Не стоит недооценивать влияние операций ЦБ на валютном рынке на рыночную ликвидность
Банк России с января 2024 г. возобновит проведение операций на внутреннем валютном рынке, связанных с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния (ФНБ), в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда в 2023 г. Об этом говорится в сообщении ЦБ. Ежедневный объем и направление проводимых на внутреннем валютном рынке операций в течение 2024 года будет определяться исходя из сальдо нескольких величин: регулярных операций в рамках бюджетного правила (их ежедневный объем определяет Минфин РФ); разницы объема отложенных с 10 августа по 31 декабря 2023 года регулярных операций и объема расходования средств ФНБ в целях финансирования дефицита федерального бюджета за 2023 год; осуществленного в течение II полугодия 2023 года - I полугодия 2024 года объема чистого инвестирования ФНБ в разрешенные финансовые активы в рублях. Центробанк планирует в отдельном пресс-релизе в конце декабря 2023 г. представить окончательный расчет итогового ежедневого нетто-объема операций на валютном рынке в январе 2024 года.
Ожидаем, что возобновление обозначенных выше операций на внутреннем валютном рынке транслируется, преимущественно, в покупки иностранной валюты регулятором. Причина такой оценки – ожидаемое нами возобновление в конце 2023 - I пг. 2024 гг. позитивной динамики цен на нефть под влиянием жесткой политики ОПЕК+ и на фоне ожидаемого завершения цикла ужесточения кредитной политики ФРС и ЕЦБ. Учитываем также также последние решения Минфина, который за период с 6 октября по 7 ноября направил на покупку иностранной валюты и золота 398,72 млрд руб, а с 8 ноября по 6 декабря - средства объемом 621,1 млрд руб. По общему объему, покупки Минфина в ноябре приблизились к максимальным значениям за всю историю проведения этих операций (634,7 млрд руб. в феврале прошлого года).
Влияние операций регуляторов на валютном рынке на динамику рыночной ликвидности не стоит недооценивать, с начала года суммарный объем продаж валюты Банком России составил около 810 млрд руб. Это больше, к примеру, чем объем размещений ОФЗ в III кв. 2023 г., который был равен 700 млрд руб. при плане в 1 трлн руб.
Снижение рисков ликвидности – традиционно позитивный фактор для российского долгового рынка и курса рубля, однако, его влияние будет в существенной мере, как представляется, согласно нашим оценкам, нивелировано сравнительно длительным – исходя из последних комментариев властей - периодом сохранения высокой ключевой ставки (по – прежнему ожидаем начала ее снижения лишь в III кв. 2023 г.).
Мы вновь несколько улучшили краткосрочные прогнозы динамики ставок рублевого долгового рынка, ожидаем роста усредненной доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в перспективе до конца 2023 г. в направлении 12,5% - 14,5% годовых против 13%-15% ранее и 11,6% согласно оценке на начало текущей недели.
В то же время, мы несколько ухудшили долгосрочные прогнозы динамики российского долгового рынка. Учитывая повышенный уровень неопределенности, связанный с проявившей себя в текущем году возможностью значительной корректировки динамики и объема валютных операций ЦБ, принимая во внимание комментарии регуляторов, характер которых, как правило, в последние кварталы в периоды существенного повышения инвестиционной активности сглаживает спрос на национальную валюту и, опосредованно, на инструменты рублевого долгового рынка, с учетом внешних рисков, формирующих угрозу длительного цикла сохранения ключевой ставки вблизи ожидаемых в рамках текущего цикла ужесточения политики ЦБ максимумов, полагаем возможным снижение доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи их значений на начало августа 2023 г. (9%-11% годовых) лишь в III кв. – IV кв. 2024 г.