Нефтяные компании: все еще дорого, несмотря на коррекцию ИК "Атон" В текущие цены акций крупнейших российских нефтяных компаний по-прежнему заложен довольно оптимистичный долгосрочный прогноз

Нефтяные компании: все еще дорого, несмотря на коррекцию

ИК "Атон" В текущие цены акций крупнейших российских нефтяных компаний по-прежнему заложен довольно оптимистичный долгосрочный прогноз стоимости нефти сорта Brent. Хотя в результате коррекции только за последнюю неделю котировки акций крупнейших российских нефтегазовых компаний упали на 10-15%, в цены большинства из них все еще заложена долгосрочная средневзвешенная стоимость Brent на уровне $50-60/брр. На наш взгляд, такое допущение на предстоящие пять-десять лет является довольно смелым (если, конечно, инвестор не предполагает, что мир будет находиться в состоянии перманентного геополитического конфликта). Судя по появившимся недавно в СМИ комментариям крупнейших производителей и ведущих мировых энергетических агентств, таких как IEA, большинство экспертов сходятся на более умеренном диапазоне в $40-45/брр. Тезис о том, что в котировки акций крупнейших российских компаний заложены более высокие долгосрочные цены, чем в котировки зарубежных аналогов, также подтверждается (косвенно) более высокими финансовыми коэффициентами. Несмотря на коррекцию, акции крупнейших российских компаний торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2006П на уровне 7-10, который вряд ли можно назвать привлекательным по сравнению с коэффициентами на уровне 4-4.6 у бумаг международных холдингов и аналогов с развивающихся рынков. То же можно сказать о коэффициенте P/E 2006П, который у российских компаний достигает 10-20 (10.2-10.7 у аналогов с мирового и развивающегося рынков). Наконец, разница в динамике индекса РТС, по большей части состоящего из бумаг нефтяных компаний, и акций крупнейших мировых нефтяных корпораций (измеряемой индексом OIX) за период, прошедший с конца 2005 года, недвусмысленно свидетельствует о возможности дальнейшего сближения этих двух индикаторов, как показано на представленном ниже графике. Мы согласны с тем, что огромные запасы и уникальный портфель активов крупнейших российских холдингов мог, в некоторой степени, служить основанием для повышения их относительной стоимости по сравнению с мировыми аналогами. Тем не менее, мы полагаем, что сложившийся разрыв вряд ли можно считать обоснованным. Таким образом, мы полагаем, что коррекция, скорее всего, продолжится; по нашему мнению, котировки будут стремиться к уровню, опирающемуся на долгосрочные цены на сырую нефть в $40-45/брр. Это означает, что акции крупнейших нефтегазовых компаний и, как следствие, весь рынок опустятся еще на 10-15%, прежде чем начнется консолидация. Мы советуем использовать данную возможность для увеличения пакетов акций крупнейших холдингов, таких как ЛУКОЙЛ и "Газпром", и некоторых независимых компаний, включая Sibir Energy, Imperial Energy, Dragon Oil и Arawak Energy. Подробнее...