Несбывшиеся ожидания. Интересны ли акции «Магнита»?

Рынок зачастую не прощает несбывшихся ожиданий, и вчерашняя сессия для «Магнита» стала тому очередным подтверждением. Бумаги российского ритейлера теряли на пике свыше 9%, а по итогам дня закрылись снижением на 4,11%. Поводом для распродажи послужило решение дочерней структуры АО «Тандер» продлить договор РЕПО на 3,8 млн квазиказначейских акций до 2 апреля 2027 года. Инвесторы, подогревавшие котировки в последние недели, рассчитывали на иной сценарий, который позволил бы вернуть пакет этих акций на баланс, поднять долю «Тандера» выше 30% и запустить обязательную оферту с премией к рынку. 

Однако вместо ожидаемого байбэка участники торгов столкнулись с дополнительными шестью месяцами неопределенности. К вечеру паника все же несколько улеглась, котировки отыграли часть падения, а сегодня акции «Магнита» пребывают в минусе на 0,6%.

Хотите определить справедливую стоимость акций? Воспользуйтесь ИИ-помощником «Финама», который еще и сэкономит ваше время. ИИ-среда для работы с рынком — данные, анализ и сделки теперь в одном рабочем пространстве с ИИ-консьержем. Интеллектуальная платформа FinamX — бесплатно первые 14 дней.

Почему инвесторы так сильно ждут оферты? Какие перспективы у компании? Стоит ли держать ее акции в портфеле? Можно ли рассчитывать на то, что договор РЕПО не будет в очередной раз продлен? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Разные полюса «Магнита»

Продление сделки РЕПО сигнализирует о том, что менеджмент компании в условиях растущей долговой нагрузки и пониженного кредитного рейтинга (пересмотренного с ААА до АА+) предпочитает сохранять контроль над своей ликвидностью, а не тратить свободные денежные средства на выкуп акций у миноритариев. 

В чем разница для инвесторов? Дело в том, что проведение классического buyback – это плюс для капитализации компании и участников торгов. Ценность оставшихся акций на балансе инвесторов растет. Чем меньше акций в свободном обращении, тем выше чистая прибыль и потенциальный дивиденд.

Договор РЕПО, напротив, является минусом, поскольку если котировки компании сильно упадут, банк может потребовать дополнительное обеспечение (маржин-колл), либо продать акции в рынок, что обрушит их стоимость.

Согласно законодательству об акционерных обществах, владелец, доля которого переступает отметку 30%, должен предложить остальным акционерам продать свои бумаги — то есть выставить оферту, отмечает старший аналитик инвесткомпании «Риком-Траст» Валерия Попова. В данном случае расчет цены в ней идет по средневзвешенной биржевой котировке за предыдущие полгода. В 2023 году «Магнит» приобрел 29,7% собственных акций у уходящих нерезидентов. Без очередного продления РЕПО эти бумаги легли бы на баланс «Тандера» — дочерней компании — и совокупная доля аффилированных структур преодолела бы 30-процентный барьер.

В этой связи реакция рынка была вполне предсказуемой. Как отмечает Владимир Чернов, аналитик Freedom Global, инвесторы рассчитывают на возможность продать акции дороже их биржевой стоимости. «Возврат пакета из РЕПО участники рынка связывали с превышением порога владения в 30% с учетом аффилированных лиц и возможным возникновением обязанности направить миноритариям предложение о выкупе. Именно поэтому приближение срока завершения сделки привлекало покупателей. Но объявленного решения о выкупе не было, а рост котировок во многом строился на ожиданиях. После продления РЕПО ожидания скорого выкупа не оправдались, что, вероятно, и вызвало продажи. Причем перенос срока меняет и сам расчет возможной цены оферты», - заявляет эксперт.

В то же время аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев подчеркивает, что цена выкупа определялась бы по шестимесячной средней, которая превышает текущий уровень котировок более чем на 20%, а, следовательно, надежды инвесторов после продления сделки РЕПО вновь не оправдались.

Какие перспективы у компании?

По словам Владимира Чернова, у «Магнита» продолжают расти продажи и операционная прибыль, но финансовые расходы не позволяют этому росту превратиться в чистую прибыль. Согласно отчетности компании, в первом полугодии 2026 года выручка увеличилась на 12,8% г/г, до 1,89 трлн рублей, а операционная прибыль выросла с 73 млрд рублей до 84,4 млрд рублей. При этом финансовые расходы достигли 116,1 млрд рублей, и полугодие компания закончила с чистым убытком в 9,5 млрд рублей.

«Улучшение результатов я связываю прежде всего со снижением стоимости заимствований, сдерживанием расходов и повышением отдачи от новых магазинов. Снижение ставок могло бы облегчить обслуживание долга, но эффект будет зависеть от условий кредитов и сроков их рефинансирования. Для акционеров важно, чтобы расширение сети приносило больше прибыли и оставляло компании деньги после текущих расходов и инвестиций», - полагает эксперт Freedom Global.

При этом рассчитывать на то, что договор РЕПО не будет вновь продлен весной 2027 года, нельзя. К такому мнению пришли аналитики, опрошенные Finam.ru. 

В частности, Владимир Чернов отметил, что этот договор уже продлевали в 2024 и 2025 годах, и то, что в этот раз его продлили на полгода, само по себе не говорит о подготовке оферты. «В опубликованной информации нет обещания, что это последнее продление. До появления официальных решений (2 апреля) это следует воспринимать только как очередной срок исполнения сделки. Возможную оферту можно учитывать как дополнительный сценарий, но инвестиция должна иметь смысл и в том случае, если выкупа снова не будет», - заявляет он.

О том, что нет никакой уверенности в том, что РЕПО не продлят в очередной раз, заявляет и Валерия Попова из «Риком-Траст», поскольку это уже третье продление подряд.

На новостях о продлении РЕПО акции «Магнита» прижались к своим 17-летним минимумам в районе 1500 руб., и, по оценкам автора Telegram-канала «Инвестируй или проиграешь» Юрия Козлова, они останутся на дне еще долго: «Рынок в очередной раз не получил оферту, акционеры снова недовольны, а спекулянты, поставившие на это, резко бегут с корабля. Что это значит по сути: оферта — это обязательный выкуп акций у миноритариев по закону, если аффилированные лица компании превышают порог в 30%, 50% или 75%. Сейчас «Тандер» вместе с аффилированными структурами рукотворно балансирует чуть ниже 30%, благодаря тому, что 3,8 млн акций в РЕПО формально не принадлежат компании — то есть с точки зрения закона порог в 30% не перешагнут, а значит и оферту выставлять не нужно», - отмечает эксперт. Но главная интрига, как заявляет Козлов, заключается в том, почему в этот раз сделка продлена на полгода, а не год. «Это ключевое отличие от прошлых продлений. И здесь на ум приходят следующие мысли:

1. Компания готовится к оферте в апреле 2027 года. Если «Магнит» действительно планирует выкупить пакет и вернуть его на баланс, то переход через 30% действительно произойдет, и оферту придется выставить. Тогда цена будет считаться по средней за 6 месяцев до даты оферты — то есть с октября 2026 по март 2027 года.

2. А сейчас компания просто ждет, когда график пойдет вверх, чтобы цена оферты оказалась ниже рыночной. Смотрите, в чем здесь логика. Когда котировки падают, например, как в этом году (с 3000 до 1500 руб.), средняя за полгода оказывается гораздо выше текущего рынка — и оферта становится очень привлекательной для миноритариев. Разумеется, каждый захочет сдать бумаги по цене, которая в 1,5-2 раза выше текущей рыночной. А значит, компании пришлось бы выкупить много и дорого.

Но если «Магнит» дотянет до весны 2027 года с ростом котировок — скажем, с 1500 до 2000 руб., — то средняя за полгода окажется в районе 1750 руб., что уже ниже рыночной цены. И тогда оферта становится невыгодной для миноритариев: ведь зачем сдавать бумаги по 1750 руб., если на рынке они стоят 2000 руб.? Никто не пойдет на оферту, и компании не придется никого выкупать. Кстати, может именно по этой причине договор РЕПО продлили на полгода, а не на год — для более точной подстройки», - считает Козлов.

Как действовать инвестору

Владимир Чернов советует пересмотреть идею после продления РЕПО, если акции «Магнита» покупались исключительно в расчете на скорую оферту. По его мнению, сохранять бумаги на длительный срок имеет смысл при готовности ждать восстановления прибыли. «Основанием для такого решения должны быть снижение долговой нагрузки и улучшение денежных потоков. Пока я бы осторожно относился к увеличению позиции только из-за просадки. Для более уверенной оценки нужны подтверждения в отчетности, что рост бизнеса начинает приносить больше денег акционерам», - прокомментировал эксперт.

При этом Артем Аутлев из УК «Ингосстрах-Инвестиции» заявляет, что на текущий момент не видит идеи в акциях «Магнита». Он подчеркивает, что у компании повышенная долговая нагрузка, а также отсутствие перспектив выплаты дивидендов в среднесрочной перспективе, поэтому конкуренты из сектора ритейла выглядят более интересно.

Валерия Попова, в свою очередь, рекомендует держать акции «Магнита» лишь при готовности ждать годами снижения долговой нагрузки и ключевой ставки ЦБ — без дивидендов и с убытком в ближайшие кварталы. 

Аналогичного мнения придерживается и Юрий Козлов, подчеркивая, что акции «Магнита» могут быть интересны для покупок только в том случае, если существует вера в разворот ключевой ставки и снижение долговой нагрузки в течение 2027 года. В противном случае, по мнению эксперта, это история без катализаторов на ближайшие месяцы. «В этом смысле X5 и «Лента» в секторе выглядят куда более интересно и предсказуемо, а «Магнит» я обхожу стороной», - прокомментировал Козлов, отвечая на вопросы Finam.ru.

Директор по стратегии ФГ «Финам» Ярослав Кабаков подчеркивает, что продление РЕПО по акциям «Магнита» сломало главную спекулятивную идею рынка: инвесторы ждали оферту, но теперь сценарий отложен как минимум до апреля 2027 года. Триггер для обязательного выкупа миноритариев не сработал, но оферта, по его словам, не меняет сам бизнес, поскольку это разовая история, а не источник прибыли. 

«Фундаментально «Магнит» остается крупным игроком продуктового ритейла, однако сектор испытывает давление из-за конкуренции, роста затрат и дорогого финансирования. Сейчас ставка на акции компании только ради оферты стала слабее. Инвесторам придется смотреть не на корпоративные слухи, а на восстановление маржинальности, денежный поток и снижение долговой нагрузки. Рассчитывать, что РЕПО больше не продлят, нельзя: компания уже показала, что готова сохранять текущую конструкцию. «Магнит» сегодня выглядит не как история быстрого роста, а как ставка на снижение ставок, улучшение потребительского спроса и возможные будущие корпоративные действия. Тот, кто покупал под оферту, получил перенос ожиданий; тот, кто смотрит на несколько лет, должен оценивать не обещания рынка, а экономику бизнеса», - заключил Кабаков.