Недооцененность Zimmer Biomet бросается в глаза

Акции американского разработчика и поставщика высокотехнологичного медицинского инструментария и изделий для хирургии Zimmer Biomet в начале сентября потерпели просадку на фоне новостей о технических сложностях с внедрением новой системы по управлению бизнес-процессами, но мы считаем это удобной возможностью для входа в подешевевший актив, а не фактором ухудшения перспектив компании. Тенденции старения и набора лишнего веса в странах Запада практически гарантируют Zimmer Biomet рост спроса на продукцию. Бренд Zimmer Biomet имеет отличную репутацию в медицинских кругах и известен во многих странах.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Zimmer Biomet с целевой ценой на 12 мес. $142,2 и потенциалом роста 35,2%.

Zimmer Biomet — американский разработчик и поставщик высокотехнологичного медицинского инструментария и изделий, базирующийся в Индиане. Компания основана в 1927 году как производитель ортопедических шин и впоследствии трансформировалась в многопрофильного разработчика высокотехнологичных устройств и изделий медицинского назначения.

Линейка продуктов Zimmer Biomet состоит из 17 категорий, из них два имеют ключевое значение: протезирование коленных суставов и тазобедренных. Эти сегменты приносят компании 41% и 26% выручки соответственно.

В настоящее время порядка 607 млн человек во всем мире страдает остеоартритом — ключевой причиной замены коленных и тазобедренных суставов. Численность больных остеоартритом за период с 1990 года в мире более чем удвоилась. Более 50% больных остеоартритом будут подлежать полной замене коленного сустава хотя бы раз в жизни.

По состоянию на 2023 год глобальный рынок замены коленного сустава оценивался в $9,99 млрд (оценки Precedence Research). В 2024 году его величина может достичь $10,51 млрд, а к 2033 году — $16,59 млрд, демонстрируя среднегодовой темп роста (CAGR) в размере 5,2% с 2024 по 2033 год. Глобальный рынок операций по замене тазобедренного сустава оценивался в $6,32 млрд в 2023 году и составит порядка $6,67 млрд в 2024 году. Ожидается, что к 2033 году он достигнет около $10,70 млрд, расширяясь со среднегодовым темпом роста (CAGR) 5,4% с 2024 по 2033 год.

Рост спроса на устройства для протезирования напрямую связан и с тенденцией старения населения США и других стран Запада. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте более 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн, а к 2060 году достигнет 98 млн. Стареющему американскому населению, почти половина которого обременена лишним весом, с каждым годом будет требоваться все больше хирургических процедур.

По итогам второго квартала 2024 года выручка Zimmer Biomet увеличилась на 3,9% г/г, до $1,942 млрд, совпав с прогнозами. Чистая прибыль возросла на 15,8% и составила $242,8 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию — $2,01, превысив ожидания на 2 цента.

На данном этапе компания значительно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 35,2% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, P/S и EV/S и на 12 мес. вперед.

К рискам для компании можно отнести затягивание сложностей с внедрением новой системы управления бизнес-процессами.

Описание эмитента и факторы роста

Zimmer Biomet — американский разработчик и поставщик высокотехнологичного медицинского инструментария и изделий, базирующийся в Индиане. Компания основана в 1927 году как производитель ортопедических шин и впоследствии трансформировалась в многопрофильного разработчика высокотехнологичных устройств и изделий медицинского назначения. Численность сотрудников Zimmer Biomet — порядка 18 тыс., компания присутствует более чем в 40 странах мира и реализует свою продукцию в 100+ странах.

Линейка продуктов Zimmer Biomet подразделяется на 17 категорий:

• Протезирование коленных суставов — в линейке компании имеются системы полного и частичного протезирования коленных суставов для применения хирургами-ортопедами.
• Протезирование тазобедренных составов — сюда входят системы для сохранения собственных тазобедренных суставов и их защиты от дальнейшего разрушения, а также для протезирования и ревизионной артропластики.
• Протезирование плечевых суставов — в линейке имеются системы по замене суставов плеча и собственно протезы, начиная с модульных анатомических имплантов и заканчивая эндопротезами для реверсивной артропластики.
• Спортивная медицина — в эту категорию входят изделия и устройства для устранения последствий спортивных травм.
• Черепно-челюстно-лицевая хирургия — в линейке Zimmer Biomet присутствует широкий спектр имплантов, инструментов и ИТ-решений для нейрохирургии.
• Восстановительная терапия — здесь предлагаются нехирургические решения для устранения болевого синдрома у пациентов и ускорения заживления, в том числе лиофилизованные аллографты для закрытия раневых поверхностей.
• Торакальная хирургия — в данном направлении линейка продуктов состоит из имплантов грудной клетки, хирургических решений для жесткой фиксации и закрытия грудины и др.
• Биологические продукты — системы для аутологичной терапии, разнообразные костные графты, аллографты, клеточные матрицы и др., в том числе для хирургов-стоматологов.
• Цемент — в линейке Zimmer Biomet имеется широкий ассортимент костных цементов и сопутствующих веществ для ортопедической хирургии.
• Диагностика — здесь предлагаются решения для пациентов с болью в суставах и воспалением для более информированного диагноза, а именно специализированные лабораторные панели.
• Протезирование локтевого сустава — в линейке компании есть инновационные системы для эндопротезирования локтевых суставов, в том числе для ревизионных операций.
• Решения для стоп и лодыжек — по восстановлению подвижности, устранению боли и повышению качества жизни пациентов.
• Сохранение конечностей — решения для хирургов по работе с пациентами, имеющими тяжелые потери костной ткани, многократные операции или онкологические поражения костей.
• Индивидуальные протезы — решения по индивидуальным сложным и нестандартным случаям пациентов.
• Фармацевтика — Zimmer Biomet разрабатывает и реализует инновационные антикоагулянты.
• Хирургия — хирургические лезвия, предметы защиты для хирургов, специализированные шлемы и прочие инструменты и аксессуары.
• Травматология — хирургические изделия для фиксации сломанных костей при травмах.

Порядка 40% выручки Zimmer Biomet поступает от сегмента по протезированию коленных суставов и еще 27% — от протезирования тазобедренных суставов. Еще 5 сегментов суммарно приносят 24% выручки, доля остальных достаточно мала.

В настоящее время порядка 607 млн человек во всем мире страдает остеоартритом — ключевой причиной замены коленных и тазобедренных суставов. Численность больных остеоартритом за период с 1990 года в мире более чем удвоилась. Более 50% больных остеоартритом будут подлежать полной замене коленного сустава хотя бы раз в жизни.

К 2050 году, по некоторым прогнозам, количество случаев остеоартрита возрастет на 75–95% от текущих уровней в зависимости от локализации заболевания (колено, бедро и т. д.).

Проблема распространенности остеоартрита напрямую связана с проблемой лишнего веса. В мировом масштабе расходы на борьбу с ожирением достигли $24 млрд в 2023 году. В Соединенных Штатах почти половина населения имеет ту или иную степень ожирения, в том числе почти 10% имеют тяжелую форму ожирения с индексом массы тела свыше 40. Взрослые с индексом массы тела свыше 40 имеют повышенный в 9 раз риск необходимости протезирования тазобедренного сустава и повышенный в 33 раза риск замены коленного сустава.

Тема метаболических нарушений, а именно ожирения и диабета 2-го типа, за последний год находится в эпицентре внимания на фоне ажиотажа вокруг инновационных препаратов Eli Lilly и Novo Nordisk. Перспективы роста рынка этих препаратов не вызывают сомнений, но при этом, на наш взгляд, повсеместное распространение применения новых препаратов для снижения веса не приведет к спаду спроса на хирургическое лечение последствий лишнего веса, на котором специализируется Zimmer Biomet. Напротив, мы считаем, что это приведет к росту спроса на устройства и инструментарий для ортопедической хирургии, поскольку люди с тяжелой степенью ожирения, которые ранее не подлежали операциям по замене суставов из-за слишком большого веса и сопутствующих проблем со здоровьем, в результате приема новых препаратов снизят вес и уже будут подлежать замене суставов.

По состоянию на 2023 год глобальный рынок замены коленного сустава оценивался в $9,99 млрд (оценки Precedence Research). В 2024 году его величина может достичь $10,51 млрд, а к 2033 году — $16,59 млрд, демонстрируя среднегодовой темп роста (CAGR) в размере 5,2% с 2024 по 2033 год. Глобальный рынок операций по замене тазобедренного сустава оценивался в $6,32 млрд в 2023 году и составит порядка $6,67 млрд в 2024 году. Ожидается, что к 2033 году он достигнет около $10,70 млрд, расширяясь со среднегодовым темпом роста (CAGR) 5,4% с 2024 по 2033 год. Данные прогнозы носят консервативный характер и не учитывают в полной мере масштабов тенденции старения населения в странах Запада и усиления проблемы лишнего веса в развивающихся странах.

Старение населения США и других стран Запада — ключевая демографическая тенденция современности. В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте более 65 лет. К 2040 году их численность превысит 80 млн, а к 2060 году достигнет 98 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше хирургических процедур.

Акции Zimmer Biomet за период с начала года существенно отстают по доходности от индекса S&P 500 и отраслевого индексного фонда iShares US Medical Devices ETF. Бумага ушла в минус на 13,6% в сравнении с выигрышем индекса S&P 500 в размере 15,2% и прибавкой ETF на 9,5%.

Динамика доходности YTD акций Zimmer Biomet в сравнении с S&P 500 и Ishares US Medical Devices ETF

Мы полагаем, что акции Zimmer Biomet в перспективе ближайшего года сумеют показать динамику с опережением рынка в силу своей значительной фундаментальной недооцененности и ожидающегося роста финансовых показателей.

Финансовые показатели

Годовая выручка Zimmer Biomet в последние годы демонстрирует положительную динамику. По итогам 2023 года выручка компании возросла на 6,5%, до $7,39 млрд, а чистая прибыль увеличилась более чем в 4 раза, до $1,02 млрд.

В ближайшие годы прогнозируется дальнейший рост выручки и чистой прибыли Zimmer Biomet. Чистая маржа в размере 13–16% считается хорошей для сегмента медтеха, характеризующегося высокой издержкоемкостью производства. Долговая нагрузка Zimmer Biomet является нормативной и не вызывает опасений.

Источник: данные компании, Reuters 

По итогам второго квартала 2024 года выручка Zimmer Biomet увеличилась на 3,9% г/г, до $1,942 млрд, совпав с прогнозами. Чистая прибыль возросла на 15,8% и составила $242,8 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию — $2,01, превысив ожидания на 2 цента.

В начале сентября компания сообщила о технических сложностях, связанных с переходом на новую систему управления ресурсами предприятия (ERP). Проблемы с внедрением новой ERP, по оценкам компании, окажут негативный эффект на выручку в 2024 году в размере $75 млн, то есть отнимут чуть менее 1% годовой выручки. Хотя переход на новую систему не влияет на способность компании производить оборудование, он замедляет отгрузку продукции, главным образом в сегментах спортивной медицины, травматологии и экстремальных видов спорта. Ожидается, что задержка с отгрузками окажет наибольшее влияние в третьем квартале.

Новости о технических сложностях вызвали просадку акций Zimmer Biomet, которую нельзя назвать обоснованной по масштабам, после чего акции компании стали выглядеть еще более недооцененными. Мы считаем, что в перспективе 2024 года положительные эффекты от новой системы перекроют кратковременные сложности, с которыми столкнулась Zimmer Biomet в процессе перехода.

Оценка

Мы провели оценку Zimmer Biomet методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 мес. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Zimmer Biomet составила $29 млрд, или $142,2 на акцию, на 12 мес., что соответствует потенциалу роста 35,2% от текущей цены. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Zimmer Biomet.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Zimmer Biomet по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $122,9 (апсайд — 16,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,6 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Zimmer Biomet аналитиками Nephron Research составляет $135 («Покупать»), Truist Securities — $117 («Держать»).

Технический анализ

На недельном графике Zimmer Biomet формируется «симметричный треугольник», при этом цена просела до его нижней границы и в краткосрочной перспективе имеет шансы предпринять отскок от текущих уровней.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.09.2024.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.