Невыплата "Газпромом" дивидендов за 2024 год станет историческим прецедентом

Чистая прибыль ПАО «Газпром» (263,84 руб./ао; 120%; «покупать») по МСФО за 9 месяцев 2024 года выросла до 989,9 млрд руб. по сравнению с 352,6 млрд рублей годом ранее за аналогичный период. Об этом говорится в финансовой отчетности компании. Чистая прибыль, скорректированная на неденежные статьи (дивидендная база), на конец отчетного периода составила 842 млрд рублей.

Выручка от продаж в отчетном периоде увеличилась до 7,49 трлн руб. с 6,23 трлн руб. в прошлом году. EBITDA выросла на 23%, до 2,1 трлн руб.

Объем капитальных вложений составил 1,6 трлн рублей, что на 7% ниже, чем годом ранее. Свободный денежный поток вернулся в положительную зону и составил 14 млрд руб.

Заместитель председателя правления «Газпрома» Фамил Садыгов отметил, что объем ликвидности в размере 1,2 трлн руб. полностью покрывает долговые обязательства компании сроком до одного года. «Показатель скорректированный чистый долг/EBITDA остался в рамках комфортного диапазона и составил 2,46. При этом мы ожидаем, что результаты четвертого квартала будут способствовать снижению долговой нагрузки по итогам года», - отметил господин Садыгов.

Данные, в основном, соответствуют нашим оценкам. С учетом корректировки прогнозов валютного курса рубля, финансовых показателей компании за 9 мес., новых данных и прогнозов рыночной и макроэкономической статистики, на фоне роста рыночной волатильности оцениваем размер чистой прибыли и дивидендной базы компании по итогам 2024 г. на уровне 1,451 трлн руб. и 1,217 трлн руб. против 1,425 трлн руб. и 1,195 трлн руб. ранее, что эквивалентно выплатам дивидендов из расчета 25,7 руб. на акцию по итогам 2024 г

Прогноз EBITDA эмитента по итогам 2025 г. повышен и составляет 3,432 трлн руб. против 3,279 трлн ранее и 3,054 трлн руб. по итогам 2024 г. Минфин РФ не закладывал в бюджет на 2025 год поступления дивидендов на госпакет акций ПАО «Газпром», сообщил глава ведомства Антон Силуанов. При этом, несмотря на исключения, когда государству проще оставить прибыль в компании, чем забрать, а потом возвращать в виде инструментов поддержки, общий подход Минфина сохраняется - госкомпании должны направлять 50% своей прибыли на дивиденды, отметил господин Силуанов.

Полагаем, заявление руководителя Министерства финансов охладило рыночный спрос, который начал восстанавливаться на фоне выхода в последние дни ряда публикаций, свидетельствующих об усилении рыночных тенденций, настроений регуляторов, препятствующих дальнейшему ужесточению кредитных условий в РФ.

С другой стороны, отмечаем, что в схожей ситуации – с точки зрения отсутствия, согласно решению Минфина, ожидаемых поступлений дивидендов в бюджет 2025 г. - находится ВТБ. При этом, его глава Андрей Костин по-прежнему не исключает выплат. Согласно прозвучавшим 2 декабря комментариям господина Костина: «Мы получили решение правительства о том, что все наши дивиденды, причитающиеся государству, Минфин будет направлять на развитие судостроительной отрасли, в Объединенной судостроительной корпорации (ОСК). Мы хотели по итогам 2024 года дивиденды заплатить, но из-за антициклической надбавки, может быть, их не будет. Поэтому Минфин их не закладывает».

Правительство с 1 июля 2021 г. установило единый подход к дивидендной политике госкомпаний, предполагающий направление на выплаты не менее 50% скорректированной чистой прибыли. Важно отметить, в заявлении господина Силуанова подтверждается актуальность данного правила для компаний РФ без каких – либо корректировок. Глава Минфина лишь разъясняет позицию ведомства в отношении того, будет ли оно, и в каких случаях, форсировать выплату дивидендов госкомпаний в рамках указанного правила, или нет.

ПАО «Газпром», с точки зрения исторической статистики, стабильно выплачивает дивиденды акционерам при наличии чистой прибыли по итогам года. Важно отметить, средняя дивидендная доходность обыкновенных акций компании в рамках последнего экономического цикла, в 2013 – 2023 гг., составила 8% при среднегодовой инфляции в 7%. В данном случае, единственный год, за который Газпром не заплатил дивиденды, был 2023 – ий, который эмитент закончил с убытком в 583 млрд руб. Невыплата дивидендов компанией по итогам 2024 г. - учитывая позитивные рыночные и наши прогнозы чистой прибыли ПАО «Газпром» – станет, с учетом представленной информации, историческим прецедентом.

Рассматриваем реакцию игроков на заявление главы Минфина в отношении дивидендов ПАО «Газпром» как краткосрочную, спекулятивную. Среднесрочное расчетное значение справедливой стоимости компании повышено. Оценка учитывает по-прежнему высокий для бумаг в нашем покрытии дисконт – поправку на риски инвестиций, равный 30%.