Нефтяной сектор: сплошные ожидания

Цены на нефть давно уже не определяются так же, как на классическом товарном рынке – соотношением реального спроса и предложения. Как показывает практика, ценообразование осуществляется не на рынке физического товара, а на тех биржах, где торгуют фьючерсами. По мнению экспертов Института энергетики и финансов, текущий уровень цен на нефть является результатом имеющего место кризиса ожиданий. Высокие цены реально не являются следствием текущего дефицита нефти при достаточно высоком спросе, они – следствие ожидания того, что в будущем возможное предложение не сможет адекватно отвечать спросу.

"Большинство экспертов по нефтяному рынку разделяют мнение о том, что в условиях длительного периода низких процентных ставок в финансовых системах стран Запада, в первую очередь в США, финансовые дериваты, торгуемые на мировых нефтяных биржах, стали удобным средством помещения капитала", - говорится в исследовании Института энергетики и финансов.

Таким образом, вполне логично предположить, что когда спекулянты оценят ситуацию как пессимистическую и начнут уходить с рынка, "мыльный пузырь" лопнет. К чему это приведет объяснять не надо. И все-таки обвала цен никто не ждет. "К концу года возможно корректировка, - заявила в ходе проходящей на нашем сайте интернет-конференции"Нефтяной сектор: векторы развития" директор департамент инвестиционного проектирования НКГ "2К Аудит – Деловые консультации" Светлана Савченко. - Однако вряд ли цены на нефть опустятся ниже 90 долларов за баррель".

Тем временем, существуют более глубокие причины высоких цен на нефть. Эксперты Института энергетики и финансов в качестве ключевого фактора роста цен называют структурную перестройку мирового нефтяного рынка. Большая часть (90%) мирового прироста спроса на нефть приходится на Азию, и прежде всего на Индию и Китай. Соответственно, на рынке меняются маршруты поставок и вводятся новые мощности вблизи новых центров потребления. Наиболее слабое звено нефтяного рынка – транспортная инфраструктура. Изменение конфигурации рынка не может происходить мгновенно, поэтому местами возникает локальный дефицит нефти, как, например, в Китае и Индии, где потребители готовы платить больше, лишь бы получить нефть. Поскольку спрос будет расти и дальше, то для серьезного снижения цен на нефть в ближайшее время оснований нет.

И чтобы обеспечить этот рост придется наращивать инвестиции в освоение новых месторождений, в частности в те, разработка которых требует значительных издержек. При этом адекватного увеличения потребуют вложения и в транспортную инфраструктуру, и в переработку.

И все же даже при понимании глубинных изменений рынка нефти, экономисты часто не рискуют давать долгосрочные прогнозы цен на это сырье. Отчасти потому, что нефть непростой (во всех смыслах) товар. Отчасти потому, что современной экономике свойственно преподносить такие явления, которые предсказать невозможно, хотя впоследствии оказывается, что причины таких "сюрпризов" лежали на поверхности.

Ориентированность на ожидания передается и рынку акций нефтяных компаний. "На капитализации нефтяной отрасли в последние годы в большей мере сказываются не текущие рыночные цены на нефть, а изменение консенсус-прогноза цен на нефть, т.е. ожидания будущих цен. Отсюда, кстати, и большинство комментариев о снижении корреляции цен на нефть и котировок акций "нефтянки"", - отмечает аналитик банка "Петрокоммерц" Алексей Зайцев.

Поэтому, как говорит главный экономист УК "Финам Менеджмент" Александр Осин, если произойдет очередное смещение консенсус-прогноза в сторону более высоких уровней $100-120, то можно ожидать адекватного роста всей "нефтянки" на 10-15%. При этом возможность подобного повышения цен на нефть в среднесрочном периоде сохраняется.

В то же время, на рост капитализации отечественных нефтяных компаний, как и на стоимость нефти, влияют и структурные ограничения. Причем если в случае с нефтью структурные ограничения ведут к росту цен на нее, то с нефтяными компаниями наблюдается обратная ситуация. "Сегодня российские нефтяные компании (НК), обладающие большими перерабатывающими мощностями, гораздо чувствительнее международных компаний к ценам на нефть, что связано с системой налогообложения по сути, дотирующей переработку. По финансовым мультипликаторам (P/E, EV/EBITDA, EV/Sales) российские НК сейчас оцениваются на справедливом уровне, однако по операционным мультипликаторам EV/Продукция и EV/Запасы они оценены на уровне 84.70 и 3.86 против 209.60 и 19.10 у международных аналогов соответственно. Этот дисконт вызван особенностью российской системы налогообложения, сравнительно низким переделом сырья и несопоставимо меньшими сбытовыми сетями. Очевидно, что по мере увеличения перерабатывающих мощностей и глубины переработки, а также ожидаемого послабления в налогах, оценка компаний будет возрастать", - отмечает аналитик по нефтегазовому сектору ОАО "Собинбанк" Михаил Занозин.

Надо полагать, что ситуация ожидания может длиться долго, но не вечно. В конце концов, есть "потолок" и для цен на нефть, и в российском нефтяном секторе ситуация рано или поздно сдвинется в лучшую сторону. Просто потому, что трудно себе представить мировую экономику без нефти

Елена Калиновская,
Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
И.Иванов: Россия сохранит базовые принципы внешней политики	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Чистая прибыль ОГК-6 в 2007г. выросла на 50,9%	B
Cеверсталь-авто запускает новый бренд - SOLLERS	C
Чистая прибыль Рамблер Медиа составила $5,7 млн по итогам 2007 г.	C
НОВАТЭК увеличил добычу углеводородов в 1-м кв. 2008 г. на 1.2 %	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный