Не исключено, что "Норникель" решит заплатить дивиденды за 9 месяцев

Норникель выпустил отчетность за I полугодие по МСФО. Выручка выросла на 15% к I полугодию прошлого года, EBITDA — на 12%, а скорректированная чистая прибыль упала на 17%. Скорректированный свободный денежный поток (FCF) составил $224 млн, мы ждали $225 млн. Однако динамика по году была отрицательной.

Выручка составила $6,5 млрд — на 7% ниже, чем в прошлом полугодии, но на 15% выше, чем годом ранее. Цифра превзошла наши прогнозы на 13% и консенсус на 2%: наши ожидания по высвобождению запасов, показателю по драгметаллам и улучшениям в логистике оказались более консервативными.

В результате, EBITDA упала на 8% в полугодовом сопоставлении, но в годовом выросла на 12% до $2,6 млрд. Это выше нашей оценки на 17% и консенсуса на 1%. Рентабельность составила 41%, мы ждали 40%.

Скорректированная чистая прибыль упала на 32% к прошлому полугодию и на 17% к I полугодию 2024 г. до $746 млн, на 42% выше наших ожиданий.

Капвложения составили $1,1 млрд против наших ожиданий в $0,97 млрд.

Скорректированный свободный денежный поток снова был положительным ($224 млн). Это практически полностью совпало с нашим прогнозом ($225 млн) и сильно ниже среднего ожидания по рынку ($861 млн).

Чистый долг составил $10,5 млрд, на 2% выше наших ожиданий. Чистый долг/EBITDA — 1,9х, мы прогнозировали 2,0x. Напомним, чистый долг/EBITDA на конец 2024 г. составлял 1,7x.

Менеджмент Норникеля не комментировал возможность выплаты дивидендов за I полугодие 2025 г.

Оценка. Чистая прибыль удивила, но свободный денежный поток ограничивает потенциал дивидендов. EBITDA и чистая прибыль выше наших ожиданий: причинами стали высвобождение запасов и решение логистических проблем прошлого года. Однако более высокие капзатраты и отток дивидендных выплат в пользу неконтролирующих акционеров ООО «ГРК Быстринское» привели к скорректированному денежному потоку в $224 млн – соответствует не более 1% дивдоходности. Не исключаем, что компания решит заплатить дивиденды за 9 месяцев. Все же с учетом денежного потока за 1П25 значимых выплат до конца года не ждем.

Влияние. Сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу. Целевая цена составляет 140 руб./акция и закладывает обесценение рубля до 95 руб./$ к концу года. Это позволит нормализовать P/E в текущих ценах выше 15x в сторону исторического среднего порядка 8x.