Несмотря на серьезные проблемы в секторе, Chevron не разочаровал и все так же силен

Executive Summary

• Chevron - одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент - Exxon Mobil, пока еще сохраняющий лидерство в американской отрасли.
• Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
• У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 13,75%, тогда как среднее значение по отрасли более 35%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании. Показатель Debt/EBITDA - 0,76 (по сравнению с 1,18 у Exxon Mobil).
• Chevron представила финансовые результаты за первый квартал 2020 года. Выручка и чистая прибыль оказались лучше ожиданий. Кроме того, добыча нефти и газа шестой квартал подряд превысила отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
• Плюсом компании Chevron является ее сильное и стабильное финансовое положение. Так, в первом квартале денежный поток от операционной деятельности составил $4,7 млрд, свободный денежный поток - $1,62 млрд, а денежные средства и их эквиваленты в отчетном периоде - $8,49 млрд, по сравнению с $5,686 млрд годом ранее.
• Дополнительным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 5,6%.
• Мы сохраняем по акциям Chevron рекомендацию "Покупать" с целевой ценой на уровне $132.

Краткое описание эмитента

Chevron - международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основной конкурент - компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.

Основными направлениями бизнеса Chevron являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) и "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream).

Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500

Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов компании приносил сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.

Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2019 года составляют более 11,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.

Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеет неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).

Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).

На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $ 178,2 млрд (у Exxon Mobil - $ 195,36 млрд), численность персонала - 55,2 тыс.

Факторы роста

Компания Chevron работает по двум направлениям - "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) и "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream), причем первое из них, как и у Exxon Mobil, играет доминирующую роль. Тем не менее в первом квартале сегмент "Переработка и продажа нефтепродуктов" у Chevron продемонстрировал впечатляющие результаты, согласно которым прибыль составила $ 1,103 млрд, по сравнению с $ 252 млн за аналогичный период прошлого года. При этом, несмотря на обвальное падение цен на нефть в первом квартале, прибыль сегмента "Добыча сырой нефти и природного газа" продемонстрировала незначительное снижение, на 6,5%, до $ 2,92 млрд, по сравнению с $ 3,123 млрд годом ранее, что говорит об эффективности и низкой себестоимости добычи нефти на своих месторождениях. Во втором квартале цены на черное золото пытаются восстановиться и, возможно, продолжат дальнейший рост, что, в свою очередь, поддержит финансовые результаты компании по итогам второго квартала.

Дополнительным плюсом Chevron является ее сильное и стабильное финансовое положение. Так, в первом квартале денежный поток от операционной деятельности составил $ 4,7 млрд, свободный денежный поток - $ 1,62 млрд, а денежные средства и их эквиваленты в отчетном периоде - $ 8,49 млрд, по сравнению с $ 5,686 млрд годом ранее. В связи с этим менеджмент принял крайне важное решение, сообщив, что компания продолжит выплачивать дивиденды, несмотря на столь значительные проблемы в отрасли. Напомним, что у Chevron высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 5,6%, что очень неплохо для компании - одного из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 2%.

Наряду с этим у компании невысокий долг - $ 32,35 млрд, что является одним из самых низких в отрасли. Кроме того, у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 13,75%, тогда как среднее значение по отрасли более 35%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании. Показатель Debt/EBITDA - 0,76, по сравнению с 1,18 у Exxon Mobil.

Стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian (ожидается, что добыча вырастет на 14%, или до 586 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, по сравнению с 513 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки в четвертом квартале). В целом добыча нефти и газа Chevron в первом квартале составила 3,235 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), по сравнению с 3 млн баррелей в сутки за аналогичный период прошлого года. Напомним, в конце 2018 года менеджмент компании сообщил, что в 2019/2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что уже давно успешно выполнено.

Что касается прогнозов цен на черное золото, то Министерство энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet в 2020 году будет составлять около $ 29,4 за баррель, а цена нефти марки Brent - $ 33 за баррель в текущем году. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость черного золота на уровне $ 35 за баррель по итогам 2020 года, а в 2021 году - $ 44 за баррель. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch ждут $ 36 за баррель в 2020 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody's Investors Service прогнозируют, что цена будет ниже $ 40 за баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2020 году продолжат находиться в диапазоне $ 30–35 за баррель, поэтому в целом финансовые показатели Chevron могут не разочаровать инвесторов так сильно, как ожидалось в первом квартале.

ОПЕК ожидает, что спрос на нефть в 2020 году будет находиться около отметки 92,82 млн баррелей в сутки, по сравнению с 100 млн баррелей в сутки в 2019 году. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что добыча нефти в США в 2020 году снизится примерно на 500 тыс. баррелей, до 11,8 млн баррелей в сутки, по сравнению с 12,3 млн баррелей в 2019 году. Добыча нефти в 2021 году сократится еще на 700 тыс. баррелей. Напомним, ранее МЭА ожидало, что в 2020 году добыча черного золота продолжит расти и превысит 13,2 млн баррелей в сутки. Несмотря на это подразделение "Переработка и продажа нефтепродуктов" может продолжить показывать неплохие финансовые результаты в ближайшие кварталы.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за первый квартал 2020 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 10,5%, до $ 31,501 млрд, по сравнению с $ 35,20 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 29,9 млрд.

В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $ 241 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 748 млн за тот же период годом ранее из-за более низкого объема и цен реализации добычи нефти. Средняя цена реализации нефти в США в первом квартале снизилась с $ 48 до $37 за баррель. В международном сегменте Upstream прибыль выросла с $ 2,375 млрд до $ 2,679 млрд из-за продажи филиппинских и азербайджанских активов и налоговых вычетов. Средняя цена реализации нефти в четвертом квартале уменьшилась с $ 58 до $43 за баррель.

Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде составила 3,235 млн баррелей в сутки (998 тыс. в США и 2,080 млн в мире), по сравнению с 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки за аналогичный период прошлого года. Добыча нефти и газа превышает отметку 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки шестой квартал подряд. Добыча на месторождении Permian выросла на 48%, до 580 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.

Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $ 450 млн, по сравнению с $ 217 млн годом ранее (связано с ростом рентабельности продаж нефтепродуктов). В международном сегменте Downstream прибыль выросла с $ 35 млн до $ 653 млн из-за роста рентабельности продаж нефтепродуктов.

Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $ 3,599 млрд, или $ 1,93 на акцию, по сравнению с прибылью в размере $ 2,649 млрд, или $ 1,39 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $ 0,64 на бумагу.

Денежный поток от операционной деятельности по итогам квартала составил $ 4,7 млрд, по сравнению с $ 5,1 млрд в первом квартале 2019 году. Капитальные затраты по итогам 2020 года составят $ 14 млрд, тогда как ранее ожидалось $ 16 млрд, а по итогам первого квартала они составили $ 4,4 млрд, по сравнению с $ 4,7 млрд годом ранее. Кроме того, совет директоров планирует сократить затраты на $ 1 млрд. Помимо этого, компания продолжит платить дивиденды в размере $ 1,29.

Исполнительный директор компании Майкл Верт сообщил, что финансовые результаты за первый квартал оказались лучше ожиданий благодаря увеличению добычи на месторождении Permian, а также повышению рентабельности продаж нефтепродуктов. Тем не менее давление на финансовые показатели оказало снижение цен на черное золото.

^{Источник: https://www.chevron.com/}

В 2019 году Chevron зафиксировала снижение выручки на 12%, до $ 146,51 млрд, на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры, в текущем году также будет падение доходов до 94 млрд из-за снижения цен на черное золото" ввиду распространения коронавируса. Тем не менее ожидается возобновление роста выручки в 2021 году.

При этом, возможно, в 2020 году будет зафиксирован убыток в размере $ 1 млрд, но у компании прочное финансовое положение, поэтому она сумеет преодолеть текущие трудности.

^{Источник: Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron сильно переоценены почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам, но и связано это с тем, что компания, как и Exxon Mobil, является крупнейшей в отрасли. Тем не менее по коэффициенту EV/S и EV/EBITDA у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 25% и 3% соответственно.

Мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом, Exxon Mobil, по показателю EV/EBITDA. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 6,11, а у Exxon Mobil - на уровне 8,83, что эквивалентно потенциалу роста в размере 44%.

^{Источник: Thomson Reuters}

Технический анализ

На недельном графике котировки акций Chevron оттолкнулись от горизонтального уровня поддержки, который расположен на отметке $ 55,5. Уровнем сопротивления выступает отметка $ 110. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.

^{Источник: whotrades.сom}