Netflix - справедливая цена за качественный контент
Мы начинаем анализ Netflix, владельца ведущей стриминговой платформы, с рейтинга «Держать» и целевой цены $450 за акцию. За год акции прибавили в цене 97%, в то время как котировки основного конкурента Disney снизились на 27%, а Warner Bros. Discovery — на 13%. Netflix — все еще лидер по числу подписчиков и объему выпускаемого контента, за счет чего демонстрирует отличные финансовые результаты. Однако потенциал роста ограничен ввиду растущей конкуренции и возможных проблем в связи с забастовкой актеров Голливуда. Netflix оценивается с большой (106%) премией к конкурентам по коэффициенту P/E 2024П, но и прогнозные темпы роста выручки Netflix выше медианного показателя сектора.
Оценка: по методу DCF на горизонте до конца года.
Риски: усиление конкуренции; ужесточение регулирования.
Платных подписчиков становится больше. В 2К23 число подписчиков достигло 238 миллионов: благодаря новым правилам, которые ограничили совместное использование паролей, компании удалось привлечь около 5,9 млн новых подписчиков, более чем вдвое превзойдя консенсус-прогноз в 2,2 млн. После изменения правил гигант потокового вещания за два дня добавил 100 тысяч подписчиков, а среднесуточное их число за тот же период возросло до 73 тысяч. Менеджмент Netflix заявил, что ожидает сохранения данной тенденции. Мы прогнозируем средний темп роста числа подписчиков в 8% в год, и в 2027 г. оно достигнет 374 млн, обеспечив солидное преимущество перед конкурентами.
Подписка дорожает. По нашим оценкам, за последние три года стоимость просмотра стриминговых сервисов выросла в среднем на 40%, и компания Netflix не стала здесь исключением. Она отменила базовый тарифный план без рекламы стоимостью $9,99 в месяц для новых клиентов в Великобритании и США, а прежним подписчикам просмотр без рекламы теперь обойдется минимум в $15,49 в месяц. По нашим расчетам, в 2027 г. средний платеж на пользователя составит $150 при инфляции на целевом уровне в 2%. Выручка, рост которой на ближайшие пять лет прогнозируем средним темпом 10%, достигнет в том же 2027 г. (календарном) $56 млрд, причем наш прогноз оптимистичнее оценок самой компании, предполагающих среднегодовой рост в 7%.
Конкуренция усиливается, актеры и сценаристы бастуют. Конкуренция со стороны других крупных игроков на рынке потокового вещания создает давление, вынуждая компанию расходовать все больше средств на создание оригинального контента, а длительная забастовка сценаристов и актеров может привести к тому, что вещательные и кабельные сети не смогут подготовить свежие сценарии к началу осени, а в Голливуде сократится количество сериалов и фильмов. Поэтому к концу следующего года Netflix может почувствовать эффект от прекращения работы части сценаристов и актеров.
Справедливая стоимость акций Netflix примерно соответствует рыночным котировкам. Netflix оценивается рынком с большой премией к конкурентам по основным коэффициентам. Так, по P/E 2024П бумага торгуется более чем на 100% выше медианного уровня компаний-аналогов, а по EV/EBITDA 2024П —почти втрое выше. Однако стоит отметить, что и прогнозируемые темпы роста Netflix гораздо выше медианы по конкурентам: 23% против 7% (CAGR 2023–2027). Целевая цена акций Netflix на конец 2023 г., рассчитанная по модели DCF, равняется $450 за штуку и предполагает рост на 2% с текущих уровней и рейтинг «Держать».
Бизнес. Netflix — стриминговый сервис, которому принадлежит лидерство на мировом рынке потокового вещания. Компания предлагает подписчикам по всему миру обширнейшую библиотеку фильмов, сериалов, документальных материалов и оригинального контента. Основные сегменты ее доходов — подписка по различным планами, где пользователи могут выбирать разные уровни по качеству материала. Кроме того, создавая оригинальные сериалы, фильмы и документальные ленты, Netflix укрепляет свои позиции как производителя контента и постоянно пополняет библиотеку, чтобы привлекать и сохранять подписчиков.
Рынок и основные тренды в отрасли. Последние несколько лет доходы кабельных сетей стагнируют, в то время как сервисы потокового видео растут колоссальными темпами. На сегодня они уже занимают 38% экранного времени против 26% в 2022 г. В общем времени 8% приходится на Netflix, чья база пользователей в 2К23 достигла 238 млн (+8% г/г). По числу подписчиков компания прочно удерживает первое место в мире среди стриминговых сервисов, где ключевыми конкурентами можно назвать Disney+, Amazon Prime, Warner Bros Discover, Hulu, Paramount+. Еще одна важная современная тенденция — производство оригинального контента. Инвестиции в производство оригинальных сериалов и фильмов, включая документальные, не только выделяют Netflx, но и создали прецедент для других игроков. По итогам 2022 г. сегмент онлайн-стриминга представил около 1752 премиальных продуктов общей продолжительностью 4878 часов, из которых 935 наименований и 3531 часов пришлось на долю Netflix. Мы полагаем, что рост рынка потокового видео продолжится, и если сегодня его емкость оценивается в $455 млн, то к 2030 г. она достигнет, по нашим расчетам, ~$1,7 трлн.
Негативные факторы. Не обходится, конечно, и без проблем. В частности, усиливается конкуренция со стороны других сервисов потокового вещания, приводящая к фрагментации контента на различных платформах. В связи с этим приходится уделять все больше внимания библиотекам и эксклюзивным лицензионным соглашениям как средству удержания подписчиков.
Оценка стоимости. Как видно из таблицы со сравнительной оценкой, акции Netflix торгуются со значительной премией к конкурентам по основным коэффициентам. По P/E 2024П компания оценивается более чем на 100% выше медианы по эмитентам аналогам, а по EV/EBITDA 2024П — почти втрое выше медианного значения.
