Нефти пока хватит

Добыча нефти в России увеличилась в 2005 году на 2.5% по сравнению с предыдущим годом до 9.4 млн. брр. в сутки (470.2 млн. т), сообщило вчера агентство "Интерфакс". Данные темпы роста являются самыми низкими за последние пять лет и вызывают у некоторых экспертов опасения, что объем добычи нефти в стране в скором будущем может начать сокращаться. Мы не согласны с такой точкой зрения и считаем, что запасы нефти на балансе большинства нефтяных компаний указывают на то, что в техническом отношении российская нефтяная отрасль все еще далека от того момента, когда сокращение базы запасов начинает сдерживать рост добычи. Следует также отметить, что общая картина представляется более мрачной еще и из-за снижения добычи на месторождениях, ранее разрабатывавшихся ЮКОСом, включая активы Юганскнефтегаза и активы, по-прежнему принадлежащие "проблемной" нефтяной компании. С поправкой на данные активы, производство нефти в России выросло в 2005 году на 6% по сравнению с предыдущим годом, и, таким образом, темпы роста остались весьма высокими. Стоит также отметить ускорение темпов роста добычи сырой нефти в России во полугодии 2005 года, при том, что в декабре добыча достигла рекордной отметки в 9.6 млн. брр. в сутки (на 3.6% выше среднего показателя первого полугодия 2005 года), создав хорошую основу для дальнейшего роста производства в 2006 году.

Еще одним поводом для беспокойства стало сокращение экспорта сырой нефти в 2005 году на 1% по сравнению с предыдущим годом, до 5 млн. брр. в сутки. Однако мы считаем, что эта информация также была неверно истолкована инвесторами, так как данное сокращение отражает, прежде всего, изменение структуры экспортных поставок в пользу увеличения экспорта нефтепродуктов, который отличался в 2005 году более высокой рентабельностью, чем экспорт сырой нефти. Кроме того, как показывает следующая таблица, поставки потребителям за пределами СНГ по трубопроводам Транснефти – то есть по наиболее экономически выгодному экспортному маршруту – даже увеличились u1074 в 2005 году на 10%, опережая совокупные темпы роста добычи и свидетельствуя о наличии достаточной пропускной способности. Сокращение общего объема экспорта сырой нефти также было вызвано снижением объемов поставок сырой нефти в СНГ, а также экспорта альтернативными трубопроводам видами транспорта. Среди крупнейших российских нефтяных компаний самые высокие темпы роста добычи продемонстрировала ТНК-BP, которая, повысив объем добычи на 7.53% по сравнению с 2004 годом, сумела несколько опередить Сургутнефтегаз, лидировавший по темпам роста добычи на протяжении первых 11 месяцев 2005 года.

Данное достижение подчеркивает высокую эффективность ТНК-BP и подтверждает теорию о том, что западные технологии извлечения нефти могут с успехом использоваться в России, в особенности, на наиболее истощенных месторождениях. Мы ожидаем, что компания останется одним из лидеров по темпам роста добычи в российской нефтяной отрасли, хотя мы считаем, что темпы роста добычи в 2006 году замедлятся до 5-7%. Мы также считаем, что Сургутнефтегаз добился высоких темпов роста добычи, в первую очередь, благодаря широкомасштабным работам по разработке новых месторождений, и предполагаем, что компания, в отличие от большинства других производителей нефти, использует более консервативный подход к добыче. Иными словами, в настоящее время компания демонстрирует более низкие темпы естественного истощения запасов, чем компании, практикующие более агрессивный подход к добыче. По нашим оценкам, такой подход позволит компании поддерживать темпы роста в 2006 году на самом высоком в отрасли уровне – 6-8%. Единственной компанией, которая, возможно, сумеет опередить Сургутнефтегаз, является Роснефть, которая может удивить многих участников рынка, поскольку продолжает набирать обороты в преддверии IPO, и на конец 2005 года ее среднесуточный объем добычи на 9.6% превышал средний показатель за первое полугодие 2005 года.

По нашим оценкам, объем добычи ЮКОСа и Сибнефти в будущем году не изменится, так как кроме проблем, связанных со сменой собственника, эти компании должны будут бороться с последствиями двузначных темпов роста производства в прошлые года. Наконец, мы ожидаем, что капиталовложения ЛУКойла в размере $4 млрд. в 2005 году и планируемые капиталовложения в $4.5 млрд. в 2006 году позволят компании поддерживать высокие темпы роста, и в 2006 году ЛУКойл продемонстрирует увеличение добычи на 4-6%.

Производство газа в России в 2005 году увеличилось на 1% по сравнению с предыдущим годом до 640 млрд. куб. м. Наибольший вклад в увеличение совокупного показателя внесла Роснефть, увеличившая производство газа на 39% по сравнению с предыдущим годом до 13 млрд. куб. м.

Хотя рост производства Роснефти частично обусловлен приобретением Юганснефтегаза, стоит отметить, что бывшая "дочка" ЮКОСа в 2005 году произвела только 1.3 млрд. куб. м газа, а это означает, что большая часть увеличения объемов добычи (на 3.6 млрд. куб. м) представляет собой органический рост в результате увеличения использования попутного газа.

Объем добычи природного газа Газпромом повысился всего на 0.5% по сравнению с 2004 годом до 547 млрд. куб. м, что соответствует нашему прогнозу. Следует отметить, что если бы не приобретение компании Пурнефтегаздобыча в конце 2004 года у НОВАТЭКа, объем добычи Газпрома сократился бы на 1.9%, что лишний раз доказывает существование системной проблемы у монополии в связи со значительной истощенностью существующих запасов. Что касается НОВАТЭКа, то его объем добычи природного газа в 2005 году составил 25.3 млрд. куб. м, что в целом соответствует нашему прогнозу (25.1 млрд. куб. м), повысившись на 23% по сравнению с предыдущим годом (если предположить, что компания полностью владела тремя крупнейшими месторождениями в 2004 году)Tj/TT).

В заключение отметим, что, по нашему мнению, показатели нефтяной отрасли в 2005 году являются положительными. Несмотря на низкие официально заявленные темпы роста в целом по отрасли, нас порадовал рост добычи на 6% без учета показателей бывших активов ЮКОСа, а также ускорение темпов роста добычи во втором полугодии 2005 года. Что касается Газпрома, то сокращение объемов добычи на его основных месторождениях продолжилось в 2005 году, что является весьма негативной тенденцией с точки зрения долгосрочных инвесторов.

Аналитики ИК Атон

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	B (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Правительству по итогам 2005 года удалось удержать инфляцию ниже 11%	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (C)
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Ростелеком" перестал быть монополистом	B
"Газпром" и "Нафтогаз Украины" объявили, что их конфликт исчерпан	B
СЗТ дал прогноз на 2006 год	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный