Насколько корректна валютная политика Центрального Банка?

Интервью с Алексеем Ведевым, генеральным директором Аналитической лаборатории "Веди".

Алексей Леонидович, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявляет, что укрепление рубля в этом году составит 5 - 6%, и при этом критикует Всемирный банк за их прогноз. По его словам эта оценка неточна, и причина этого, возможно, в том, что Всемирный банк берет год к году, исключает какие-то валюты из корзины и не учитывает инфляцию. А с точки зрения реального давления на экономику, какая оценка ближе к истине?

Достаточно сложный вопрос. С одной стороны, да, Центральный Банк действует абсолютно корректно. Абсолютная корректность состоит в том, что он устанавливает курс рубля по отношению к доллару США. Дальше идет корзина, которая соответствует структуре валютных резервов, которые, условно говоря, можно рассматривать как 80 к 20, или 70 к 30. Имеется в виду, что 80% процентов занимают доллары, и 20-30 занимают евро. На основании такой структуры валютных резервов можно рассматривать некую комбинацию, то, что можно называть эффективным обменным курсом рубля по отношению к двум валютам - доллару и евро. На самом деле курс рубля к доллару США укрепился уже более, чем на 10%, к евро ниже. При этом существуют еще ряд твердых (международных) валют, например, иена, может быть, английский фунт и швейцарский франк, и если мы будем рассматривать совокупность внешнеторговых операций России с прочими странами, то они тоже занимают некоторое место. Исходя из такой комбинации, получается, что по итогам января – ноября 2004 года курс рубля укрепился примерно на 5,8%, то есть, это означает, что на декабрь остается 1,2% укрепления реального эффективного курса рубля по отношению к корзине валют, основанной на внешнеторговых операциях. Это допустимо, и даже предоставляет возможность для снижения курса в декабре. То есть, Центральный Банк может вписаться в ориентир 7%-го реального укрепления эффективного курса рубля по итогам года. Но здесь конечно, есть несколько аспектов.

Первое – это то, что твердые мировые валюты, перечисленные выше, доллар США, евро, иена, английский фунт, швейцарский франк и прочие, занимают не более 40% в корзине. Значит, вся остальная корзина формируется другими валютами, которые могут относиться по другому к доллару США и могут котироваться по отношению к доллару США не совсем рыночным образом, что означает, что по итогам года рост реального эффективного курса рубля может не отражать некоторые рыночные реалии.

Второе - какой может быть из этого вывод, а именно - для чего нужен ориентир реального роста эффективного курса рубля – не более 7%? Для поддержания конкурентоспособности российских товаров с точки зрения экспорта и импорта, имея в виду конкуренцию на внутреннем рынке. Но как раз товары, которые импортируются из Европы, каким-то образом конкурируют с отечественными с ценовой точки зрения и рыночно определяемого курса евро по отношению к рублю, то тогда прочие товары могут совершенно не отражать реальное состояние дел на внутреннем рынке.

И Всемирный Банк учитывает этот фактор?

Вот как раз вопрос: Всемирный Банк взял несколько завышенный курс рубля по отношению к чему? Если только к доллару, то – да, это можно понять. По отношению же к другим валютам - это большой вопрос. Хороший пример –китайский юань, который контролируется денежными властями Китая на заниженном уровне, и для СШАполучаются значительные проблемы в ценовой конкуренции с этой страной. Здесь же можно сказать и об украинской гривне, белорусском рубле и так далее, которые не являются рыночными валютами. И с этой точки зрения оценить позиции этих валют по отношению к рублю достаточно сложно, и достаточно сложно оценить конкурентоспособность товаров, которые идут из этих стран по отношению к российским. Поэтому дискуссия о реальном эффективном курсе рубля, взвешенном по многим валютам, которые связаны с внешнеторговыми операциями России, получается не очень корректной. И мы тогда не очень понимаем некое пространство этих валют, насколько оно соответствует и отражает конкурентоспособность товаров, как на в

нутреннем российском рынке, так и при экспорте российских товаров.

То есть, резюмируя, можно сказать, что Центральный Банк в своей методике использует абсолютно корректную формальную методику, а Всемирный банк использует аналитический подход?

Я бы сказал, что ЦБ использует абсолютно корректную методику взвешивания валют по объему внешнеторговых операций. Но, поскольку достаточно большая часть внешнеторговых операций происходит не на рыночных условиях, особенно с точки зрения котировок валют, то получается, что это не совсем так. У Всемирного банка же получается методика с другой стороны – котировать валюты по каким-то своим принципам, и при этом оценивать результаты внешней торговли России на базе котировок валют. Получается другой результат, они несопоставимы. Мне кажется, что позиция ЦБ более верна.

Внешняя торговля первична, а котировки валют вторичны. Моя позиция состоит в том, что последствия внешней торговли первичны, а то, что называется рынок Forex вторично.

Подготовлено Opec.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Выборы на Украине выиграл Янукович	D
Сторонники Ющенко вышли на митинг	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
РАО "ЕЭС России": приватизация ОГК может заятнуться на год	B
«Газпром» не будет покупать «Юганскнефтегаз»	D
Вымпелком произвел дробление АДР	D
Доля обыкновенных акций Ленэнерго конвертируемых в ADR за три месяца упала в 11 раз	D
Ходорковский передаст свою долю в "Юкосе" менеджерам компании	C
ЮКОС: компании предъявлены налоговые претензии за 2003 год в сумме $5.95	B (B)
Fitch повысило инвестиционный рейтинг Российской Федерации с ВВ+ до ВВВ-	C (A)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный

Инвестиционный фон - нейтральный