Неужели полупроводниковую отрасль ждет грандиозный крах?

Искусственный интеллект подтолкнул продажи микросхем к самому быстрому росту с 1980-х годов, при этом TSMC и Samsung показали рекордные прибыли, пишет издание The Economist.

Тем не менее, акции компаний, занимающихся производством микросхем, упали более чем на 10% в этом месяце, поскольку инвесторы задаются вопросом, как долго продлится этот бум. Спад может оказаться мягче, чем бум: лишь немногие фирмы производят передовые микросхемы, они финансируют расширение за счет собственных средств, а не заемных, тогда как долгосрочные контракты типа «бери или плати» перекладывают часть риска на покупателей. 

Более четырех десятилетий полупроводниковая промышленность подчиняется двум законам, столь же надежным, как и любой другой в физике. Первый гласит, что количество транзисторов, крошечных переключателей, вытравленных на микросхеме, постоянно растет. Второй гласит, что каждый бум заканчивается спадом. Первый прекрасно работает: мощные процессоры для искусственного интеллекта содержат более 200 млрд транзисторов, и, по оценкам отрасли, к концу десятилетия их количество может достигнуть триллиона. Второй же вызывает беспокойство инвесторов относительно того, как долго продлится этот период подъема.

Отрасль привыкла к буму, но не к такому. Искусственный интеллект породил ненасытный аппетит к чипам, используемым для обучения и запуска моделей ИИ. В первой половине 2026 года продажи полупроводников росли быстрее, чем когда-либо с 1980-х годов (см. диаграмму). В этом месяце TSMC, крупнейший в мире контрактный производитель чипов, сообщил о шестом подряд квартале рекордной прибыли, а Samsung Electronics, южнокорейский гигант в сфере производства чипов, сообщил о четвертом кряду успешном квартале. Тем не менее, инвесторы начинают нервничать. Несмотря на впечатляющие результаты и оптимистичные прогнозы, индекс ведущих полупроводниковых компаний упал более чем на 10% с 6 октября. Их опасения не укрепились, когда 12 октября Хок Тан, глава Broadcom, крупного разработчика микросхем, сравнил многих инвесторов в сфере ИИ с игроками в казино, которые «понятия не имеют», во что инвестируют.

Даже несмотря на рост полупроводниковой промышленности, производство стало гораздо более концентрированным. Большинство разработчиков микросхем, таких как Nvidia, чьи графические процессоры обеспечили бум ИИ, не производят собственные кремниевые кристаллы. То же самое можно сказать и о компаниях-разработчиках программного обеспечения, таких как Google и OpenAI, которые также занялись проектированием процессоров для ИИ. Вместо этого они полагаются на литейные предприятия, преимущественно даже на единственное. В начале 2000-х годов около 25 компаний могли производить самые передовые процессоры. Сегодня это могут делать всего четыре, и TSMC производит почти все высокопроизводительные из них.

Микросхемы памяти, которые также жизненно важны для ИИ, пошли по тому же пути. В 1990 году более 20 компаний производили передовые микросхемы памяти. Сейчас почти все они выпускаются лишь тремя — Samsung, SK Hynix и Micron. Китай выпустил новых игроков как в области производства процессоров, так и в области микросхем памяти. Однако, не имея доступа к самым передовым инструментам по выпуску микросхем, в этой сфере он по-прежнему отстает.

Консолидация позволила нескольким доминирующим производителям микросхем задавать темпы расширения и диктовать условия продажи. Они вкладывают значительные средства, чтобы извлечь выгоду из этого бума. Ожидается, что капитальные затраты TSMC в этом году достигнут примерно $62 млрд, что более чем в полтора раза превышает показатель 2025 года. Аналитики прогнозируют, что в следующем году они составят около $76 млрд. Производители памяти также увеличили свои инвестиции.

Хотите получить более точные оценки по ИТ-компаниям, чтобы спрогнозировать перспективы их акций? Используйте умный сервис «Финама». Лидеры роста и падения, прогнозы и фундаментальный отбор собраны в одном пространстве FinamX. Картина рынка целиком — вместо просмотра бумаг по отдельности.

Тем не менее, расходы производителей памяти невелики по сравнению с неожиданной прибылью от ИИ. Ожидается, что в процентном отношении к выручке капитальные затраты TSMC снизятся с 44% в 2023 году до 36% в этом году. Более того, инвестиции оплачиваются за счет денежных средств, генерируемых производителями микросхем, а не за счет заемных средств. В этом году расширение производственных мощностей TSMC поглотит чуть более половины ее операционного денежного потока, а Samsung — едва пятую часть. Долги этих производителей микросхем выглядят скромно по сравнению с их растущими денежными резервами.

По словам Билла Уайзмена из консалтинговой компании McKinsey, производители пользуются «очень благоприятной ценовой конъюнктурой» и имеют все основания ускорять темпы расширения, чтобы сохранить ее. DRAM, тип памяти, используемый почти во всей электронике, стоит примерно в шесть раз дороже, чем в начале 2023 года. Как заявляет Уайзмен, темпы расширения мощностей при этом сдерживаются тем фактом, что многие новые предприятия по производству микросхем строятся в Америке, где строительство занимает «примерно вдвое больше времени».

Консолидация также дала производителям микросхем больше преимуществ для обсуждения условий контрактов. До недавнего времени память продавалась в основном на спотовом рынке или по краткосрочным контрактам. Когда спрос падал, клиенты не были обязаны продолжать покупать, и поэтому цены обваливались. Сейчас, когда производственные мощности ограничены, а выбор поставщиков невелик, покупатели заключают контракты за годы вперед и на условиях продавцов. Nvidia выделила более $250 млрд на обеспечение поставок и компонентов до января 2029 года. В сентябре Micron заявила, что соглашения типа «бери или плати», в соответствии с которыми клиенты должны либо купить согласованные объемы, либо заплатить в любом случае, зафиксировали 35% ее выручки до 2030 года, с обязательствами на сумму $32 млрд, большая часть которых включает денежные депозиты. Такие предоплаты помогают финансировать новые заводы. Они также перекладывают, по крайней мере, часть риска краха на покупателей.

Завершение бума ИИ все равно принесет производителям чипов немало проблем. Если расходы застопорятся, цены упадут, прибыль сократится, а заоблачные цены на акции вернутся к реальности. Клиенты будут стремиться пересмотреть контракты, подписанные на пике рынка. Второй закон полупроводниковой промышленности по-прежнему действует. Однако на этот раз «похмелье» разделят все клиенты.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками

Источник