Недолгая радость. Каким будет эффект от решений ЦБ для рынка и экономики

Пятничное решение Банка России не разочаровало инвесторов и даже ненадолго улучшило настроения на рынке. ЦБ снизил ставку на 0,25 п.п., до 14% - снижение стало уже десятым подряд. Хотя изменение небольшое и его можно даже назвать символическим, этого оказалось достаточно, чтобы не усилить рыночный негатив. До заседания ожидания по ставке были неоднозначными, но консенсус склонялся к сохранению ставки на уровне 14,25% из-за резкого роста инфляционных ожиданий. При этом Центробанк ужесточил прогноз относительно своих дальнейших действий. Какими будут последствия действий ЦБ для экономики, рынка и рубля?

Ставки пока останутся на высоких уровнях, и эксперты среди вариантов для диверсификации портфеля рекомендуют рассмотреть рынок облигаций. Там есть возможности зафиксировать высокую доходность на длительный срок. 

Итоги заседания

Центробанк сегодня ужесточил сигнал и прогнозы, но это не испугало инвесторов, поскольку уложилось в ожидания. Сигнал ЦБ о дальнейших действиях ранее предполагал, что регулятор будет оценивать возможность дальнейшего снижения ставки. Теперь же он стал полностью нейтральным: Банк России «будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». Формулировка больше не включает упоминания о том, в какую сторону ставка может измениться далее.

Регулятор также повысил прогноз по средней ключевой ставке, теперь оценка составляет 14,5–14,6% в 2026 году и 10,5–12,5% в 2027-м. Ранее прогноз на 2026 год был на уровне 14–14,5%, а на 2027-й – 8-10%. Прогноз по инфляции на текущий год увеличен до 6-7% с прежних 4,5-5,5%, далее она по-прежнему ожидается у цели в 4%. Ожидания по росту ВВП ухудшены до 0-1% с 0,5-1,5% в текущем году, на последующие годы – остались на уровне 1,5-2,5%.

Руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая отмечает, что с учетом нового прогноза по ставке до конца 2026 года средняя ключевая ставка ожидается в диапазоне 13,7–14,0%. В результате на конец года она может находиться в диапазоне 13,25-14%.

Беленькая полагает, что неожиданно более мягкое, чем ожидалось многими аналитиками, решение по ключевой ставке позитивно для фондового и долгового рынка. «Новый макропрогноз предполагает более пологую траекторию снижения ключевой ставки в текущем и в будущем году, чем в прежнем прогнозе - к чему рынок был подготовлен еще на июньском заседании. Прогноз предполагает постепенное продолжение нормализации ДКП с сохранением прежней оценки долгосрочной нейтральной ставки. При этом Банк России не исключает, что может потребоваться более жесткая ДКП в случае, если бюджетные проектировки, которые станут известны осенью, будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит бюджета», - прокомментировала эксперт.

Российский рынок ждал решения ЦБ в напряжении – индекс МосБиржи был в минусе на 1,7%. Сразу после заседания индекс краткосрочно перешел к росту и превышал 2150 пунктов. Однако затем, видимо, по мере осмысления информации от Центробанка, рынок все-таки снова ушел в минус. Также инвесторы вновь стали переключаться на геополитику. Рынок днем в моменте вновь терял более 1%, а к 15:50 мск он в минусе на 0,11%, до 2142,51 пункта.

Комментарии Набиуллиной

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина в ходе пресс-конференции прокомментировала резкий рост инфляционных ожиданий – в июле они подскочили до 14,7% с 12,4% в июне.

По словам Набиуллиной, оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг. Это предсказуемо отразилось на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли. Бензин является важным товаром-маркером, так как занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний. «По мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз. Примерно так они реагировали на повышение НДС: после краткосрочного всплеска ожидания достаточно быстро скорректировались. Мы не изменили свою оценку устойчивой инфляции и полагаем, что во второй половине года она останется вблизи текущих уровней», - подчеркнула глава ЦБ.

Она также сказала, что в целом на прогнозном горизонте преобладают проинфляционные риски. «По-прежнему к ним относится более медленное, чем мы ожидаем, снижение напряженности на рынке труда. Важным фактором неопределенности остаются параметры бюджета. Значительная часть новых рисков связана со снижением производственных возможностей некоторых отраслей», - отметила Набиуллина.

По ее словам, с учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки. «В зависимости от того, как будет развиваться ситуация, возможны разные сценарии. Но в любом из них решения Банка России будут направлены на обеспечение возвращения инфляции к 4% на прогнозном горизонте», - резюмировала глава ЦБ.

Дальнейшие ожидания по ставке

Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев предполагает, что на следующем заседании 11 сентября Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 14%. «В базовом сценарии мы полагаем, что Банк России будет удерживать ключевую ставку 14% до декабря. В декабре мы ожидаем снижения ключевой ставки на 25 б.п., до 13,75%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы прогнозируем на уровне 14,6% после 19,2% в прошлом году», - прокомментировал он.

Аналитики «Вектор Капитала» видят главный позитив прогноза в том, что у ЦБ «хотя бы нет планов повышать ставку до конца года». «До конца года средняя ставка прогнозируется в диапазоне 13,7-14%. В худшем варианте это предполагает, что ставка не будет меняться до конца года. В лучшем — мы можем получить по три снижения на 25 б.п. Но условная 12-я ставка уже точно не ждет нас в этом году», - отметили они.

Аналитики «Альфа-Капитала» сузили свой прогноз по ставке на конец 2026 года с 12–14% до 13–14%.

Глава комитета Госдумы по финрынку Анатолий Аксаков оптимистичен – он считает, что при постепенном смягчении текущих ситуативных проинфляционных факторов ключевая ставка к концу года может опуститься до 13% и даже ниже. «Из-за ситуации на топливном рынке фактический рост потребительских цен, как и инфляционные ожидания, временно ускорился. Банк России действует профессионально и не станет рисковать финансовой стабильностью. Поэтому условием более существенного уменьшения ставки в будущем должна стать постепенная нейтрализация ценовых рисков», - прокомментировал он.

Последствия для экономики и инфляции

По оценке Васильева, в целом монетарная политика останется жесткой, то есть продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам. Кроме этого, замедлению инфляции будет способствовать крепкий курс рубля. В то же время непростая ситуация на топливном рынке в ближайшие месяцы, вероятно, продолжит оказывать повышательное давление на инфляцию. В результате, по оценке эксперта, инфляция к концу года составит 6,7%.

«Сдерживающими факторами для замедления инфляции выступают повышенные инфляционные ожидания, по-прежнему дефицитный рынок труда, риски более мягкой бюджетной политики. Осенью станут более понятны параметры бюджетной политики на этот и предстоящие годы. Также разовыми факторами в сторону повышения инфляции выступят индексация тарифов ЖКХ с 1 октября (на 10%) и вероятное введение технологического сбора с 1 декабря», - добавил эксперт.

Набиуллина на пресс-конференции отметила, что дальнейшее развитие ситуации в экономике будет зависеть от нескольких факторов. «Первый — ситуация с предложением товаров. В нашем базовом сценарии мы исходим из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года. Второй фактор — это динамика спроса. Предприятия ожидают его замедления, что следует из оперативных данных», - подчеркнула она. Кроме того, по ее словам, постепенное снижение напряженности на рынке труда будет вносить вклад в замедление темпов роста цен.

В РСПП, между тем, итоги заседания Центробанка оценили негативно. Вице-президент РСПП Александр Мурычев отметил, что при текущем уровне ключевой ставки стоимость кредитов для бизнеса по-прежнему остается высокой — порядка 18–20% годовых и выше. «В таких условиях значительная часть инвестиционных проектов, особенно в промышленности, становится экономически нецелесообразной. Высокая стоимость заемных ресурсов ограничивает модернизацию и роботизацию производств, обновление основных фондов, расширение мощностей и запуск долгосрочных инвестиционных программ», - заявил он.

Мурычев также призвал пересмотреть таргет по инфляции – он считает, что достичь таргета в 4% в ближайшее время практически невозможно.

«Жесткое следование целевому ориентиру любой ценой уже оказывает негативное воздействие на инвестиционный цикл. По оценкам, инвестиции в основной капитал в первом квартале 2026 года снизились на 14,3%, а темпы роста ВВП остаются крайне низкими за первые пять месяцев текущего года прирост составил всего 0,2%. В этих условиях вопрос корректировки инфляционного таргета требует предметного обсуждения с учетом новой экономической реальности. Речь идет не об отказе от ценовой стабильности, а о поиске более взвешенного баланса между контролем инфляции и восстановлением деловой активности. Экономике необходимы условия, при которых снижение инфляции не будет достигаться ценой инвестиционного спада и сжатия внутреннего спроса», - заявил вице-президент РСПП.

Что будет с рублем

Инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин считает, что у рубля теперь «поубавится уверенности» – снижение ставки негативно для нацвалюты. Привлекательность рублевых сбережений будет снижаться, а спрос на кредиты, в том числе под импорт, возрастет. «Сейчас рубль получает локальную поддержку от налогового периода и позитивной ценовой конъюнктуры в нефти. С начала августа позиции российской валюты могут немного ухудшиться, доллар к осени может установиться ближе к 80», - ожидает он.

У Васильева иное мнение: он полагает, что в моменте решение ЦБ не окажет значимого влияния на курс рубля, поскольку реальная рублевая ставка (за вычетом инфляции) останется высокой и это продолжит оказывать поддержку рублю.

«Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях, охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (то есть спрос на валюту). Также она делает дорогой спекулятивную игру против рубля. Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов. Также в пользу рубля выступают рост цен на нефть и другое сырьё из-за конфликта на Ближнем Востоке и сдержанный спрос на импорт», - объяснил эксперт.

Негативными факторами для рубля, по его словам, являются сезонный спрос на валюту для летних зарубежных отпусков, покупки валюты Минфином по бюджетному правилу на 4,8 млрд руб. в день, временный запрет на экспорт дизеля, закупки импортного топлива и усиление геополитических рисков. «Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 76-81 за доллар, 11,2-11,9 за юань и 87-93 за евро», - оценил Васильев.

Генеральный директор «Альфа-Форекс» Гузель Проценко также считает, что сохранение ключевой ставки на высоком уровне остается фактором поддержки для национальной валюты, поскольку сохраняется привлекательность рублевых инструментов - депозитов и ценных бумаг. При этом фундаментальная ситуация в экономике остается стабильной: растут как нефтегазовые, так и ненефтегазовые доходы бюджета, сохраняется макроэкономическая стабильность.

«В ближайшее время резкой реакции валютного рынка исключительно на решение Банка России не ожидается, динамика рубля будет зависеть от совокупности факторов, включая растущую динамику экспертных доходов, движение цен на сырьевых рынках, внешние ограничения и ожидания участников рынка относительно дальнейшей траектории ключевой ставки. Ожидаем, что в ближайшие торговые дни доллар будет находиться в диапазоне 75,5-80,5 рубля, евро 86,5-92 рубля, юань 11,15-11,85 рубля», - прокомментировала она.

Последствия для фондового рынка

Бахтин отмечает, что для рынка акций решение регулятора стало приятным сюрпризом. «Наиболее позитивно снижение ставки для компаний с высокой долговой нагрузкой, а также представителей IT, застройщиков, банков, ретейла. Тем не менее, в моменте реакция рынка была хоть и позитивной, но довольно сдержанной, поскольку другие факторы, и в частности, острая геополитика, оказывают давление на сентимент», - добавил он.

Михаил Васильев говорит, что в целом итоги заседания ЦБ оказались мягче ожиданий инвесторов, которые опасались, что Банк России может отреагировать на ускорение инфляции значимым ужесточением риторики, вплоть до повышения ставки на последующих заседаниях. В то же время траектория снижения ключевой ставки будет более плавной, чем ранее предполагал ЦБ. Кроме этого, баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов (геополитические и бюджетные риски, повышенные инфляционные ожидания). «В условиях сохраняющейся геополитической неопределенности мы не ждём какого-то устойчивого роста в акциях и ОФЗ в ближайшие недели», - подчеркнул он.

Как действовать инвесторам

По мнению Васильева, стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям ситуации в геополитике и внутренней монетарной политике. «Мы по-прежнему считаем разумным выбирать защитные инструменты, депозиты, фонды ликвидности, надёжные корпоративные облигации с постоянным и переменным купонами. На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации. Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения в геополитике, быстрого замедления инфляции и быстрого снижения ключевой ставки», - отметил он.

Аналитики «Вектор Капитала» на вопрос «что делать с портфелем» дают следующий ответ: «По большому счету — ничего. Причин для повального бегства во флоатеры не появилось — ставка, судя по всему, продолжит очень медленно снижаться или в худшем случае останется на текущем уровне до конца года. Поэтому основную часть портфеля мы бы по-прежнему отвели недлинным фиксам, а также отдельным интересным флоатерам, которые дают высокую премию к ключевой ставке или RUONIA. Что касается длины и середины, то тут мы не видим заметных триггеров к переоценке. По крайней мере до объявления новых бюджетных параметров осенью мы бы, пожалуй, очень аккуратно смотрели на эту историю».

Антон Весенний, автор Telegram-канала «Ленивый инвестор», считает, что лучшее решение для инвестора - изначально настроить долгосрочный портфель так, чтобы заседания ЦБ не были стимулятором стресса, поводом срочно менять стратегию, продавать, чтобы что-то купить. «Для спокойного сна в нем должны быть качественные акции и длинные ОФЗ на случай снижения ставки, короткие бонды, флоатеры и фонды ликвидности для жёсткой ДКП, валютные позиции для хеджа рисков рубля», - добавил Весенний.