Нефтепереработка: консолидация неизбежна

В настоящее время российская нефтепереработка практически полностью консолидирована. В России 27 крупных нефтеперерабатывающих заводов и более 10 мини-НПЗ, объем переработки которых в среднем не превышает 0,5 млн. тонн в год. Практически все крупные НПЗ были построены еще в советские времена. Некоторые из них (Туапсинский, Саратовский) были построены еще в конце 20-х – начале 30-х годов прошлого века. После распада СССР новых НПЗ в России не вводилось в эксплуатацию, за исключением строящегося в настоящее время Нижнекамского НПЗ. В то же время в последние 10-12 лет наблюдалась тенденция к созданию и экспансии в различные сферы нефтяного и газового бизнеса вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК). Большое количество НПЗ могло бы стать объективной причиной перенасыщения рынка, и консолидация нефтепереработки крупными ВИНК стала ответом на вызов времени. Мы полагаем, что этот процесс уже вступил в завершающую стадию, так как независимых НПЗ остается все меньше и меньше.

Необходима модернизация

Так как нефтедобывающие компании и НПЗ были объединены не только общей технологической цепочкой, но и общей инфраструктурой, логичной стала консолидация большинства НПЗ крупнейшими вертикально интегрированными холдингами. Кроме того, значительная часть НПЗ (например, Туапсинский, Комсомольский, Хабаровский), построенных еще в первой половине прошлого века, нуждалась в модернизации. Глубина переработки на этих заводах составляла в среднем 55-61%, что не соответствует современным мировым стандартам (85-90%), а альянс с нефтедобывающими компаниями стал фактором, способствующим инвестициям в реконструкцию заводов. В настоящее время подавляющее большинство крупных нефтеперерабатывающих заводов России является частью ВИНК, таких как Лукойл, Роснефть, ТНК-ВР, Газпром нефть. Все еще неконсолидированными остаются только башкирские нефтеперерабатывающие активы, Московский НПЗ, Нижнекамский НПЗ, а также сравнительно небольшой Афипский НПЗ в Краснодарском крае. Полагаем, что консолидация этих предприятий – вопрос времени. Большая часть продукции, производимой этими НПЗ, не соответствует европейским стандартам качества, а на расширенную модернизацию производства у самих "независимых" НПЗ не хватает средств.

От экспорта сырья – к переработке за рубежом

Далеко не все нефтяные холдинги раньше придавали большое значение нефтепереработке, так как их основным видом деятельности был экспорт сырой нефти за рубеж. В 2001 году Россия экспортировала 51% всей добытой нефти. Рост цен на нефть (с 2002 по 2006 год среднегодовая цена российской нефти Urals выросла на 179%) по-прежнему стимулирует активную продажу сырой нефти за рубеж. Однако такие факторы, как укрепление рубля (за последние 5 лет реальный курс рубля к доллару США вырос на 17%) и снижение пошлин на экспорт нефтепродуктов способствуют тому, что нефтяные компании стали придавать большее значение переработке нефти. За последние 5 лет рост объемов первичной переработки нефти составил 14%. Мы ожидаем, что до 2016 года нефтепереработка в России будет расти средними темпами 4% в год, в то время как темпы добычи нефти будут замедляться до 3% в среднем в год.

Это будет связано с увеличением загрузки мощностей НПЗ до 85-90%, а также вводом в строй новых мощностей. Кроме того, некоторые ВИНК, которые значительную долю выручки получают от нефтепереработки (Лукойл, ТНК-ВР), инвестируют в нефтепереработку за рубежом. Так, Лукойл перерабатывает на своих трех зарубежных НПЗ (в Румынии, Болгарии и Украине) 22% добываемой нефти. Совокупная мощность этих заводов составляет 17 млн т. ТНК-ВР тоже владеет крупным заводом ЛИНОС в Украине (проектная мощность около 13 млн т.). В Украину также двинулась Татнефть, которой правительство Республики Татарстан недавно передало 29% акций холдинга Укртатнафта, владеющего Кременчугским НПЗ.

Движение к европейскому уровню

По показателям качества переработки и производимых нефтепродуктов российские НПЗ отстают от европейских аналогов. По данным Минпромэнерго, индекс сложности Нельсона, показывающий уровень сложности переработки, в среднем по российским НПЗ в 2005 году составлял 5, в то время как в среднем по Европе этот показатель был равен 10. Выше среднего этот коэффициент был у немногих предприятий, таких как Уфанефтехим, Славнефть-Ярославнефтеоргсинтез, Новойл. Однако наметились и тенденции к улучшению ситуации.

В 2005 году средняя загрузка производственных мощностей НПЗ увеличилась с 73% до 78%. Так, предприятия Лукойла были загружены почти на 90%, а Сургутнефтегаз загрузил Киришский НПЗ более чем на 100%, так как нефтяная компания столкнулась с серьезной проблемой нехватки производственных мощностей. Благодаря реконструкции НПЗ, запуска на многих крупных заводах, входящих в ВИНК, установок каталитического риформинга, позволяющих производить бензин с высоким октановым числом, соответствующим современным требованиям, повышается также и уровень глубины переработки нефти, который в настоящее время в России составляет 70,5%.

Несмотря на то, что это очевидный прогресс – ведь от советского прошлого российским НПЗ достались устаревшие мощности, позволяющие обеспечивать глубину переработки не выше 60%, - до европейского уровня глубины переработки (80-90%) многим российским нефтеперерабатывающим предприятиям еще далеко.

Повышается спрос на бензин

В 2006 году российскими лидерами по глубине переработки нефти являлись Лукойл-Пермский НПЗ (87%), Омский НПЗ, входящий в "Газпром нефть" (85%), и один из крупнейших башкирских НПЗ - Новойл (80%). Увеличение коэффициента загрузки мощностей связано с увеличивающимся спросом на бензин. По нашим оценкам, парк легковых автомобилей в России будет увеличиваться на 6% в год до 2011 года, что повышает спрос на бензин. Рост пассажирских перевозок и грузоперевозок авиационным транспортом в этот же период мы ожидаем на 6% в год, что также может стимулировать спрос на авиационное топливо. Закономерно, что большинство НПЗ сейчас загружено на полную мощность, и мы ожидаем, что к 2010 году этот коэффициент для большинства НПЗ превысит 90%. В настоящее время средняя глубина переработки нефти на российских НПЗ составляет 70%. По нашим прогнозам, к 2015 году этот показатель превысит 85% благодаря модернизации НПЗ.

Производство бензинов растет…

По данным Росстата, в 2005 году в России было переработано 206 млн. тонн нефти. По сравнению с 1997 г этот показатель вырос на 21%, а по сравнению с 2004 годом рост составил 4%. В 2006 г. объемы нефтепереработки продолжали расти, и за первые 6 месяцев текущего года этот показатель составил около 100 млн. тонн. Продолжают расти и объемы производства моторного бензина. Так, в 2005 г. в России было произведено 30 млн. тонн автомобильного бензина. По прогнозам МЭРТ и Минтопэнерго планируется, что этот показатель в 2006 году составит 32 млн тонн., увеличившись на 7% к 2005 году. Лидером в производстве автобензинов в России является Омский НПЗ, входящий в Газпром нефть, в 2005 году объем его производства бензина составил 3 млн т., что является самым высоким показателем в России. Кроме него, лидерство удерживают Рязанская нефтехимическая компания (ТНК-ВР) и газоперерабатывающие заводы Газпрома. Однако лидерами по темпам роста в 2005 году являлись Хабаровский НПЗ, принадлежащий нефтяному холдингу Альянс (рост на 23% к 2004 году), Рязанская НПК и заводы Газпрома (без учета Газпром нефти).

…но НПЗ пока делают ставку на тяжелые нефтепродукты

Можно отметить, что, несмотря на успехи в производстве светлых нефтепродуктов, большинство российских НПЗ делают ставку на производство дизельного топлива и мазута. В России по итогам 2005 года 75% объема всех произведенных нефтепродуктов составляло дизтопливо и мазут и только 25% приходилось на бензины, из которых автобензины составляли 20%. Производство этого вида продукции на российских НПЗ в 2005 году увеличилось на 8% к 2004 году и составило 60 млн. тонн, то есть вдвое больше, чем весь объем производства бензина. В производстве дизельного топлива лидировали небольшой Афипский НПЗ, контролируемый холдингом Базовый элемент, (производство этого продукта на НПЗ увеличилось вдвое), а также Краснодарэконефть (НПЗ, принадлежащий РуссНефти) и Рязанская НПК, увеличившие производство на 28%. Лидерами в производстве мазута, объемы производства которого в России в 2005 году выросли на 6% до 57 млн т., стали Рязанская НПК, Славнефть-Ярославнефтеоргсинтез и Лукойл- НОРСИ. Однако темпы роста производства мазута у многих НПЗ замедляются, а у некоторых (Славнефть-ЯНОС, Саратовский НПЗ) даже падают, так как ВИНК модернизируют свои НПЗ в целях соответствия современным требованиям, предъявляемым к нефтепереработке.

Сокращение производства мазута неизбежно, однако спрос на эту продукцию как на топливо для тепловых электростанций может сохраняться еще долго. Более того, в условиях роста цен на газ многие ТЭЦ могут увеличивать потребление мазута как резервного топлива.

Население не верит нефтяникам

Объемы производства бензина в России постепенно растут, но в то же время стоимость бензина растет куда более высокими темпами. По нашему мнению, причин роста стоимости бензина две – рост мировых цен на нефть (напомним, что за последние 5 лет цена Urals выросла на 179%), а также нехватка мощностей по производству бензина и, соответственно, небольшие объемы его производства в сравнении с производством тяжелых нефтепродуктов (дизельного топлива и мазута). По нашим прогнозам, потребление бензина будет расти на 4% в среднем в год за период 2006-2016 гг. Мы ожидаем, что в 2006 году потребление бензина в России составит 27 млн. тонн, а к 2015 г. этот показатель увеличится до 38 млн. т.

По оценкам Лукойла, один автомобиль в России потребляет в среднем 31 литр бензина в неделю. Если не решать проблемы с нефтеперерабатывающими мощностями в стране, то в 2010 г потребление сократится до 24 л бензина в неделю, а к 2019 г – составит всего 19 л. Тогда и наступить бензиновый дефицит, а цены могут подскочить в несколько раз. В этом случае никакие договоренности правительства с нефтяниками о стабилизации или замораживании цен на бензин кризисную ситуацию не исправят. Мы полагаем, что в 2010 г. Россия может столкнуться с нехваткой высокооктанового топлива, что существенно может подтолкнуть вверх цены на бензин.

Проблема нехватки перерабатывающих мощностей в нефтяном секторе России усугубляется в связи с тем, что в России высокими темпами растет производство так называемых российских иномарок. По прогнозам Минэкономразвития, производство отечественных иномарок к 2010 году достигнет 800 тыс. штук, увеличившись в 8 раз по сравнению с 2005 годом (100 тыс.).

Сами нефтяники, например, топ-менеджеры Роснефти, жалуются, что в России, по собственным оценкам компании, потребляется примерно 65% высокооктанового бензина и 35% - низкооктанового, а в странах Евросоюза потребление низкооктанового бензина сведено почти к нулю. По оценкам Роснефти, Россия на 5 лет отстает от всего мира по достижению евростандартов производства бензина, в связи с чем нефтяники вынуждены экспортировать большую часть произведенных внутри России светлых нефтепродуктов.

Хорошего бензина много не бывает

Внутренние цены производителей на нефтепродукты растут быстрыми темпами, однако цены на нефтепродукты на мировом рынке все равно выше. Так, к концу 2006 года средняя цена высокооктанового бензина в Москве составляла $0,56 за литр, а мировая цена на высокооктановый бензин была выше ($0,64 за литр, что на 14% выше внутренней цены). Правительство даже не пытается стимулировать ВИНК к увеличению поставок на внутренний рынок и снижению тем самым цен на бензин. В абсолютных величинах пошлина на экспорт тонны сырой нефти ($180,7) превышает пошлину на экспорт тонны светлых нефтепродуктов ($134) на 35%. Таким образом, несмотря на рост пошлин на нефть и нефтепродуктов на одинаковую величину, вертикально интегрированным нефтяным компаниям выгоднее экспортировать нефтепродукты, чем сырую нефть.

По данным ЦДУ ТЭК, в 2005 году доля экспортных продаж произведенного в России автобензина выросла с 13% до 19%. В абсолютных величинах на экспорт было поставлено 5,5 млн т. автобензина, что на 25% больше, чем в 2004 году. Мы ожидаем, что в 2006 году доля продаж российского автобензина за рубеж составит не менее 20%. Правительство пыталось делать замечания нефтяникам, требуя обратить внимание на рекордный рост внутренних цен на бензин и принять соответствующие меры к их снижению. Мы полагаем, что такие "пожарные меры" носят краткосрочный политический характер, и малоэффективны. По нашему прогнозу, в 2006-2016 гг. отпускные цены на высокооктановый бензин будут расти в среднем на 2% в год, такими же темпами, как и цены на сырую нефть.

К государственной поддержке нефтяных компаний

Для нормализации ситуации с ценами на бензин на внутреннем рынке более важно налоговое стимулирование ВИНК, уменьшение экспортных пошлин на вывоз как сырой нефти, так и нефтепродуктов и, возможно, постепенное увеличение государственных инвестиций в строительство новых НПЗ. По информации Минтопэнерго, на сегодняшний день в России существуют только два НПЗ, которые могут производить бензин, соответствующий европейским стандартам качества и экологии. Это Омский НПЗ (Газпром нефть) и Ярославский НПЗ им. Менделеева (мини- НПЗ, принадлежащий Славнефти). Правительство, пытаясь изменить ситуацию к лучшему, собирается оказывать финансовую поддержку нефтеперерабатывающей отрасли. Так, к примеру, Татнефти в 2006 году было выделено $500 - 700 млн. из инвестиционного фонда на строительство современного нефтеперерабатывающего комплекса (мы полагаем, что эти средства могут быть инвестированы в строительство второй очереди Нижнекамского НПЗ).

Мы полагаем, что в ближайшее время проекты по строительству новых НПЗ в России мало вероятны. Скорее, ВИНК будут модернизировать существующие мощности и покупать оставшиеся неконсолидированными НПЗ. Так, Сургутнефтегаз официально объявил об отказе строить нефтеперерабатывающий завод в Приморске. Этот проект должен был осуществляться совместно с Роснефтью, однако у Роснефти на данный момент другие планы – приобретение нефтеперерабатывающих активов ЮКОСа, признанного арбитражным судом банкротом, либо иных НПЗ.

Мы не исключаем, что Роснефть также может заинтересоваться башкирской нефтепереработкой, и приобретением активов за рубежом. В СМИ высказывалось предположение, что рано или поздно Роснефть может купить нефтеперерабатывающий комплекс Mazheikiu Nafta, ранее принадлежавший ЮКОСу и проданный весной 2006 года польскому концерну PKN Orlen. Но вряд ли эта сделка возможна в ближайшее время. Однако такая информация подтверждает решимость российских нефтяников вкладывать деньги в приобретение неконсолидированных НПЗ как в России, так и за рубежом. Не исключаем, что поводом для отказа Сургутнефтегаза строить еще один НПЗ стало то, что, вероятно, нефтяная компания надеется приобрести небольшую часть нефтеперерабатывающих активов ЮКОСа, например, Ангарскую нефтехимическую компанию, которая географически близко расположена к месторождениям Сургутнефтегаза в Восточной Сибири.

Лакомые кусочки для нефтяников

Мы считаем, что потенциальными бенефициарами в случае консолидации оставшихся НПЗ могут стать государственные холдинги – Газпром (скорее всего, в лице дочернего общества Газпром нефть) и Роснефть. Газпром нефть и Роснефть основную долю дохода получают в нефтедобыче. В настоящее время среди крупных привлекательных объектов для поглощения можно выделить пять заводов – Уфимский НПЗ, Ново- Уфимский НПЗ (Новойл), Уфанефтехим, Московский НПЗ и Салаватнефтеоргсинтез, в котором уже решается вопрос о смене собственника. Первые же три НПЗ даже не имеют определенного контролирующего акционера. Блокирующие пакеты в каждом из них принадлежат, по сообщению Интерфакса, холдингу АФК Система, который до сих пор проявлял интерес к активам телекоммуникаций (контролирующий акционер Мобильных ТелеСистем и Комстар-ОТС), потребительского сектора, недвижимости и высоких технологий. В 2005 году Система вышла и в нефтяной сектор, публично заявив о приобретении у холдинга Башкирский капитал, контролируемого правительством Республики Башкортостан, пакетов акций АНК Башнефть и ряда предприятий нефтепереработки и нефтехимии. Стоимость всех миноритарных пакетов акций составила $503 млн. Башнефть и другие активы Башкирского капитала были приобретены, по нашей оценке, дешево, с большим дисконтом, что обусловило высокие темпы роста этих бумаг в 2005 и 2006 году – акции показали темпы роста лучше рынка.

Причиной являлось увеличение Системой своей доли в компаниях путем скупки на открытом рынке. Цели приобретения не уточнялись, однако мы полагаем, что итогом агрессивной скупки Системой башкирских активов станет перепродажа пакета кому-либо из ВИНК. В частности, согласно газете Ведомости, интерес к покупке башкирских активов у Системы проявляла Роснефть, и причиной этого является недостаток перерабатывающих мощностей у нефтяной компании.

Потенциальные покупатели НПЗ

Газпром нефть владеет одним из крупнейших в России Омским НПЗ (19,5 млн.т.), который, к тому же, недозагружен (коэффициент загрузки 74%), однако приобретение Московского НПЗ для него является средством укрепиться на московском рынке нефтепродуктов и рынках нефтепродуктов Центрального региона. Вопрос о потенциальном покупателе Салаватнефтеоргсинтеза пока остается открытым. Аукцион по продаже контрольного пакета, который должен был состояться в декабре 2006 года, неожиданно был отменен продавцом. По всей видимости, причиной стало то, что на эти акции уже есть покупатель в виде Газпрома.

Мы также не исключаем, что Татнефть может стать потенциальным покупателем Нижнекамского НПЗ, чьи акции не котируются на бирже, по крайней мере, Татнефть является основным поставщиком сырья на завод и у нее нет собственных нефтеперерабатывающих мощностей, за исключением неконтрольной доли в Московском НПЗ. Получит ли Роснефть нефтеперерабатывающие активы Башкортостана – вопрос открытый. Мы полагаем, что Роснефть, в первую очередь, будет заинтересована в приобретении НПЗ, принадлежащих ЮКОСу, Также ожидаем, что в ближайшие несколько лет состоится перевод на единую акцию тех НПЗ, которые входят в структуру ВИНК, но их акции продолжают обращаться на рынке. В первую очередь это касается Лукойл-Нижегороднефтеоргсинтеза, поскольку менеджмент Лукойла осенью 2006 года сделал заявление о том, что в ближайшей перспективе Лукойл планирует консолидировать все свои неконсолидированные "дочки". Мы не исключаем, что другими НПЗ, акции которых могут подлежать обмену на акции холдингов, могут стать Саратовский НПЗ, входящий в ТНК-ВР Холдинг, другие НПЗ, принадлежащие ТНК-ВР, и Орскнефтеоргсинтез, которым владеет РуссНефть.

Наталья Мильчакова,
начальник отдела фундаментального анализа
Брокерского дома "Открытие"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Умер президент Туркмении Сапармурат Ниязов	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Газпром может продать 19% акций НОВАТЭКа и стать участником Карачаганского проекта	B
Голден Телеком покупает Корбину Телеком и компанию платного ТВ	C
АФК Система опубликовала сильные результаты по итогам III квартала	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный