«Нацпроектстрой Капитал»: дебютный выпуск с заметной премией к рейтинговой группе

На первичный рынок выходит новый эмитент - ООО «Нацпроектстрой Капитал», финансовая компания инфраструктурного холдинга ГК «Нацпроектстрой». Компания предлагает трехлетний выпуск 001Р-01 с фиксированным ежемесячным купоном. Верхняя граница ставки сейчас составляет около 17,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению порядка 19,2%.

Формально эмитент является дебютантом долгового рынка, однако кредитный риск бумаги в значительной степени определяется финансовым профилем поручителя. На фоне уже обращающихся бумаг сопоставимой рейтинговой группы верхний ориентир дает заметную премию, но инвестору важно учитывать снижение покрытия процентных расходов и ограниченную публичность финансовой отчетности группы.

Разберемся, насколько предложенная доходность компенсирует риски нового эмитента и есть ли пространство для заработка после размещения. Приглашаем вас воспользоваться уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

НАЦПРОЕКТСТРОЙ КАПИТАЛ-001Р-01

Об эмитенте

ООО «Нацпроектстрой Капитал» - дочерняя финансовая компания АО «ГК НПС», созданная для привлечения капитала и организации финансирования группы. По выпуску предусмотрено поручительство АО «ГК НПС». «Нацпроектстрой» является одним из крупнейших российских инфраструктурных холдингов и занимается проектированием, строительством и обслуживанием объектов автодорожной, железнодорожной, энергетической, аэропортовой и портовой инфраструктуры.

Согласно данным «Эксперт РА», данные МСФО по «ГК НПС» за период 30.06.2024-30.06.2025:

• Выручка: 689,4 млрд руб. (+19% г/г);

• Долговые обязательства: 245,2 млрд руб.;

• Рентабельность EBITDA: 12,5% (против 11,3% годом ранее);

• Чистый Долг/EBITDA: 2,0 (против 2,3 годом ранее);

• ICR: 1,8 (против 3,6 годом ранее).

Параметры выпуска

• Номинал: 1000 руб.;

• Ориентир купона: до 17,7% (YTM около 19,2%);

• Выплаты купона: 12 раз в год;

• Срок до погашения: 3 года;

• Рейтинг: A+ (ожидаемый) от «Эксперт РА»;

• Дата сбора книги заявок: 15 сентября;

• Дата размещения: 18 сентября;

• Амортизация: нет;

• Оферта: нет;

• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

«Нацпроектстрой Капитал» выходит на долговой рынок впервые, поэтому сравнить новый выпуск с собственной вторичкой невозможно. При этом формальный статус эмитента не стоит воспринимать как отдельный самостоятельный кредитный риск: компания выполняет функцию финансового центра группы, а по облигациям предусмотрено поручительство АО «ГК НПС». «Эксперт РА» устанавливает паритет между рейтингом поручителя ruA+ и ожидаемым рейтингом выпуска.

Главным преимуществом первички выглядит доходность. При ставке купона около 17,7% и ежемесячных выплатах YTM составляет порядка 19,2% годовых. Сопоставимые по сроку бумаги рейтинга A+ сейчас дают заметно меньше: Систем2P04 - около 17,7%, ОДК1Р03 - около 17,9%, а iСелктл1Р8 - около 16,5%. Таким образом, верхняя граница нового выпуска формирует премию примерно 125-150 б.п. к наиболее близким трехлетним аналогам, что для качественного первичного размещения выглядит интересно.

Кредитный профиль поручителя при этом в целом остается устойчивым. Контрактная база ГК «Нацпроектстрой» на конец 1 квартала 2026 года составляла около 2,7 трлн руб., то есть превышала три годовые выручки компании. Высокий объем заказов обеспечивает хорошую видимость будущей загрузки, а Чистый Долг/EBITDA на уровне 2,0 выглядит комфортно для рейтинга A+.

Однако у компании есть и заметные риски. Покрытие процентных расходов EBITDA за год снизилось с 3,6 до 1,8, что повышает чувствительность бизнеса к стоимости фондирования. Кроме того, около 51% контрактной базы приходится на строительство высокоскоростной магистрали Москва - Санкт-Петербург, поэтому концентрация на крупнейшем проекте остается высокой. «Эксперт РА» также допускает временный рост долговой нагрузки до 4,0-4,5 при старте крупных проектов.

Отдельным недостатком для облигационного инвестора является прозрачность: актуальная консолидированная МСФО-отчетность группы в открытом доступе отсутствует, а последние публичные финансовые показатели раскрыты рейтинговыми агентствами. Для дебютанта долгового рынка это повышает значение последующих раскрытий и результатов уже после размещения.

С точки зрения стратегии трехлетний фикс выглядит интересным на фоне ожиданий дальнейшего снижения ключевой ставки: инвестор получает возможность зафиксировать текущую высокую доходность на продолжительный срок. При размещении вблизи верхней границы премия к рейтинговой группе достаточно заметна и оставляет некоторое пространство для роста цены после выхода на вторичный рынок. Однако при существенном снижении купона в ходе книги это преимущество быстро сократится, поэтому наиболее привлекательным участие выглядит именно ближе к верхнему ориентиру доходности.

В целом выпуск выглядит интереснее многих последних размещений рейтинговой группы A+. Сильный поручитель и умеренная долговая нагрузка компенсируют часть рисков, а YTM около 19,2% дает заметную премию к сопоставимой вторичке.

Основными сдерживающими факторами остаются снижение процентного покрытия, возможный рост долговой нагрузки на фоне масштабных проектов и ограниченная публичность финансовой отчетности.