Негатив уже заложен в текущие котировки бумаг UPS
Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции UPS могут оказаться привлекательными для покупки. 2023 г. был сложным для компании в связи с сокращением объемов поставок, конкуренцией с Amazon, а также трудовыми конфликтами с профсоюзами. Однако 2024 г. компания начала с оптимизации расходов на $ 1 млрд и обозначила свое лидерство в Тайване. Продажа неликвидного бизнеса Coyote будет способствовать появлению дополнительных денежных средств для улучшения операционной эффективности, а возобновление утренней экспресс-доставки отвечает запросам современных американских предприятий.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям UPS с целевой ценой $ 179,1 на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 16,4% от текущего ценового уровня.
UPS - крупная по капитализации компания в сфере логистики, ведущая деятельность более чем в 220 странах.
Ключевой фактор роста - стабильный рост отрасли, ведение деятельности в Тайваньском регионе, а также урегулирование вопросов по трудовым отношениям и потенциальная продажа невыгодного бизнеса.
Рынок логистики будет расти на горизонте 2023–2027 гг. со среднегодовым темпом роста (CAGR) 4,1% (по данным TI Contract Logistics Report).
UPS - единственная компания на текущий момент, которая предлагает услугу международной экспресс-доставки из Тайваня в Европу с гарантированным возвратом денег, что позволяет ей укрепить свои позиции в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Компания рассматривает продажу подразделения Coyote по грузоперевозкам, так как данный бизнес является высоко цикличным и волатильным с точки зрения прибыли.
Спустя 4 года компания возобновила деятельность по быстрой утренней доставке, которая охватывает более 620 тыс. американских предприятий.
Компания намерена оптимизировать свои расходы на $ 1 млрд, для этого предприняты шаги по сокращению штата на 3%. В 2023 г. компания урегулировала вопросы с профсоюзом Teamsters по заработной плате и количеству новых вакансий.
Выручка UPS в 4К 2023 снизилась на 8% г/г, до $ 24,9 млрд. Финансовые результаты по итогам квартала и года оказались удручающими для инвесторов, показав снижение в связи с уменьшением объемов поставок, перетоком рынка доставки в адрес Amazon и трудовым урегулированием с профсоюзом Teamsters.
Наша оценка целевой цены акций UPS, полученная путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/Е, EV/EBITDA, EV/S 2024П) и анализа исторических мультипликаторов, предполагает апсайд порядка 16,4%.
Ключевыми рисками для UPS мы видим нарастание конкуренции с Amazon, что будет отражаться на увеличении разрыва по объемам доставки, снижение объемов поставки в целом и геополитические риски. Напряженность ситуации на Тайване может внести негатив в котировки бумаг, учитывая расширение присутствия в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
UPS | Покупать |
12М целевая цена | $ 179,1 |
Текущая цена | $ 153,9 |
Потенциал роста | 16,4% |
ISIN | US9113121068 |
Капитализация, млрд $ | 131,1 |
EV, млрд $ | 147,3 |
Количество акций, млн | 851,9 |
Free float | 85,20% |
Финансовые показатели, млрд $ | |||
Показатель | 2023 | 2024П | 2025П |
Выручка | 91,0 | 92,0 | 97,7 |
EBITDA | 13,2 | 12,9 | 15,0 |
Чистая прибыль | 7,6 | 7,0 | 8,3 |
EPS, $ | 7,8 | 8,2 | 9,9 |
Дивиденд, $ | 6,5 | 6,5 | 6,7 |
Показатели рентабельности, % | |||
Показатель | 2023 | 2024П | 2025П |
Маржа EBITDA | 14,56 | 14,03 | 15,33 |
Чистая маржа | 8,30 | 7,61 | 8,49 |
Мультипликаторы | ||
Показатель | 2024П | 2025П |
EV/S | 1,58 | 1,51 |
EV/EBITDA | 11,28 | 9,85 |
P/E | 18,59 | 15,85 |
Описание эмитента
United Parcel Service (UPS) является одной из крупнейших по капитализации и наиболее известных мировых компаний в сфере логистики. Основанная в 1907 г. в США UPS предоставляет широкий спектр услуг, включая экспресс-доставку посылок и грузов, международные транспортные перевозки, управление цепочками поставок и финансовые услуги через свои дочерние структуры. UPS работает более чем в 220 странах и на территориях и обладает мощной сетью сортировочных центров и складов, что позволяет осуществлять быстрые и эффективные доставки. На 2023 г. 65,9% выручки (+1,9 п. п. г/г) приносят доставки по США, 19,6% (без изменений г/г) — международные перевозки, 14,5% (-1,9 п. п. г/г) — логистические решения.
Факторы привлекательности
По информации TI Contract Logistics Report, спрос на услуги логистики на аутсорсинговой основе по-прежнему высокий - 83% грузоотправителей прогнозируют увеличение затрат на аутсорсинг в течение 2024–2025 гг. Скорректированный прогноз свидетельствует о сохранении среднегодового темпа роста (CAGR) на уровне 4,1% и прогнозируется увеличение рынка с 284,5 млн евро до 335,1 млн евро с 2023 по 2027 г. Рост в 2024. ожидается немного ниже предыдущих оценок и составит 3,7%.
Улучшение операционной эффективности в Тайваньском регионе. UPS - единственная компания на текущий момент, которая предлагает услугу международной экспресс-доставки из Тайваня в Европу с гарантированным возвратом денег. Клиенты UPS в Тайване могут выбирать увеличенную частоту доставок до 4 дней в неделю, что позволяет отправлять на 30% больше объемов более чем в 56 стран и территорий Европы всего за 2 рабочих дня. Товары можно отгрузить вплоть до полуночи, и при этом использовать услугу доставки в тот же день. UPS стремится помочь тайваньским предприятиям расширить свои возможности на европейском рынке и укрепить позиции в высокотехнологичных и промышленных секторах, которые ожидают устойчивого роста. Компания также планирует открыть в Гонконге новый современный хаб в 2028 г. и продолжает инвестировать в улучшение своей сети в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Возобновление быстрой утренней доставки после четырехлетнего перерыва. UPS возобновила свою услугу гарантированной утренней доставки на второй день (2nd Day Air AM). Луисвилл, где находится UPS Worldport, - крупнейший сортировочный и логистический центр в США, а также штаб-квартира авиакомпании UPS, будет играть важную роль в обеспечении этих быстрых утренних отправлений. Сервис обеспечивает коммерческим адресам гарантированную доставку до 10:30 утра в большинстве местоположений за два дня. Например, отправив посылку в понедельник, клиент получит ее к 10:30 утра в среду. По данным UPS и анализу сторонних экспертов, услуга охватывает более 620 тыс. американских предприятий.
UPS рассматривает возможность продажи своего подразделения Coyote по грузоперевозкам, приобретенного в 2015 г. за $ 1,8 млрд. По словам CEO компании, данный бизнес является «высоко цикличным» с существенной волатильностью прибыли, поэтому продажа подразделения позволит сконцентрироваться на основных сегментах выручки.
Компания намерена сокращать расходы примерно на $ 1 млрд в рамках стремления «согласовать свои ресурсы». Так, в начале 2024 г. стало известно о сокращении штата примерно на 12 тыс. сотрудников (около 3% от среднесписочной численности). Сокращение будет касаться управленческих и контрактных позиций компаний. Уменьшение штата позволит сократить расходы компании, но при этом требует перестройки операционных процессов компании. Также в 2023 г. урегулированы вопросы с профсоюзом Teamsters, в результате было заключено предварительное соглашение, включающее повышение заработной планы для сотрудников профсоюза, создание рабочих мест и заполнение открытых позиций.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Финансовый отчет
- По итогам 4К 2023 выручка UPS снизилась на 8% г/г, до $ 24,92 млрд, по итогам всего года - на 9%, до $ 90,96 млрд, что оказалось ниже ожидания аналитиков. Квартальная чистая прибыль уменьшилась в два раза, до $ 1,6 млрд, или $ 1,9 на акцию. По итогам года чистая прибыль упала на 33% г/г, до $ 7,55 млрд, или $ 7,8 на акцию. Все финансовые показатели компании показали снижение в 2023 г. в связи с уменьшением объемов поставок, перетоком рынка доставки в адрес Amazon и трудовым урегулированием с профсоюзом Teamsters.
- На 2024 г. UPS прогнозирует выручку в диапазоне от $ 92,0 до $ 94,5 млрд и скорректированную операционную маржу примерно от 10,0% до 10,6%. Планируются капитальные затраты в размере около $ 4,5 млрд (-13% г/г) и дивидендные выплаты около $ 5,4 млрд.
- Операционный денежный поток (CFO) в 2023 г. упал на 27% г/г, до $ 10,2 млрд, свободный денежный поток (FCFF) - на 46% г/г, до $ 5,1 млрд.
- Компания поддерживает дивидендные выплаты и символически увеличила ежеквартальные дивиденды на $ 0,01 на акцию, до $ 1,63 на акцию, несмотря на слабую динамику прибыли. Ожидаемый дивиденд на горизонте 12 месяцев составит $ 6,62 на акцию с дивидендной доходностью 4,3%. Уровень долговой нагрузки по итогам 2023 г. по соотношению «Чистый долг / EBITDA» составил 1,2.
UPS: финансовые результаты за 4К 2023 и 12М 2023
млн $, если не указано иное | 4К 2023 | 4К 2022 | Изм., % | 12М 2023 | 12М 2022 | Изм., % |
|---|---|---|---|---|---|---|
Выручка | 24 917 | 27 033 | -8% | 90 958 | 100 338 | -9% |
Операционная прибыль/(убыток) | 2 676 | 3 195 | -16% | 9 873 | 13 853 | -29% |
Маржа операционной прибыли | 10,74% | 11,82% | -1,08 п. п. | 10,85% | 13,81% | -2,95 п. п. |
Чистая прибыль акц. | 1 605 | 3 453 | -54% | 7 554 | 11 326 | -33% |
EPS, $ | 1,9 | 4,0 | -53% | 7,8 | 13,2 | -41% |
CFO | 2 411 | 3 332 | -28% | 10 238 | 14 104 | -27% |
FCFF | 362 | 841 | -57% | 5 080 | 9 335 | -46% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
UPS: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025Е | 2026E |
Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
Выручка | 74,1 | 84,6 | 97,3 | 100,3 | 91,0 | 92,0 | 97,7 | 102,0 |
EBITDA | 10,5 | 11,4 | 16,1 | 17,0 | 13,2 | 12,9 | 15,0 | 15,8 |
EBIT | 8,2 | 8,7 | 13,1 | 13,9 | 9,9 | 9,4 | 11,2 | 11,8 |
Чистая прибыль акц. | 6,5 | 7,2 | 10,7 | 11,3 | 7,6 | 7,0 | 8,3 | 8,8 |
EPS, $ | 5,1 | 1,6 | 14,7 | 13,2 | 7,8 | 8,2 | 9,9 | 11,0 |
Финансовые коэффициенты | ||||||||
Маржа EBITDA | 14,18% | 13,49% | 16,55% | 16,98% | 14,56% | 14,03% | 15,33% | 15,50% |
Маржа EBIT | 11,00% | 10,30% | 13,51% | 13,81% | 10,85% | 10,24% | 11,46% | 11,61% |
Чистая маржа | 8,83% | 8,47% | 10,95% | 11,29% | 8,30% | 7,61% | 8,49% | 8,62% |
Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
CFO | 8,6 | 10,5 | 15,0 | 14,1 | 10,2 | 10,0 | 12,0 | 12,9 |
CAPEX | 6,4 | 5,4 | 4,2 | 4,8 | 5,2 | 4,5 | 4,9 | 5,2 |
FCFF | 2,3 | 5,0 | 10,8 | 9,3 | 5,1 | 5,5 | 7,1 | 7,7 |
Чистый долг | 23,7 | 18,3 | 11,3 | 12,1 | 16,2 | 20,0 | 20,1 | 22,7 |
Чистый долг / EBITDA | 2,3 | 1,6 | 0,7 | 0,7 | 1,2 | 1,5 | 1,3 | 1,4 |
Дивиденды, $ | 3,8 | 4,0 | 4,1 | 6,1 | 6,5 | 6,5 | 6,7 | 6,8 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили UPS сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2024 г. Наша оценка определяется через мультипликаторы P/Е, EV/EBITDA, EV/S 2024П компаний-аналогов и собственные исторические мультипликаторы с весами 70% и 30% соответственно, так как считаем, что в текущую рыночную ситуацию UPS заложен негатив, связанный с объемом поставок, и компания нацелена на решение данных проблем в 2024 г.
Компании-аналоги | P/E 2024Е | EV/EBITDA 2024Е | EV/Sales 2024Е |
|---|---|---|---|
UPS | 18,59 | 11,28 | 1,58 |
FedEx | 12,42 | 6,80 | 0,84 |
XPO | 35,08 | 14,01 | 2,08 |
Old Dominion Freight Line | 33,24 | 20,76 | 7,27 |
CSX | 19,39 | 12,37 | 6,10 |
J B Hunt Transport Services | 25,98 | 11,84 | 1,66 |
Expeditors International of Washington | 25,45 | 17,14 | 1,80 |
Медиана по аналогам | 25,72 | 13,19 | 1,94 |
Медиана по историческим мультипликаторам (с 2022 г.) | 16,11 | 10,40 | 1,65 |
Показатели для оценки | Чистая прибыль 2024Е | EBITDA 2024E | Выручка 2024E |
UPS, млрд $ | 7,0 | 12,9 | 92,0 |
Капитализация UPS по аналогам, млрд $ | 180,1 | 154,1 | 162,4 |
Капитализация UPS по историческим значениям, млрд $ | 112,8 | 118,1 | 135,9 |
Показатель | Значение |
Целевая капитализация, млрд $ (по аналогам по мультипликаторам) — вес 70% | 165,6 |
Целевая капитализация, млрд $ (по собственным истор. мультипликаторам)— вес 30% | 122,3 |
Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 152,6 |
Целевая цена, $ | 179,1 |
Потенциал роста | 16,4% |
Количество акций в обращении, млн | 851,9 |
Чистый долг (4Q 2023), млрд $ | 16,2 |
Доля меньшинства (4Q 2023), млрд $ | 0,0 |
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости UPS на конец 2024 г. составляет $ 152,6 млрд, целевая цена на акцию равна $ 179,1, что предполагает потенциал роста на 16,4% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».
Средняя целевая цена для акций UPS по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 153,3
(-0,4% к текущей цене), рейтинг акции — 3 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций UPS аналитиками Evercore составляет $ 154 (рейтинг — «Держать»), HSBC — $ 155 («Держать»), LOOPCapital — $ 158 («Держать»).
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике акции UPS показывают нисходящий тренд с тестированием дна на уровне $ 133. Ожидаем пробития границы нисходящего тренда в районе $ 175 и дальнейшего укрепления до целевой цены.
Научитесь торговать внутри боковиков, посетите курс онлайн-курс «Первые шаги». Старт нового потока каждую неделю!
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.03.2024.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.