Непростой 2005-й Андрей Зорин, аналитик ИК «Баррель» - Это борт 44, мы заходим на посадку. Небольшая турбулентность, но

Непростой 2005-й

Андрей Зорин, аналитик ИК «Баррель»

- Это борт 44, мы заходим на посадку. Небольшая турбулентность, но
ничего серьезного, вы мне дадите свободную полосу?
- Да, дадим, мы помним о вас
(Xplane 7.0)

" Елки сухая розга "
Какими бы бесконечными в этом году не казались праздники, они прошли - «Елки сухая розга маячит в глазища нам, по шапке - деда Мороза, ангела — по зубам!» (С. Кирсанов). Мы снова окунаемся в полную подводных камней и течений воду российского фондового рынка. Сегодня получил от друга-аналитика в подарок прогноз, под названием: «Мы вступили в большой медвежий рынок. С марта 2005 года начинается годовой «медвежий тренд». В это время (март – апрель) сформируется паттерн…». Вот такой подарок, но я его хочу вернуть назад – так как мне падающий рынок не нужен!

Характер рынка изменится и в 2005: все будут работать с большой оглядкой на политический фактор. Это понятно даже людям, не связанным с фондовым рынком по работе. Обсуждение сводок с политического, корпоративного и фондового фронтов можно услышать, если включить кофеварку или утюг. Традиционно принято вступать в наступающий год с оптимизмом и надеждой на то, что он, безусловно, будет лучше предыдущего, но... если как следует задуматься над происходящим, то постепенно осознаешь, что, хотя многострадальный ЮКОС наконец-то и растащили "на органы", в ближайшей перспективе позитива нас ждет немного. Информационный фон негативный – в начале года президент назвал главной задачей удвоение ВВП к 2010 году, а в конце года министры сказали, что удвоения не будет и к 2015 году. Отток капитала вырос в 2,5 раза. На негативе последних месяцев игроки приспособились продавать просто с неимоверной скоростью, в то время как после выхода хороших новостей трейдер теперь еще сто раз подумает: "а стоит ли оно того вообще говоря???". Как известно, не взятый по осторожности профит меньше терзает душу и счёт, чем взятый «стоп-лосс», поэтому представляется, что в ближайшее время, осторожный скептицизм будет актуальней оптимистической эйфории. По сложности конъюнктуры российский рынок акций можно смело сравнивать с аргентинским, чего он только не испытал за долгий 2004 - взлёты, падения, длительные состояния неопределённости…

«Два рейтинга есть, а счастье где?»
Позитивные ожидания многих игроков сейчас связаны с тем, что теперь мы являемся страной с инвестиционными рейтингами двух агентств, но разве это означает, что в российские акции автоматически польются средства западных институциональных инвесторов? Да, безусловно, благодаря притоку нефтяных денег Россия смогла существенно повысить свою платежеспособность, что не могло не найти отражения в пересмотре рейтинга. Но ведь иностранными деньгами, на которые сейчас принято возлагать большие надежды, управляют не автоматические устройства, а регулярно отслеживающие пересмотры рейтингов, на основании которых, принимают торговые решения. Действительно, формальные ограничения сняты, но вопрос теперь звучит немного по-другому: а нужен ли институционалу такой уровень риска, когда запрос в прокуратуру практически любого влиятельного политика может обрушить рынок? Объективно, российская система защиты прав миноритариев, с точки зрения западной модели, неадекватна. Поэтому, как метко пишет Командир сельской почты, сломя голову «бидовать» никто не бросится. Вот и Олег Вьюгин в интервью «Итогам» говорит: «До тех пор, пока государство не выскажется однозначно в защиту прав собственности, не откажется от полунамеков на то, что отдельные возникшие в 90-е годы права на активы могут быть пересмотрены, ожидать прогресса на фондовом рынке трудно».

«ГОВОРИТ МОСКВА: до пересмотра итогов приватизации осталось...»
Кстати о полунамеках. В последнее время ими очень увлекся глава счётной палаты РФ Сергей Степашин. В целом, можно констатировать, что власть изобрела новый инструмент на рынке корпоративного контроля, пока говорить о его эффективности рано, но в перспективе, он может оказаться не менее действенным, чем «старые добрые налоговые претензии». Напрашивается вывод - до весенней сессии Госдумы чувствовать себя «комфортно» в бумагах компаний, которые не созданы с нуля или не афиллированы с государством будет проблематично. Если будет принято решение о взыскании денежных компенсаций, то эта песня может стать безусловным хитом всего 2005 года. Так что «быки», по крайней мере, сидят на большой бочке с порохом, причём фитилек… уже коптит (больно мне об этом писать – сам бык).

«Выносите, следующий!!!»
Налоговые претензии – тоже горячий вопрос. Повторения ситуаций, аналогичных по масштабу ЮКОСу, ждать, возможно, не стоит, но нужен ли теперь большой объем штрафов, чтобы обвалить рынок акций компании? Наверное, уже нет. В начале 2004 года такие последствия налоговых проверок, какие мы увидели под занавес года, сначала казались чем-то нереальным. Сейчас ситуация изменилась, пелена упала с глаз, теперь все прекрасно представляют действенность рычага – «претензии – активы – банкротство». Поэтому, даже слухи о новых проверках, а уж тем более об их результатах сразу провоцируют быстрые продажи, хотя, возможно, компания вполне в состоянии рассчитаться или урегулировать задолженность. Всё очень просто: если есть налоговые претензии – значит есть вопросы к руководству или собственникам, значит у компании проблемы, а все заявления о незаинтересованности в банкротстве можно смело пропускать мимо ушей. Обжегшись на молоке…

Несколько обнадеживает ситуация с Вымпелкомом – успокаивает достаточно оперативная реакция самих властей на сложившуюся ситуацию, но мысль о том, что в 2005 году новых проверок не будет, была бы очень и очень наивной, с хотя точки зрения здорового реализма, угрозу второго «дела ЮКОСа» мало кто воспринимает как реальную. Но, к сожалению, как мы видим, такие масштабы уже и не нужны.

«Российские реформы: " Вот посмотрим-поглядим, что нам скажет Никодим "»
Нельзя сказать, что российские реформы стоят на месте, но темпы их продвижения не слишком обнадёживают инвесторов. Правительство считает, что процесс реформирования РАО ЕЭС России продвигается хорошими темпами, но участников рыка это не слишком радует: часть ключевых решений перенесена на следующий год. В частности, схема распределения акций, энергокомпаний, создаваемых на базе РАО «ЕЭС России», будет определена не ранее чем в I кв. 2005 года. На данный момент одна из главных «идей» роста бумаги потеряла свою актуальность, причин замораживать свои средства в акциях энергохолдинга пока нет.

Более динамично продвигается реформа отрасли связи. Если не брать в расчёт Ростелеком, то демонополизация услуг дальней связи – хороший позитив для рынка в целом, однако по-прежнему ничего не понятно с приватизацией Связьинвеста, и вероятность, что госпакет будет реализован в полном объёме (75%+1акция), на мой взгляд, невысока. Сложно себе представить воплощение механизма сохранения контроля над выполнением стратегических функций, соблюдения баланса интересов частной компании и государства.

«Отчетов ждем хороших и...»
С точки зрения производственных показателей, 2004 год сложился достаточно удачно для целого ряда отраслей российской промышленности, особенно, если речь идет о топливно-энергетическом комплексе, мобильной связи и металлургии. Безусловно, цены на нефть в этом году «не подкачали», большинство российских НК должны продемонстрировать по итогам года впечатляющие результаты. Дополнительным фактором, говорящим в пользу того, что финансовые результаты этого года в ТЭК будут обнадёживающими, является фактор повышения прозрачности ряда компаний под воздействием риска оказаться в неприятной ситуации «конструктивного диалога» с ФНС, желание показывать прибыль в полном объёме проснулось в этом году у многих. Из некоторых оно прямо-таки забило ключом: достаточно вспомнить, к примеру, Сибнефть или Славнефть. Не будем лишний раз останавливаться на темпах роста рынка мобильной связи, рентабельность МТС по итогам 9 мес. 2004 составила 58,4%, абонентская база увеличилась более чем в 2 раза. Всё это, конечно, замечательно, и при других условиях такие блестящие результаты года не вызвали бы ничего, кроме позитива, но кто будет смотреть на них сейчас, когда на рентабельность и денежный поток в последнее время оглядываются неохотно?

«Допустимый градиент перегрузки»
Неужели в текущей ситуации нет никаких позитивных ожиданий, привлекательных бумаг для игры «от покупки»? Конечно есть, и конечно это, прежде всего, всеми обожаемый Газпром. Здесь следует сказать о перспективах превращения его в центр, вокруг которого будет консолидироваться российская нефтянка, о перспективах либерализации рынка его акций и о том, что это последний претендент на роль в драмах о неуплате налогов и всякого рода пересмотрах. То же можно сказать и про Сбербанк. Хотя, в целом эти бумаги, казалось бы, образуют тихую гавань для усталого инвестора, где он может отдохнуть от бурной политической стихии, но… как показала практика, рынок не может долго держаться на одной-двух бумагах….

Австрийская газета «Der Standard» прогнозирует много чего плохого для России в 2005 году, в том числе, и падение фондового рынка на 25%. Допустим, австрийские эксперты все верно спрогнозировали, и падение фондового рынка неизбежно - легко работать на падающем рынке? На падающем рынке 18% годовых надо отдать за короткие позиции, 10% годовых «съест» инфляция, и меньше чем доходность по корпоративным облигациям ну никак нельзя заработать (14%-15%). Непростая задача, сопряженная с колоссальными нервными перегрузками - заработать 42% годовых в рублях на фондовом рынке, который упадет на 25%.

Еще одна проблема. Из-за малой «длинны денег» финансовый рынок нацелен на получение быстрого результата, и снижение рынка несколько месяцев подряд ставит на нем клеймо «депрессивный» (со всеми вытекающими для притока клиентской базы последствиями). Последствия такие - вы сидите несколько месяцев в холодных фондовых окопах с таким ежедневным меню: на завтрак - ?, на обед - ??, на ужин -???. Тем, кто сидит во вражеских окопах повезло больше. На завтрак: кофе с круасанами с корицей, пудинг с вареньем, на обед: грибной суп из шампиньонов с гренками, шашлык, томатный сок, свежие фрукты. Вот так и становятся перебежчиками из окопов фондового рынка!

Напоследок, хочу сказать, что в свое время, поступление в строевые части самолетов МИГ-29 с перегрузками выше 8.5 единиц привело к массовому списанию летчиков по состоянию здоровья. Хочется верить, что если разворот фондового рынка вниз и произойдет и перегрузки возникнут, массового списания трейдеров по состоянию здоровья не будет.