, привязанной к показателям устойчивого развития. В декабре Newmont выпустила облигации на $ 1 млрд со ставкой 2,6% годовых, которая может вырасти, если компания не сможет обеспечить выполнение показателей устойчивого развития.

Благодаря этим средствам компания смогла досрочно выкупить облигации на $ 550 млн с погашением в 2021 г., на $ 492,1 млн с погашением в 2022 г. и ставкой 3,5% годовых и объявить тендер по выкупу облигаций, как собственных, так и присоединенной в 2019 г. канадской Goldcorp, с погашением в 2023 г. и ставкой 3,7% на общую сумму $ 413,7 млн.

Стратегия распределения капитала компании нацелена на поддержание баланса между постоянным реинвестированием в бизнес, поддержание финансовой устойчивости и обеспечение доходов акционеров.

Выплаты акционерам

В 2019 и 2020 гг. Newmont вернула акционерам более $ 2,7 млрд в виде дивидендов и обратного выкупа акций. Тем не менее общее количество акций увеличилось в связи с объединением в 2019 г. Newmont с канадской Goldcorp. В январе 2021 г. компания объявила очередную программу buyback обыкновенных акций на сумму до $ 1,0 млрд сроком на 18 месяцев. Выкуп акций производится периодически на открытом рынке.

Дивиденды по акциям компания платит ежеквартально. Объявление и выплата будущих квартальных дивидендов производится по усмотрению совета директоров, который исходит из принципа возврата акционерам от 40% до 60% прироста свободного денежного потока, генерируемого при цене золота выше $ 1200 за унцию.

В начале прошлого года выплаты дивидендов были увеличены на 38% и теперь составляют $ 0,55 на акцию за квартал. Годовая дивидендная доходность по акциям Newmont - около 3,6%.

Источник: данные Reuters

Операционные и финансовые показатели

Результаты Newmont в 2021 г. в целом выглядят неплохо, хотя 3-й кв. оказался не самым удачным. Производство золота составило 1 449 тыс. унций, сохранившись на уровне предыдущего квартала и сократившись на 6% г/г, в основном из-за снижения производительности на Nevada Gold Mines в результате аварии в мае 2021 года и частичной остановки золотоизвлекательной фабрики в Карлине (Carlin). Совокупные затраты на производство унции золота (AISC) составили $ 1 120. Продажи золота уменьшились на 2% кв/кв и на 5% г/г, до 1 357 тыс. унций. Средняя цена реализации золота составила $ 1 778 за унцию.

Newmont: операционные и финансовые результаты за 9 мес. 2021 г.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

В 3-м кв. выручка от продаж Newmont снизилась на 5,5% кв/кв и на 8,7% г/г, до $ 2 895 млн. Скорректированная EBITDA сократилась на 17,3% кв/кв и на 20,9% г/г, до $ 1 316 млн. По результатам квартала компания получила чистый убыток в $ 8 млн. Скорректированная чистая прибыль составила $ 483 млн, что на 27,9% меньше предыдущего квартала и на 30,7% меньше 3-го кв. 2020 г.

Долговая нагрузка сохранилась на очень низком для отрасли уровне при коэффициенте "Чистый долг / EBITDA" 0,24х (чистый долг на конец отчетного периода составил $ 1 502 млн, а 12М скорр. EBITDA - $ 6 136 млн).

Newmont: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

На 2021 г. компания подтвердила прогноз по добыче золота в размере 6,0 млн унций и 1,3 млн унций золотого эквивалента по сопутствующим металлам. В 2022 г. Newmont рассчитывает увеличить добычу золота до 6,2 млн унций при AISC $ 1 050 на унцию и до 2026 г. поддерживать уровень добычи от 6,2 млн до 6,8 млн унций.

Оценка

Для анализа стоимости акций Newmont мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно других сопоставимых эмитентов, крупнейших золотодобывающих компаний, подразумевает целевую капитализацию $ 39,1 млрд, или стоимость одной акции $ 48,66, что на 18,1% ниже текущей цены.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"

Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за последние три года) P/E (18,9х), EV/EBITDA (10,3х) дает целевую оценку $ 48,2 млрд, или $ 69,67 за акцию. Потенциал роста - 17,2%.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 г. составляет $ 59,17. Это примерно соответствует текущей цене акций, рекомендация "Держать".

Средняя целевая цена акций Newmont по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 66,34 (апсайд - 11,6%), рейтинг акции - 3,33 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Newmont аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 57 (рекомендация - NEUTRAL), CIBC CAPITAL MARKETS - $ 66 (NEUTRAL), SCOTIABANK GBM - $ 75 (SECTOR OUTPERFORM).

Основной риск для сектора в среднесрочной перспективе несет предстоящее сворачивание QE и повышение ставок Федеральной резервной системой США в 2022 г. Рост доходности казначейский облигаций США может отрицательно повлиять на интерес к золоту в качестве защитного актива и окажет давление на цену золота.

Акции на фондовом рынке

Акции золотодобывающих компаний, как правило, следуют в русле динамики котировок золота, которая в 2021 г. не была впечатляющей. За весь 2021 г. котировки акций Newmont прибавили только 3,6%, в то время как отраслевой индекс S&P 500 Materials вырос на 25,0%, а индекс широкого рынка S&P 500 сумел подняться на 26,9%.

Источник: Bloomberg

Технический анализ

На недельном графике котировки акций Newmont пребывают в фазе консолидации выше среднесрочного уровня поддержки - в районе $ 52,5. Сопротивление формируется около $ 70 плюс-минус $ 5. И пока нет признаков готовности к выходу из этого диапазона.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.01.2022.