Нефтегазовый сектор сохраняет привлекательность

Аналитики "Финама" подготовили стратегию по нефтегазовому сектору, в которой рассказали о тенденциях в отрасли, дали прогнозы и рекомендации.

1. Цены на нефть остаются на повышенном уровне и торгуются преимущественно выше отметки в $100 за баррель. Постепенный отказ западных стран от российской нефти, хроническое отставание ряда стран ОПЕК+ от своих квот по добыче и низкий уровень запасов и свободных мощностей по добыче в мире поддерживают стоимость черного золота. При этом ряд факторов, включая высвобождение стратегических запасов со стороны участников МЭА, ужесточение политики ФРС, высокий риск рецессии в развитых странах и возможность очередных локдаунов в Китае не позволяют ценам на нефть подняться выше. Полагаем, что в краткосрочной перспективе паритет данных факторов сохранится.
2. Санкционное давление на российскую нефтянку оказалось значительнее, чем ожидалось в первые месяцы специальной военной операции. Эмбарго на морские поставки российской нефти вступит в силу декабре текущего года, а на поставки нефтепродуктов - в начале следующего. Полностью перенаправить выпадающие объемы на альтернативные рынки, на наш взгляд, невозможно, в связи с чем мы полагаем, что добыча нефти и конденсата в РФ к началу следующего года может снизиться на 1-1,5 млн барр./сутки относительно текущего уровня в 10,8 млн барр./сутки. Отметим, что кроме санкций на российский нефтегаз давит и аномально сильный рубль, без ослабления которого сектор может потерять свою привлекательность.
3. Несмотря на неизбежные краткосрочные проблемы, мы сохраняем позитивный взгляд на некоторые компании, которые с высокой долей вероятности смогут приспособиться к новым реалиям. Нашим долгосрочным фаворитом остается "Роснефть" за счет перспектив развития проекта "Восток Ойл" и высокой доли стран Азиатско-Тихоокеанского региона в структуре выручки. Краткосрочно бумаги "Роснефти" могут поддержать приверженность дивидендной политике, а также проведение байбэка в периоды значительных коррекций акций.
4. Несмотря на сохраняющиеся повышенные цены на нефть, акции большинства американских нефтяников снизились на 20-30% от июньских пиков, и текущие уровни уже выглядят привлекательными для покупок. Среди традиционных нефтяников мы выделяем акции Chevron, которые сочетают неплохую доходность дивидендов и байбэка с достаточно амбициозными планами по развитию. Также мы сохраняем позитивный взгляд на нефтесервисный сектор США, так как полагаем, что рекордные за 8 лет цены на нефть спровоцируют увеличение инвестиций в разведку и добычу в нефтегазе.
5. Несмотря на отсутствие европейских санкций на поставки российского газа, экспорт "Газпрома" в дальнее зарубежье по итогам июля может снизиться более чем на 60% (г/г). Это поддерживает цены на газ на аномально высоком уровне, однако не позволяет самому "Газпрому" выигрывать от их роста. На этом фоне среди газовых компаний мы предпочитаем акции "Новатэка", который не испытывает настолько существенных проблем с реализацией, сохраняет планы по строительству ключевых проектов в сфере СПГ, а также планирует придерживаться своей дивидендной политики. 

Наши текущие идеи по компаниям сектора

_{Источник: прогнозы ФГ "Финам"}

Цены на нефть остаются на повышенном уровне

На данный момент цены на нефть марки Brent стабилизировались в достаточно широком диапазоне $95-125 за баррель, что является максимальными значениями с 2014 года.

_{Источник: Finam.ru}

Ключевые факторы роста цен на нефть:

• Спецоперация на Украине привела к отказу ряда западных стран от российских нефти и нефтепродуктов. Уже сейчас от них отказались США, а к концу года к ним планируют присоединиться страны ЕС (не считая часть поставок через нефтепровод "Дружба") и Великобритания. Несмотря на восстановление добычи после апрельского снижения, в июне РФ отставала от своей квоты ОПЕК+ на 700-800 тыс. барр./сутки. При этом большинство прогнозов, включая наш, предполагают, что в начале следующего года, когда европейское эмбарго вступит в силу, добыча нефти и конденсата в РФ может снизиться на 1-1,5 млн барр./сутки относительно текущего уровня в 10,8 млн барр./сутки.
• Альянс ОПЕК+ утверждает, что рынок нефти сбалансирован, а текущая волатильность связана не со спросом и предложением, а с политикой и недостатком нефтеперерабатывающих мощностей. На этом фоне участники альянса планируют наращивать добычу на 648 тыс. барр./сутки ежемесячно, стабильно перевыполняя сделку. По расчетам МЭА, в июне страны ОПЕК+ выполнили сделку на 314%, то есть добывали на 2,8 млн барр./сутки меньше плана. Отметим, что добывают существенно меньше квоты почти все неарабские члены альянса.
• Запасы нефти в странах ОЭСР находятся на минимуме с 2014 года, что делает цены особенно чувствительными к рискам перебоев поставок.
• Мировая нефтяная отрасль из-за последствий коронавируса оказалась в состоянии недоинвестирования. Большинство компаний использовали повышенные цены для снижения долга, увеличения выплат акционерам и инвестициям в ВИЭ. На этом фоне в мире сейчас практически нет возможностей по наращиванию добычи в краткосрочной перспективе.

_{Источник: IEA}

При этом есть ряд факторов, которые пока сдерживают рост цен на нефть:

• Чтобы компенсировать перебои поставок из РФ, США вместе с прочими странами -участницами Международного энергетического агентства (МЭА) приняли решение высвободить из резервов 240 млн баррелей нефти за полгода, что соответствует предложению в 1,3 млн барр./сутки. Отметим, что такое решение имеет краткосрочный эффект, а в дальнейшем может усугубить проблему с низким уровнем запасов нефти в мире.
• Китай продолжает политику нулевой терпимости к коронавирусу, которая привела к серии локдаунов в стране. Локально эпидемиологическая ситуация в большинстве регионов улучшилась, однако вероятность очередных волн вируса все еще существует.
• Сохраняется вероятность заключения ядерной сделки с Ираном, успех в которой позволил бы вернуть на рынок 1-1,5 млн барр./сутки. Отметим, что в последние месяцы переговоры приостановились.
• Ужесточение политики ФРС и связанный с ней рост индекса доллара до максимума с 2002 года оказывают давление на все сырьевые товары.
• Особенно сильная рецессия в развитых странах могла бы привести к снижению спроса на нефть.

Полагаем, что в краткосрочной перспективе паритет данных противоположных факторов сохранится, и цены на нефть продолжат движение около отметки $100 за баррель.

Российская нефтянка неплохо справляется с санкционным давлением

Санкционное давление на российский нефтегазовый сектор оказалось значительнее, чем ожидалось в первые дни специальной военной операции. Если в начале марта базовым сценарием был постепенный отказ западных стран от российской нефти, который позволил бы им минимально навредить собственной экономике, то сейчас ЕС присоединился к ранее введенному эмбарго со стороны США, Великобритании, Канады и Австралии и планирует отказаться от морского импорта российской нефти к декабрю, а от импорта нефтепродуктов - к февралю 2023 года. При этом поставки через нефтепровод "Дружба", объем которых составляет около 1 млн барр./сутки, пока под ограничения не попали. Однако Германия и Польша, покупатели нефти через северную ветку "Дружбы", уже заявили, что к концу года откажутся и от трубопроводных поставок, в результате чего экспорт по "Дружбе" может сократиться приблизительно до 300 тыс. барр./сутки. Всего на страны, которые уже отказались от российской нефти или планируют это сделать, до специальной военной операции приходилось более 60% экспорта нефти и нефтепродуктов РФ.

На этом фоне в марте-апреле прогнозы некоторых международных агентств выглядели достаточно апокалиптично. Например, МЭА прогнозировало, что уже в апреле или мае добыча нефти в РФ снизится на 3 млн барр./сутки. Однако фактически российская нефтянка показывает операционный перформанс значительно лучше прогнозов: после снижения добычи в апреле к началу июля она практически восстановилась от кризиса.

_{Источник: ЦДУ ТЭК, источники СМИ}

Ключевым способом минимизировать снижение добычи, конечно, стала активная переориентация экспорта в Азию - в Индию и Китай. Возникший из-за отказа европейских потребителей дисконт на российскую нефть, который на пике достигал $35–40 за баррель, а сейчас сократился приблизительно до $25 за баррель, привлекает покупателей на рынках АТР.

_{Источник: investing.com}

По данным источников Reuters, в июне Россия экспортировала в Индию 950 тыс. барр./сутки нефти, что сделало ее вторым поставщиком после традиционно лидирующего Ирака, хотя в прошлом году РФ поставляла в Индию менее 100 тыс. барр./сутки. Что касается Китая, то в мае Россия впервые за 19 месяцев обогнала Саудовскую Аравию, став крупнейшим поставщиков сырой нефти в Поднебесную - объем экспорта составил 8,4 млн тонн. Это на 55% больше, чем в мае 2021 года, и более чем на четверть превышает средний объем поставок в Китай в прошлом году. При этом возникает парадоксальная с логистической точки зрения ситуация. Россия за счет дисконта на свою нефть наращивает поставки в Индию и Китай, частично вытесняя с данных рынков арабскую нефть, которая перенаправляется в Европу, частично замещая российскую нефть, от которой отказывается ЕС.

  _{* - среднее значение за 4 недели                                                                                                Источник: Bloomberg}

Однако важно отметить, что риски для российской нефтянки не исчезли, а лишь перенеслись на начало 2023 года. На данный момент экспорт в ряд азиатских стран уже вырос, а поставки в некоторые европейские страны не упали или даже выросли (как, например, в Италию), так как потребители пытаются создать хоть какие-то запасы до вступления эмбарго в силу. При этом даже рынки АТР конечны по объему, а Китай традиционно старается придерживаться политики диверсификации в нефтяном импорте. Кроме того, возможности по переориентации ограничивают недостаток крупнотоннажных танкеров и некоторые сложности по их страхованию. На этом фоне полагаем, что к началу следующего года добыча в РФ может снизиться на 1–1,5 млн барр./сутки относительно текущих 10,8 млн бар./сутки.

На данный момент на акции российских нефтяников давит аномально крепкий рубль, хотя даже с учетом этого фактора нефтегазовый сектор опережает широкий рынок. При этом разные компании по-разному реагируют на вышеперечисленные тенденции. С начала года лучше сектора смотрятся акции "Татнефти", основные поставки которой в ЕС идут по "Дружбе" и не попадают под эмбарго, и "Газпром нефти", которая имеет достаточно высокий уровень диверсификации выручки в географическом плане. Среди аутсайдеров оказался "Лукойл", который единственный в секторе перенес решение о выплате дивидендов за 2021 год, а также "Роснефть", чье падение, на наш взгляд, выглядит избыточным.

_{Источник: Reuters}

В апреле "Роснефть", по данным СМИ, действительно снижала добычу сильнее аналогов, из-за чего ее акции могли выглядеть слабо. Однако сейчас добыча компании восстановилась, а на более долгосрочном горизонте мы видим ряд причин, по которым акции "Роснефти" могут выглядеть лучше сектора:

• Если смотреть на экспортные поставки в дальнее зарубежье, то 54% сырой нефти и 26% нефтепродуктов поставляются на азиатские рынки. Такая диверсификация выручки в географическом плане позволяет "Роснефти" получать стабильную выручку даже в условиях перебоев с поставками.
• "Роснефть" стала одной из первых компаний, которые с началом кризиса начали увеличивать поставки в Индию. Во многом это связано с тем, что "Роснефть" и ранее имела связи с Индией, так как в 2017 году приобрела долю в крупном индийском НПЗ.
• Если сырую нефть в среднесрочной перспективе можно перенаправить в Индию или Китай, то с нефтепродуктами ситуация сложнее, так как и Индия, и Китай являются их чистыми экспортерами. На этом фоне в РФ могут снизиться объемы нефтепереработки, и отрасль сосредоточится на апстриме. Однако у "Роснефти" нефтепереработка и сейчас имеет низкую маржинальность - в 2021 году данный сегмент принес только 9% EBITDA, частично за счет немецких НПЗ. На этом фоне полагаем, что "Роснефть" не пострадает от данного вероятного тренда.
• С 2014 года "Роснефть", как и прочие нефтяники, активно вела работу по импортозамещению в нефтесервисе. Сейчас собственных технологий компании достаточно, чтобы заниматься добычей традиционных запасов, на фоне чего приостановка инвестиций со стороны международных лидеров нефтесервиса не окажет существенного влияния на себестоимость добычи.
• Порядка 40,4% в "Роснефти" принадлежит государству, на фоне чего мы полагаем, что в случае необходимости снизить добычу в РФ "Роснефти" будет оказана более существенная поддержка, чем, например, частным нефтяникам.
• "Роснефть" продолжает придерживаться своей дивидендной политики, предполагающей выплату 50% чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, если средний курс рубля по итогам года будет близок к прошлогоднему значению, то DPS "Роснефти" за 2022 год может составить 57 руб. (17,6% доходности). Кроме того, в периоды сильных коррекций акций "Роснефть" проводит байбэк.

Помимо этого, реализации проекта "Восток Ойл" в штатном режиме продолжается, что, возможно, более важно для долгосрочного кейса "Роснефти". Местоположение проекта позволяет проявлять логистическую гибкость и в случае необходимости поставлять нефть как на Запад, так и на Восток, в связи с чем он может быть полностью ориентирован на рынки АТР. Запасы на входящих в "Восток Ойл" месторождениях являются традиционными, что позволяет "Роснефти" обойтись без западных технологий.  

Полагаем, что сейчас реализация "Восток Ойла" может стать особенно важной в масштабах государства, так как подобная стройка способна смягчить снижение ВВП, поддержать спрос на металлургическую продукцию и заполнить Северный морской путь. На этом фоне, вероятно, что проект будет реализован и сохранит предоставленные ему налоговые льготы, хотя не исключаем, что параметры реализации могут быть изменены. Напомним, что по текущему плану добыча на "Восток Ойле" должна начаться в 2024-2025 гг., а к 2030 году достигнуть значения в 2-2,3 млн барр./сутки. На более долгосрочном горизонте в периметр проекта может также войти производство СПГ, хотя пока что без западных технологий реализовать это проблематично.

Отметим, что среди ключевых рисков для "Роснефти" можно выделить высокую вероятность пониженного уровня добычи и переработки нефти в краткосрочной перспективе, а также возможность национализации долей компании в трех НПЗ на территории Германии.

После коррекции американская нефтянка смотрится привлекательно

Несмотря на достаточно сильный перформанс с начала года, относительно достигнутого в июне исторического максимума секторальный ETF SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production снизился почти на 30% и торгуется вблизи февральских уровней. Причинами падения стала некоторая коррекция цен на нефть вместе с общей слабостью американского рынка из-за ожидания рецессии и дальнейшего ужесточения ДКП со стороны ФРС. Однако сейчас американские нефтяники продолжают получать сверхприбыли от находящихся на восьмилетних максимумах цен на нефть, что позволяет им выплачивать привлекательные дивиденды и активно проводить байбэк. В ближайшие месяцы мы не ожидаем значительной коррекции цен на нефть, в связи с чем полагаем, что текущая коррекция в акциях американской нефтянки создает привлекательную возможность для покупок.

_{Источник: Reuters}

Среди крупных нефтяников мы выделяем акции Chevron - второго по величине нефтегазового мейджора в США. Бизнес Chevron сочетает как сегмент разведки и добычи, так и нефтепереработку, что позволяет выигрывать и от высоких цен на нефть, и от повышенной из-за сниженных запасов нефтепродуктов маржи нефтепереработки. На этом фоне ожидаемая суммарная доходность дивидендов и байбэка в ближайшие 12 месяцев составляет 7,5% - привлекательное значение для нефтегазового мейджора. При этом мы полагаем, что на фоне сочетания роста FCF и снижения чистого долга по итогам II или III квартала менеджмент может принять решение о еще одном увеличении объема байбэка. Кроме того, повышенные цены на нефть позволяют рассчитывать на успешную реализации стратегии компании, которая предполагает рост добычи углеводородов более чем до 3,5 млн барр./сутки к 2026 году против 3,1 млн барр./сутки по итогам I квартала 2022 года, а также ежегодное увеличение операционного денежного потока на 10% без учета влияния колебаний цен на нефть за этот же период. Наша текущая целевая цена по акциям Chevron составляет $170,6, что соответствует апсайду в 18,0%.

Также мы сохраняем позитивный взгляд на американский сектор нефтесервиса, акции представителей которого все еще торгуются существенно ниже уровней 2019 года. Исторически нефтесервис медленнее компаний из апстрима реагирует на позитивные изменения на нефтяном рынке. Сначала увеличиваются доходы компаний в разведке и добыче, и лишь при их стабилизации нефтяники повышают капитальные вложения, необходимые для роста нефтесервиса. На данный момент мы наблюдаем осторожный подход крупных нефтяников к росту инвестиций, что заметно по рекордному отставанию количества буровых установок в США от цен на нефть. Это связано с тем, что многие нефтяники отдают приоритет снижению долга и росту выплат акционерам, однако мы полагаем, что по мере стабилизации цен на нефть на повышенных уровнях капитальные затраты в мировом нефтегазе перейдут к росту. Дополнительного стимула по увеличению добычи нефтегазовым компаниям добавляет необходимость снизить зависимость западных стран от российской нефти. На этом фоне EIA прогнозирует, что к IV кварталу 2023 года добыча в США вырастет до 13,2 млн барр./сутки против текущих 12,0 млн барр./сутки.

_{Источник: Investing.com}

Среди отдельных представителей нефтесервисного сектора мы выделяем акции Halliburton. 45% выручки компании приходится на Северную Америку, которая, на наш взгляд, является наиболее перспективным для нефтесервиса регионом из-за сочетания возможностей и мотивации по росту добычи. При этом на РФ, из которой крупные представители сектора вынуждены с разной скоростью уходить, приходилось лишь около 2% бизнеса Halliburton - меньше, чем у аналогов. Кроме того, вторым регионом по объему выручки является Ближний Восток и Азия, где бизнес Halliburton выигрывает от постепенного ослабления ограничений ОПЕК+. Наша текущая целевая цена по акциям Halliburton составляет $45,0, что соответствует апсайду в 52,7%.

В китайском нефтегазе позитивно смотрим на акции PetroChina

В последние месяцы акции китайского нефтегазового сектора находились под давлением очередной волны коронавируса и общей коррекции цен на нефть. Правительство Китая продолжает придерживаться политики нулевой терпимости к коронавирусу, из-за чего в ряде регионов страны были введены локдауны, а спрос на нефть на пике в апреле снижался более чем на 1 млн барр./сутки.  На данный момент в отдельных регионах проблемы с вирусом остаются, но в большей части страны с конца II квартала эпидемиологическая ситуация улучшилась, на фоне чего ожидается возвращение спроса на нефть в Китае на траекторию роста.

_{Источник: Reuters}

На этом фоне умеренно позитивно смотрим на акции PetroChina. Наиболее позитивным моментом в них является высокая дивидендная доходность. Исторически компания не опускала норму выплат ниже отметки в 45% прибыли, и мы полагаем, что в ближайшие годы данная тенденция продолжится. На фоне улучшения финансовых результатов компании в 2022 году мы ожидаем роста дивидендов PetroChina до 0,298 RMB (0,348 HKD) на акцию, что соответствует 9,5% доходности - привлекательное по меркам сектора значение. Также отметим, что в ближайшие годы можно ожидать роста добычи углеводородов со стороны PetroChina на 2-4%, так как китайское правительство ожидает, что пик потребления нефти в стране наступит только в 2030 году, а газа - в 2040 году.  На более долгосрочном горизонте китайский нефтяник планирует развивать низкоуглеродные направления бизнеса. Текущие планы предполагают доведение доли ВИЭ до трети энергетического портфеля к 2035 году и до половины к 2050 году. Наша текущая целевая цена по акциям PetroChina класса H составляет 4,08 HKD, что соответствует апсайду в 11,8%.

_{Источник: Reuters, прогнозы ФГ "Финам"}

Среди слабых сторон и рисков PetroChina можно выделить ряд направлений бизнеса, которые фактически являются социальной нагрузкой (розничная реализация, импорт природного газа), ограниченный выигрыш нефтепереработки от роста цен на нефть из-за особенностей ценообразования цен на топливо в Поднебесной, а также геополитические риски, связанные с возможностью конфликта Китая и Тайваня.

Среди газовых компаний отдаем предпочтение "Новатэку"

Мировые цены на газ и СПГ продолжают оставаться на аномально высоких уровнях - существенно выше $1000 за тыс. кубометров. Ключевой причиной для этого, конечно, является обвальное снижение поставок "Газпрома" в Европу, которое вызывает дефицит газа в ЕС. Из-за этого западные страны увеличивают импорт СПГ, что распространяет негативный эффект от снижения экспорта российского газа и на мировой рынок.

К первой половине июля произошло почти все плохое, что могло произойти. Из-за российских санкций против польского участка газопровода "Ямал-Европа" поставки по нему остановились. Объем транзита через Украину составляет примерно 37% от минимального объема, предусмотренного договором, так как ОГТСУ объявил форс-мажор приема газа для транзита через газоизмерительную станцию "Сохрановка", а "Газпром" утверждает, что нарастить поставки через другую станцию технически невозможно. "Северный поток-1" до остановки на плановое техобслуживание был загружен лишь на 40% из-за проблем с ремонтом газовых турбин, связанных с канадскими санкциями. В результате экспорт "Газпрома" в дальнее зарубежье в июле может составить около 6 млрд кубометров, что более чем на 60% меньше, чем год назад.

_{* - прогноз для 2022 года                                                                                                       Источник: "Газпром", прогнозы ФГ "Финам"}

Что касается ближайшего будущего цен на газ, они во многом будут зависеть от способности и желания "Газпрома" восстановить объем экспорта, что напрямую будет влиять на достаточность запасов газа в ЕС на зиму. В нашем базовом сценарии мы полагаем, что до конца года санкции против польского участка "Ямал-Европы" останутся в силе, транзит через Украину продолжит быть на пониженном уровне, а поставки через СП-1 смогут восстановиться хотя бы до 100 млн куб. м в сутки (60% от нормального уровня) после возвращения турбины из Канады. При этом поставкам в Китай через "Силу Сибири" и в Турцию и Балканы через "Голубой поток" и "Турецкий поток" пока ничего не угрожает - они продолжаются в штатном режиме. В таком сценарии по итогам года экспорт "Газпрома" в дальнее зарубежье может составить лишь 125-130 млрд кубометров, что соответствует снижению на 30-33% (г/г).

В последние месяцы страны ЕС заполняли газохранилища ускоренными темпами, чему способствовало увеличение импорта СПГ за счет успешной конкуренции с азиатским рынком, а также деградация спроса, на фоне которой за первое полугодие спрос на газ в ЕС снизился на 27 млрд кубометров (г/г). На данный момент ПХГ в Европе заполнены на 64%, что соответствует среднему значению за историю наблюдений и в случае отсутствия новых форс-мажоров позволяет надеяться на достижение таргета в 80% к началу отопительного сезона (начало ноября). В этом сценарии полагаем, что цены осенью вернутся ближе к отметке в $1000 за тыс. кубометров.

Однако в Европе все чаще слышны опасения, что РФ по тем или иным причинам может полностью остановить поставки через "Северный поток – 1" и украинский маршрут. Основываясь на официальных заявлениях представителей РФ, мы пока не считаем данный сценарий базовым, однако отметим, что в случае его реализации заполненность ПХГ в Европе к началу ноября может составить лишь 65-70%, чего недостаточно, чтобы в нормальном режиме пережить зиму. Это неизбежно привело бы к дефициту газа и вынудило бы страны ЕС переходить к режиму экстренной экономии, который предполагает понижение температур в домах, ограничения на кондиционирование и даже снижение потребления со стороны промышленности. В таком сценарии не исключаем роста цен до $2500-3000 за тыс. кубометров, хотя обновления мартовских максимумов не ждем из-за деградации спроса и активной экономии.

_{Источник: GIE}

При этом для "Газпрома" вышеперечисленные тенденции практически гарантированно будут негативны. Сложно однозначно сказать, по чьей именно вине произошло настолько стремительное снижение экспорта в Европу, однако оно пошатнуло репутацию "Газпрома" как надежного поставщика. На этом фоне сложно ожидать восстановления экспорта в Европу в 2023 году. Если ситуация не улучшится, то поставки "Газпрома" в дальнее зарубежье в следующем году могут снизиться до 100-110 млрд кубометров. При этом экспорт на неевропейские рынки растет крайне медленно. Поставки в Китай даже в оптимистичном сценарии могут достигнуть хотя бы 100 млрд кубометров (что все равно на треть меньше поставок в ЕС) не раньше 2028-2029 года, так как для этого необходим запуск "Силы Сибири-2", строительство которой еще даже не началось. Кроме Китая, из потенциальных крупных рынков сбыта можно выделить разве что Индию и Пакистан -когда-то рассматривалось строительство газопровода в эти страны, но тогда от идеи отказались из-за слишком большого транспортного плеча и дороговизны строительства газопровода. Официально о возвращении к данной идее не сообщалось, но мы не исключаем такого сценария, учитывая потенциал роста спроса на газ в Индии. Однако проблемы дороговизны и сроков строительства остаются актуальными, в связи с чем позитивом это может стать не раньше следующего десятилетия.

Иначе говоря, "Газпром" теряет свой наиболее прибыльный рынок значительно быстрее, чем успевает переориентироваться на новые. Это значит, что газовый гигант не сможет финансировать переориентацию на Восток за счет сверхприбыли, получаемой в Европе. Кроме того, повышение налогов и необходимость увеличивать капитальные затраты повлияли на приверженность "Газпрома" своей дивидендной политике, и сложно сказать, когда газовый гигант может вернуться к выплатам. В такой ситуации мы полагаем, что число рисков в "Газпроме" слишком велико, что делает его акции непривлекательными даже после недавнего падения.

Что касается "Новатэка", то его текущий бизнес выглядит достаточно устойчиво и выигрывает от аномально высоких цен на газ. Поставки СПГ, в отличие от трубопроводного экспорта, без проблем можно перенаправить в Китай, который на данный момент является его крупнейшим импортером. Кроме того, TotalEnergies, владеющая долей в "Ямал СПГ", сообщила, что продолжит выполнять свои контрактные обязательства, пока санкции позволяют ей делать это. Полагаем, что сочетание стабильных поставок и аномально высоких цен на газ позволят "Новатэку" показать сильные результаты в 2022 году. Недавно глава компании Леонид Михельсон подтвердил, что "Новатэк" планирует придерживаться своей дивидендной политики, что, по нашим оценкам, позволит по итогам года выплатить 107 руб. на акцию. Это соответствует доходности в 11,5% - привлекательное для растущей компании значение. Отметим, что основным риском для данного прогноза является возможность сохранения аномально крепкого курса рубля во II полугодии.

_{Источник: "НОВАТЭК", прогнозы ФГ "Финам"}

Что более важно, в рамках ПМЭФ Михельсон заявил, что ожидает ввода в эксплуатацию первой линии "Арктик СПГ-2" мощностью 6,6 млн т в год в 2023 году, что соответствует изначальным планам компании. Сроки запуска аналогичных второй и третьей линий будут зависеть от способности "Новатэка" локализовать производство необходимого для этого оборудование. Михельсон сообщает, что работа в этом направлении ведется, а за основу планируется использовать опыт строительства четвертой линии "Ямал СПГ". Напомним, что изначально запуск второй линии был запланирован на 2024 год, а третьей - на 2025 года, но после введения санкций на поставку оборудования, необходимого для производства СПГ, сроки планируется пересмотреть. Также глава компании отметил, что инвестрешение по заводу СПГ в рамках проекта "Обского ГХК" может быть принято в 2023 году. В такой ситуации полагаем, что сочетание высокой по историческим меркам дивидендной доходности и сохраняющейся вероятности реализации стратегии в сфере СПГ делают акции "Новатэка" привлекательными для покупок.

На акции каких нефтегазовых компаний стоит обратить внимание, расскажет на серии вебинаров "Биржевая сводка" Сергей Погудин.