Не стоит спешить делать вывод о необходимости ужесточения процентной политики Банка России

Апрельские макроданные сильны лишь на поверхности. Опубликованные вчера Росстатом данные по экономической активности продемонстрировали уверенный рост большинства показателей со стороны спроса и предложения в годовых терминах. Однако коррекция на сезонность приоткрыла интересный факт – апрель оказался менее сильным, чем март. Это обстоятельство не противоречит утверждениям Банка России в обзоре экономических трендов, однако динамика «секвенциальных» данных за март-апрель, скорее, говорит о волатильности восстановительной траектории, нежели о полноценной экспансии.

Оборот розничной торговли показал прирост на 7.4% г/г, однако после сезонной коррекции (сск) ограничился +0.4% м/м. Интересным выглядит расхождение компонент продовольственных (+3.3% г/г, +0.7% м/м сск) и непродовольственных товаров (+11.7% г/г, +1.2% м/м сск), так как спрос на продовольствие замедлился против +1.5% м/м сск в марте, а спрос на непродовольственные товары сохранил интенсивность (+1.2% м/м сск в марте). В последнем случае, вероятно, реализуется отложенный спрос по мере стабилизации доходов и цен.

В то же время на стороне платных услуг (+6.0% г/г, +0.3% м/м сск в апреле против +1.1% в марте) и общепита (+15.4% г/г, +1.6% м/м сск в апреле против +2.1% в марте) сформировались предпосылки для замедления спроса. В результате прирост агрегированной оценки потребления замедлился до +0.4% м/м сск в апреле против +2.4% в марте с приростом годовой оценки на +7.4% г/г.

На стороне производственной активности динамика была не менее разнородной. Агрегированная оценка промышленного производства показала прирост на 5.2% г/г. При этом добыча полезных ископаемых приросла на 3.1% г/г и упала на 2.5% м/м сск в апреле (против +1.2% в марте), в полной мере отразив стремление России к нормированию добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+ и вынужденному снижению добычи газа из-за недоступности европейского рынка сбыта. В обрабатывающих секторах при годовой оценке +8.0% г/г наметилось замедление прироста от месяца к месяцу (апрель +3.6% м/м сск против марта +8.4% м/м сск), что говорит об исчерпании позитивного бюджетного импульса начала года.

Среди прочих активностей – транспортировка, сельское хозяйство, строительство – тенденции сохранились. Транспортировка грузов (+5.7% г/г) третий месяц подряд корректируется (-1.0% м/м сск). Сельское хозяйство (+3.2% г/г) сохранило поступательный рост (+0.1% м/м). Строительство (+5.7% г/г) сохранило волатильную помесячную динамику, показав прирост на 4.3% м/м сск в апреле против падения на 3.0% м/м сск в марте.

В довершение рынок труда сохранил позитивные тенденции. Рост занятости и снижение количества безработных привели к очередному рекордному падению безработицы до 3.3%.

Опираясь на сезонно-скорректированные данные, мы бы не спешили делать вывод о необходимости ужесточения процентной политики Банка России «как можно быстрее», например, на заседании 9 июня. Тем более, в случае усмирения бюджетного импульса во 2п’23 восстановительный рост экономики может замедлиться еще более выраженно.