Не стоит читать решение ЦБ как разворот к мягкой политике

ЦБ снизил ставку до 14%, но прогноз по инфляции поднял до 7%: что это все значит?

В среду мы разбирали три сценария и ставили на паузу с вероятностью около 87%, вместе с 26 из 30 опрошенных РБК экспертов. Сработал сценарий номер два, тот самый десятипроцентный. Ставка снижена на 25 базисных пунктов, до 14% годовых, это десятое смягчение подряд.

А вот дальше начинается самое интересное, потому что снижение ставки в этот раз идет в комплекте с ухудшением прогнозов.

Что сказала Набиуллина на пресс-конференции:

• Прогноз по инфляции на 2026 год повышен до 6,0-7,0%
• Траектория средней ставки на этот год поднята до 14,5-14,6%, на следующий до 10,5-12,5%
• Прогноз по росту ВВП снижен до 1,0%
• Прогноз цены на нефть снижен на 5 долларов за баррель на всем горизонте: до 60 долларов в 2026 году против прежних 65, и до 50 долларов на 2027-2028 годы против прежних 55
• Повышение ставки в будущем регулятор не исключает

Логика решения такая. Оценка устойчивой инфляции осталась прежней, 4,0-5,0%, и июньский всплеск ЦБ считает временным. Топливо и плодоовощи разогнали общий индекс, а базовая часть корзины держится на месте. Это дало основание сделать шаг вниз.

Проблема в том, что удорожание топлива уже начало расползаться на широкий круг товаров и услуг.

Бензин занимает большую долю и в покупках населения, и в издержках компаний, поэтому инфляционные ожидания в июле заметно выросли.

Плюс бюджет: фактические расходы идут значительно выше прошлых лет, структурный дефицит ожидается больше заложенного, а первичный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно.

Отсюда и формулировка про более плавное смягчение. Ставку опустили, но дорогу вперед сделали длиннее.

Что из этого следует для портфеля:

• Диапазон 10,5-12,5% на 2027 год вместо прежних ожиданий означает, что дешевые деньги откладываются еще на год. Тяжелее всего это дается закредитованным компаниям, где каждый процент по долгу съедает прибыль.
• Длинные ОФЗ остаются интересными именно из-за этого разрыва. Доходности выросли, а цикл снижения продолжается, пусть и медленнее. Фиксировать такие ставки на много лет вперед получится не всегда.
• Фонды ликвидности при 14% продолжают работать как место для кэша и подушки. Отдавать эту доходность ради спешки в акции причин нет.
• Следующая точка входа информации: сентябрь, когда Правительство официально представит параметры бюджета. ЦБ прямо сказал, что после этого уточнит прогноз, и именно бюджет сейчас главная переменная в уравнении ставки.

Мы бы не читали это решение как разворот к мягкой политике. Регулятор снизил ставку и одновременно предупредил, что путь вниз будет дольше, а возможность повышения с повестки не снята.

Источник