Недооцененность акций банка "Санкт-Петербург" открывает возможность значительного роста

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Рыночная капитализация банка СПБ 26,8 млрд руб. Под зарубежные санкции не попал.

Мы подтверждаем рекомендацию покупать акции Банка Санкт-Петербург и повышаем целевую цену до 105,8 руб. Потенциал акций составляет порядка 73%. По нашим оценкам, биржевая оценка банка необоснованно занижена, и в перспективе 1-2 лет акции могут показать существенный рост. Драйверами роста будут выступать увеличение кредитования, улучшение качества активов и повышение прибыли.

• Чистая прибыль в 1К 2017 составила 1 477 млн руб. (+26% г/г). Рентабельность собственного капитала повысилась до 7,6%.
• Кредитный портфель сократился на 2,9% к/к, до 305,5 млрд руб. в связи со списанием 2% кредитов и валютной переоценкой. Без учета этих факторов кредитование вышло в небольшой плюс.
• На рынке акций у акций BSPB сохраняется существенный дисконт по отношению к аналогам из России и развивающихся стран. Доходность акций при форвардном P/E4,3х сейчас составляет 23%. Дисконт к балансовой стоимости капитала составляет около 55%. Мы считаем, что столь низкая оценка не оправдана, и ожидаем, что улучшение результатов банка поможет закрыть гэп в оценке. 

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые к концу 1К 2017 составили 553 млрд руб. Это традиционно банковский бизнес, который генерирует доходы от кредитования компаний и потребителей, а также от комиссионных и торговых операций. Банк СПБ под западные санкции не попал. Операционные доходы в 2016 г. составили 17,87 млрд руб. Кредитный портфель по последним данным составляет 305,49 млрд.руб. и примерно на 80% представлен корпоративными кредитами.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке. Рыночная капитализация банка составляет 26,8 млрд руб.

Финансовые показатели

Банк Санкт-Петербург представил неплохие результаты за 1К 2017. Чистая прибыль увеличилась на 26% г/г до 1 477 млн руб. Главным драйвером выступило увеличение доходов от торговых операций на 43% г/г до 1 634 млн руб. Чистые процентные доходы с учетом резервов сократились на 5,3% г/г до 2 014 млн руб. Чистая процентная маржа снизилась до 3,5% с 4,5% в 4 кв. и 3,8% годом ранее на фоне увеличения процентных расходов на фондирование торговых операций.

В целом операционные доходы выросли на 9,7% г/г до 4 819 млн руб. Рентабельность собственного капитала повысилась до 7,63% с 7,27% в 2016 г.

Кредитный портфель уменьшился на 2,9% к/к до 305,492 млрд руб. на фоне 3,8%-ого сокращения корпоративных кредитов. Портфель уменьшился под влиянием списаний 2% кредитов и валютной переоценкой. Без учета этих эффектов портфель показал небольшой рост. Потребительские кредиты, более доходные для банка, выросли на 1,1% к/к до 58,736 млрд руб., а их доля в портфеле повысилась до 19,2%.

Основные финансовые показатели за 2015-2016 гг.

_{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Слабый спрос на корпоративные кредиты ограничивал результаты банка, но мы полагаем, что в течение года кредитование компаний перейдет к умеренному росту. Цель менеджмента по увеличению кредитования на 5% в 2017 г. выглядит достижимой. Мы полагаем, что во второй половине ситуация на рынке кредитования улучшится в плане спроса и качества кредитов. Банкам помогут рост ВВП и укрепление рубля.

Основной риск для акций мы связываем с дополнительным размещением акций. Недавно банк одобрил выпуск новых 60 млн обыкновенных акций для выполнения требований АСВ по повышению капитализации. Это несколько выше, чем ранее озвученные границы привлекаемого капитала 2-3 млрд. руб., но по словам менеджмента это верхняя граница продаваемых акций, и при SPO количество может оказаться меньшим. Время и цена размещения пока не известны.

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

По итогам 2016 г. на дивиденды будет распределено 20% или 464 млн. руб. Дивиденд по обыкновенным акциям составит 1,05 руб. на 1 акцию и по привилегированным - 0,11 руб. на 1 акцию. Текущая дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 1,7%. Дата закрытия реестра 31 мая.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и зарубежные аналоги в равной степени, применив к стоимости последних страновой дисконт 25%. Биржевая оценка акций Банка Санкт-Петербург по-прежнему ниже стоимости бумаг банков-аналогов. В среднем дисконт по выбранным мультипликаторам составляет около 70%, а дисконт к балансовой стоимости составляет ~55%. Мы полагаем, что акции BSPB – это одна из самых интересных бумаг в банковской отрасли с точки зрения риска и доходности.

Драйверами роста прибыли в этом году будет выступать расширение кредитного портфеля, в особенности, его корпоративной составляющей, и улучшение качества кредитов. Главный риск для курса акций мы видим в объеме будущего SPO.

Мы повысили целевую цену на 9,5% до 105,8 руб. в связи с ростом доходности акций – прибыль и капитал банка увеличились, а биржевой курс остался примерно на том же уровне. Потенциал роста составляет 73% от текущих уровней. Акции могут закрыть гэп недооцененности в течение 1-2 лет.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина акций

Акции BSPB продолжают консолидацию в диапазоне 60-66, и сейчас торгуются чуть выше нижней границы. С учетом фундаментальных факторов и существенной недооцененности мы считаем обоснованным открытие долгосрочных длинных позиций по бумагам BSPB в районе 55-60 руб. с расчетом на значительный рост акций в перспективе 1-2 лет.