Накануне заседания Совета Директоров РАО ЕЭС 26 декабря, на котором будут обсуждаться варианты проведения аукционов по ОГК (оптовым генерирующим компаниям) мы решили обобщить наши прошлые публикации, где отражали механизмы проведения этих аукционов и возможное их влияние на цены акций РАО.
Влияние механизмов организации аукционов по ОГК на стоимость акций РАО «ЕЭС России»
Аринин Сергей
Arinin@finam.ru
(095) 204-8098
Скрябин Дмитрий
scryabin@finam.ru
(095) 204-8275
Структура проведения аукционов по ОГК
В процессе реформирования РАО ЕЭС выделяются оптовые генерирующие компании. Все владельцы акций РАО ЕЭС по желанию получают пропорциональную долю в ОГК. Некоторые акционеры (предполагается, что, прежде всего, это будет государство) могут отказаться от своей пропорциональной доли в ОГК. То есть часть долей в ОГК (например, 52% государства) может оказаться невостребованной.
Далее возникают аукционы, которые позволят желающим инвесторам получить эту невостребованную долю в ОГК.
Как известно, Правление РАО ЕЭС будет рекомендовать Совету директоров холдинга рассмотреть два варианта проведения аукционов:
Вариант “market maker”
Для этого инвесторы должны подать денежные заявки (формируется спрос на акции ОГК), где укажут необходимое им количество акций ОГК и цену по которой они хотели бы их купить. Таким образом, составляется «книга заявок» на акции ОГК.
Владельцы акций РАО ЕЭС одновременно могут воспользоваться предложением компании выкупить их акции. Для этого владельцы акций должны сформировать заявку на продажу, где должны указать количество акций и цену, по которой они хотели бы продать эти акции.
Далее заявки на покупку ОГК со стороны инвесторов и заявки на продажу акций РАО ЕЭС со стороны акционеров компании сопоставляются так, чтобы количество денег, заплаченных инвесторами за акции ОГК совпадало с количеством денег, которое хотят получить акционеры РАО ЕЭС за свои акции.
Равновесие достигается за счет варьирования количества акций РАО, предложенных к продаже и количества акций ОГК, которое хотят купить инвесторы. При этом сумма спроса на акции ОГК тех заявок на покупку, которые проходят при данной сумме обмена равнялась сумме предложения акций РАО ЕЭС, которые удовлетворяются при данной сумме обмена, при учете условий голландского аукциона. Голландский аукцион означает, что все участники удовлетворяют свои заявки по цене последнего попадающего в равновесия бида (стоимость акций ОГК) и офера (стоимость акций РАО ЕЭС).
При этом в аукционе существуют ограничения на минимальную стоимость акций ОГК и максимальную цену акций РАО ЕЭС, которая в итоге станет равновесной.
Вероятность принятия данного варианта можно расценить как высокую.
Вариант “Fixed cash/ variable equity”
В случае принятия данного варианта, инвесторы, желающие получить доли в ОГК должны будут конкурировать, подавая заявки на покупку этих долей. При этом заявка будет содержать фиксированную сумму денежных средств (fixed cash), и переменную сумму в виде акций РАО (variable equity), которая и будет формировать цену заявки.
Фиксированный объем денежных средств будет определен заранее.
Победитель аукциона должен будет оплатить долю в ОГК следующим образом:
- указанная в заявке сумма cash оплачивается денежными средствами
указанный объем акций РАО может быть оплачен либо непосредственно акциями (если они имеются у участника), либо денежными средствами с определенной премией. При этом участнику дается также возможность докупить недостающие акции на рынке.
Этот вариант менее проработан и мы рассматриваем вероятность его принятия, как низкую.
Влияние на цену акций РАО организации аукционов при проведении осуществлении рассмотренных вариантов
Вариант “market maker”
Этот вариант можно рассматривать, как довольно благоприятный для акционеров, поскольку фактически он будет означать, что все инвесторы, желающие приобрести доли в ОГК, должны будут каким либо образом купить акции РАО. Они могут сделать это в процессе аукциона или на открытом рынке. Владельцы акций, заявки которых попадут в цену аукциона, также смогут продать свои акции (либо сделать это чуть ранее – на рынке). Вполне понятно, что при такой схеме организации аукциона, заявки на продажу акций РАО ЕЭС будут в основном выше рыночных цен (иначе владельцы акций просто продадут их на рынке). Очевидно также, что рыночная цена акций РАО ЕЭС в этом случае будет влиять на цену, в которую инвесторам обойдутся акции ОГК. Соответственно, те стратегические инвесторы, которые не захотят допустить конкурентов к участию в ОГК, могут попробовать повлиять на рыночную цену акций. Чем выше будет цена акций, тем труднее будет сторонним конкурентам участвовать в тендере на ОГК.
Вариант “Fixed cash/ variable equity”
Минус такого варианта состоит в том, что в данном случае ценность акций РАО ЕЭС снижается на ту величину, на какую будут приниматься к аукциону деньги, а существующие акционеры РАО ЕЭС не получат должной компенсации. Однако, в этом случае инвесторам может понадобиться произвести скупку акций на рынке, либо заплатить денежную премию к рыночной цене. Соответственно, определенное влияние на стоимость акций РАО будет оказывать и величина этой премии.
Если стратегические инвесторы, владеющие акциями РАО ЕЭС не захотят допустить сторонних инвесторов к процессу участия в аукционах по ОГК, то им тоже может быть выгодно поддерживать цену акций на довольно высоком уровне. Однако, влияние этого варианта на цену акций неоднозначно.