Насколько привлекателен рынок онлайн-образования?

05.10.21 19:09 Разбор полетов
Делицын Леонид
Делицын Леонид
аналитик ФГ "Финам"
VK-гдр (МосБиржа Архив)

Онлайн-образование

Mail.ru Group увеличила долю в SkillFactory с 18,31% до 61,8%. Теперь SkillFactory будет объединена со Skillbox и GeekBrains в рамках образовательной компании Skillbox Holding Limited, которая, в свою очередь, входит в экосистему VK. Это укрепит позиции объединенной компании на российском рынке онлайн-образования, где её доля, по нашей оценке, составляет около 12%.

Объединённая компания имеет твёрдые шансы стать лидером российского рынка онлайн-образования, и на этой новости акции компании подорожали на 0,2%.

Что касается привлекательности самого рынка онлайн-образования, который, конечно, быстро растёт, тот тут есть некоторые особенности. Наверное, самой известной публичной компанией этого сектора сегодня является Coursera (NYSE: COUR). Эта компания провела IPO 30 марта этого года. Диапазон размещения составлял от $30 до $33. На пике стоимости, вскоре после IPO, оценка была вдвое выше – $62 за акцию, но сейчас стоимость вернулась к нижней границе диапазона. Дело в том, что, несмотря на широкую известность компании, её выручка не так уж велика и растёт хотя и высокими, но не поражающими воображение темпами. По итогам 2020 года она составляла $293 млн, на 59% выше выручки за 2019 год. В этом году темпы прироста выручки – на уровне 25%. Капитализация компании сейчас составляет $4,3 млрд, и до крупнейшей американской компании сектора, Chegg (CHGG), которую оценивают в $10,2 млрд, ей далеко.

Что касается Chegg, лидирующей сейчас по капитализации, то и она с февраля потеряла 40% стоимости, так никогда и не догнав отряд китайских онлайн-ПТУ, капитализация которых на пике доходила до $45 млрд. Впрочем, китайские публичные компании сектора, TAL (TAL), New Oriental (EDU), после расправы со стороны китайских властей растеряли почти всё. Самые дорогие из них стоят сейчас меньше выручки и меньше, чем Coursera.

Соответственно, сам образовательный рынок выглядит не очень-то спокойным. Он точно не настолько привлекателен, чтобы переломить огорчение, которое рынок испытал после прямой и недвусмысленной декларации компании, о том, что дивидендной политики у неё нет, а приоритетом является рост и развитие группы, продуктов и экосистемы. Ведь в случае компаний, ориентированных на рост, например, SaaS-компаний, известно простое правило: темпы прироста выручки плюс маржинальность по чистой прибыли должны превышать 40%. Тогда можно говорить о том, что компания так быстро растёт, что вопрос о прибыли можно отложить на будущее. Но достаточно ли велик российский образовательный рынок, чтобы выручка всего холдинга начала расти с достаточной скоростью? Вполне вероятно, что темпы прироста совокупной сегментной выручки Mail.Ru так и останутся весьма умеренными (на фоне "Яндекса").  В таком случае, следует заключить, что наш весенний оптимизм по поводу того, что стоимость акций холдинга достигла дна, был чрезмерным.

Комментарии

Загружаем...