Некрепкие результаты «НоваБев» разочаровали инвесторов

Акции «НоваБев» в последнее время снижались вместе со всем рынком, однако после публикации слабых финансовых результатов и рекомендации скромных дивидендов ускорили падение. Несмотря на то что для долгосрочных инвесторов бумаги выглядят привлекательно, среднесрочные перспективы акций выглядят туманными. До начала следующего года давление на котировки может сохраняться из-за возможного наплыва предложения и высоких дивидендных ожиданий.

Наша оценка справедливой стоимости акций «НоваБев» на горизонте 12 месяцев составляет 630 руб., потенциал роста — всего 2%. Рейтинг «Держать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA на 2024 г. относительно компаний-аналогов.

Мы понизили целевую цену акций «НоваБев» из-за реализации сразу нескольких рисков: во-первых, рентабельность компании сократилась сильнее, чем мы ожидали, во-вторых, на фоне падающей прибыли холдинг сократил объем выплачиваемых дивидендов. При этом отметим, что долгосрочно «НоваБев» является интересной бумагой из-за эффективной бизнес-модели и быстрорастущей сети «ВинЛаб». Однако в среднесрочной перспективе драйверов роста котировок мы не видим.

«НоваБев Групп» — один из лидеров алкогольной отрасли в России. Компания является крупнейшим производителе ликеро-водочной продукции страны. Также компании принадлежит сеть магазинов «ВинЛаб».

«НоваБев» предлагает алкогольные напитки всех ценовых сегментов, удовлетворяя потребности широкого круга потребителей. Планируется расширение портфеля, не связанного с водкой, и развитие импортных операций.

Выручка «НоваБев» в 1П 2024 выросла на 19% г/г, до 57,1 млрд руб., EBITDA осталась без изменений и составила 7,5 млрд руб., рентабельность EBITDA сократилась с 15,8% до 13,2%. Чистая прибыль опустилась на 34% г/г, до 2,0 млрд руб., преимущественно из-за возросших расходов на сырье. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,27x против 2,05x годом ранее.

«НоваБев» выплачивает дивиденды не менее двух раз в год. За 1П 2024 рекомендовано выплатить 12,5 руб. на акцию с доходностью 2%. По итогам всего года мы ожидаем выплаты 47 руб. с доходностью 7,6%.

Стратегия «НоваБев» фокусируется на вертикальной интеграции и повышении эффективности, а также расширении сети «ВинЛаб». Компания контролирует весь процесс от производства до сбыта продукции, снижая издержки и повышая качество благодаря владению виноградниками, заводами и собственной розничной сетью. «ВинЛаб» насчитывает 1 810 магазинов, а к концу 2024 г. может вырасти до 1 900–2 000.

Стабильность потребления алкоголя. В 2023 г. розничные продажи алкогольных напитков выросли на 1,1%, а в 1П 2024 — на 4,1%. Продажи водки составили 37 млн дал, увеличившись на 1%. Спрос остается стабильным, несмотря на то что цены на крепкий алкоголь постоянно растут. С 1 июля 2024 г. минимальные розничные цены на водку, бренди и коньяк повысились на 6,5–7,5%.

Наплыв предложения. Примерно в декабре этого года инвесторы смогут распорядиться 7 дополнительными акциями, которые были получены в ходе увеличения уставного капитала. Не исключаем, что часть инвесторов предпочтут избавиться от бумаг (особенно, если СД опять рекомендует скромные дивиденды), что приведет к повышенной волатильности.

Описание эмитента

«НоваБев» является ведущим производителем алкогольной продукции в России. Компания выпускает широкий спектр спиртных напитков, включая водку, коньяк, ром, джин, виски, вино и ликеры. В портфель брендов входит свыше 50 собственных наименований. Кроме того, «НоваБев» реализует импортный алкоголь, представляя на рынке более 100 зарубежных брендов. Определенные напитки, такие как ром Ron Barceló, бренди Torres, армянский коньяк «Ной», ром Plantation и японский виски The San-In, продаются эксклюзивно. На продажи алкоголя приходится 50% доходов.

Также «НоваБев» управляет сетью магазинов «ВинЛаб», в которых компания продает алкоголь и продукты собственного производства и сторонних производителей. На сегмент ритейла приходится 47% доходов.

Акции компании торгуются на Московской бирже и входят в индекс МосБиржи. Крупнейшими акционерами «НоваБев» являются основатель компании Мечетин Александр (39%) и АО «Синергия Капитал» (20%), 24% акций находятся в свободном обращении.

В июне компания «НоваБев» увеличила уставный капитал в 8 раз за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли, распределив дополнительные 7 акций на каждую акцию. Новые акции будут недоступны для торгов в течение 4,5 мес.

Стратегия и факторы привлекательности

Стратегия «НоваБев» сосредоточена на двух направлениях: развитие вертикальной интеграции и повышение эффективности, а также расширение бизнеса (в основном сети «ВинЛаб»).

Вертикальная интеграция. «НоваБев» представляет собой интегрированную компанию, которая охватывает все этапы цепочки создания ценности, от производства спирта до сбыта готовой продукции. Компания владеет виноградниками, производственными комплексами, собственной дистрибьюторской сетью и магазинами «ВинЛаб». Благодаря вертикальной интеграции «НоваБев» контролирует издержки и качество на каждом этапе производственного процесса, а также значительно сокращает расходы на логистику и сбыт. В активе «НоваБев» — 5 заводов по производству спиртных напитков, один винодельческий комплекс, один спиртзавод и собственные виноградники. Общая производственная мощность заводов компании превышает 20 млн декалитров (дал) в год.

Расширение «ВинЛаб». Сеть «ВинЛаб» позволяет с большей рентабельностью и с большим объемом продавать собственную продукцию и продукцию партнеров. На конец 2К 2024 работают 1 810 магазинов. Согласно стратегии компании, к концу 2024 г. количество магазинов сети должно составить 2 00. Цель, на наш взгляд, нереалистична, однако достичь отметки 1 900–2 000 вполне возможно. Отметим, что сеть «ВинЛаб» является высокомаржинальным ритейлом с рентабельностью EBITDA выше 10%.

Стабильность потребления алкоголя. В 2023 г. розничные продажи алкоголя (без учета пива, сидра, медовухи) выросли на 1,1% г/г и достигли 229,5 млн декалитров спиртного. Продажи водки снизились на 2,6% г/г, до 76 млн дал. В 1П 2024 розничные продажи алкоголя, по данным NielsenIQ, выросли на 4,1% г/г, до 111,7 млн дал. Розничные продажи водки повысились на 1% г/г и составили 37 млн дал.

«НоваБев» — ведущий производитель алкоголя в отрасли, исключая производство пива. Компания занимает первое место в производстве ликероводочной продукции, ликеров и виски, а также втором — по объему производства рома.

Диверсификация ассортимента и цен. Брендовый портфель «НоваБев» охватывает практически все виды алкогольных напитков, представленных во всех ценовых сегментах, от эконом- до супер-премиум-класса. Это позволяет компании удовлетворять потребности различных потребительских групп. В дальнейшем «НоваБев» планирует расширять портфель брендов, не связанных с водкой, развивать импортные операции и усиливать позиции в собственном винном бизнесе.

Повышение цен на алкоголь. В России почти ежегодно увеличиваются минимальные розничные цены (МРЦ) на крепкий алкоголь. С 1 июля 2024 г. повышены МРЦ на 0,5 литра водки на 6,5%, до 299 руб. (вместо текущих 281 руб.), на бренди — на 7,5%, до 403 руб. (вместо 375 руб.), на коньяк — также на 7,5%, до 556 руб. за 0,5 литра (вместо 517 руб.). Также установлены минимальные цены на ром — 403 руб. за 0,5 литра. Несмотря на рост цен, уровень потребления остается стабильным.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Выплаты акционерам

Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 50% чистой консолидированной прибыли, периодичность выплат — не менее двух раз в год. За 1П 2024 «НоваБев Групп» рекомендовала выплатить 12,5 руб. дивидендов с доходностью 2%. Таким образом, компания направила на выплаты около 80% прибыли. По итогам 2024 г. мы ожидаем, что совокупный дивиденд составит 47 руб. на акцию с доходностью 7,6%.

Ключевые результаты

В 1П 2024 общие отгрузки алкоголя снизились на 1,5% г/г, до 6,9 млн дал, во 2К 2024 — отгрузки увеличились на 0,6%, до 3,5 млн дал. Отгрузки собственной продукции в России составили 5,3 млн дал против 5,4 млн дал годом ранее. Отгрузки импортных брендов снизились на 0,8%, до 1,6 млн дал.

Объем продаж «ВинЛаб» в 1П увеличился на 31% г/г, до 45,6 млрд руб. Объем онлайн-продаж увеличился на 116% г/г, доля электронной коммерции в сети составила 11,9% против 7,3% в прошлом году. Сильная динамика продаж обеспечивается двузначным ростом трафика +10,7% и среднего чека +19,6%, а также расширением сети на 153 магазина за квартал.

Выручка группы в 1П 2024 выросла на 19% г/г, до 57,1 млрд руб., доходы от продажи алкоголя увеличились на 24%, до 36,1 млрд руб. (включая межсегментные продажи), выручка розницы повысилась на 32%, до 38,2 млрд руб.

EBITDA «НоваБев» осталась без изменений и составила 7,5 млрд руб., рентабельность EBITDA сократилась с 15,8% до 13,2% на фоне повышения расходов на сырье. EBITDA алкогольного сегмента увеличилась на 3%, до 4,6 млрд руб., EBITDA розницы выросла на 14%, до 3,4 млрд руб.

Чистая прибыль опустилась на 34% г/г, до 2,0 млрд руб., из-за снижения EBITDA и возросших финансовых расходов (на 21%).

Объем долга на конец 1П 2024 возрос на 11%, до 46,1 млрд руб., чистый долг увеличился на 20%, до 43,8 млрд руб., отношение чистого долга к EBITDA составило 2,27x против 2,05x годом ранее.

Ниже приводим динамику основных финансовых показателей, млн руб.:

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млн руб.:

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

*В расчете на 126,4 млн акций

Риски

Наплыв предложения. После увеличения уставного капитала инвесторы должны получить 7 дополнительных акций на каждую имеющуюся, однако распоряжаться ими станет возможно только в декабре, что может привести к краткосрочному повышению волатильности котировок.

Снижение рентабельности. «НоваБев» сталкивается с давлением на прибыльность из-за быстрорастущих расходов на сырье, а также небольшого удорожания труда. Рентабельность импортных поставок снижают слабеющий курс рубля и проблемы с трансграничными платежами.

Дивидендные ожидания. К положительной переоценке стоимости акций в последние годы привели выплаты дивидендов с доходностью не менее 10–11%. С учетом текущей динамики прибыли обеспечить такую доходность будет крайне трудно. Инвесторы уже негативно отнеслись к рекомендации СД выплатить 12,5 руб. на акцию за 1П 2024. Однако не исключаем, что на дивидендные выплаты за 3К (рекомендация СД ожидается в ноябре-декабре 2024 г.) и 4К реакция может быть схожей.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций «НоваБев» мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам (P/E и EV/EBITDA на 2024 г.) относительно аналогов среди производителей алкоголя и ритейлеров из развивающихся стран. Мы применили к оценке дисконт в размере 10% за страновой риск.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Источник: оценки ФГ «Финам»

Прогнозная цена акций «НоваБев» на 12 месяцев составляет 630 руб., что подразумевает апсайд 2% от текущей цены. Мы присваиваем акциям «НоваБев» рейтинг «Держать».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.08.2024.