Главная рыночная интрига - в словах и действиях ФРС США

Июль традиционно на фондовом рынке – это месяц локальных историй, месяц завершения периода собраний акционеров и дивидендных решений, месяц первых полугодовых отчетов компаний и макроэкономической статистики, позволяющих делать прогнозы на вторую половину года.

2019 год, как и предыдущий 2018, проходит под знаком торговых войн и денежно-кредитных политик мировых центробанков, большинство из которых пытаются поддержать темпы экономического роста своих стран в условиях неопределенных перспектив международной торговли.

Полугодовая макростатистика и отчетность компаний, так или иначе, окажут влияние и на решения центральных банков и на поведение финансового рынка, а главное - обновится оценка рисков, что обязательно проявится уже в августе в виде неожиданных и зачастую иррациональных движений, что может добавить неприятных сюрпризов в копилку последнего месяца лета.

Действия Банка России окажутся вполне предсказуемыми, поскольку снижение ключевой ставки было обещано еще в июне, и рынок (что особенно заметно на кривой доходности ОФЗ) заложил уже пару ступенек вниз по уровням процентных ставок. Это создает определённость для рынка облигаций, но может привести к умеренному негативу для рубля, если сократится процентный арбитраж кэрри-трейда и спекулянты начнут выходить из теряющих привлекательность (по мере снижения доходности) рублевых финансовых инструментов.

А главная интрига, как и в предыдущие месяцы, состоит в словах и действиях главного центробанка мира – ФРС США. Глобальные рынки пребывают в уверенности (возможно, иллюзорной), что ФРС под давлением администрации Трампа начнет новый цикл снижения учетной ставки, чтобы поддержать экономический рост в США и высокую занятость в несельскохозяйственных секторах.

Но экономическая статистика в США показывает и рост экономики, и самую низкую за 50 лет безработицу, и уверенный потребительский спрос населения, что может заставить ФРС ограничиться словесными интервенциями и повременить со смягчением денежно-кредитной политики до того момента, когда в американской экономике действительно появятся рецессионные риски. Разочарование рынка в случае, если ФРС США оставит ставку без изменения, может быть серьезным, учитывая, что совокупный объем долга в мире находится на исторических максимумах и составляет уже $246 трлн, что фондовые индексы также вернулись в область максимальных значений, а более $30 трлн мировых активов сосредоточены в инвестиционных фондах, которые обещают инвесторам ежедневную мгновенную ликвидность, хотя сами инвестируют в потенциально неликвидные активы. Участники глобального рынка – инвестбанки и крупные фонды, - сейчас условно разделились на два лагеря. Одни ждут снижения ставок и скорого смягчения монетарной политики, поэтому нарастили вложения в Казначейские облигации и акции, а другие, напротив, держат короткие позиции и даже увеличивают их.

31 июля - дата заседания комитета по открытым рынкам ФРС становится локальной точкой бифуркации.

Сохранение ставки ФРС на текущих уровнях приведет к распродажам на фондовых площадках: сначала в США, а потом и по всему миру, а валюты, в том числе и рубль, немного ослабнут к доллару из-за пересмотра прогнозов процентного арбитража кэрри и перенаправлению потоков капитала из развивающихся рынков в сторону США.

Поскольку ФРС США ориентируется не только на состояние американской экономики, но и на глобальную экономику в целом (что сказывается как на мировой торговле и производстве, так и на дефиците торгового баланса США), внешние данные также имеют значение. И пока в мире все неплохо. В Китае риски долгового кризиса не реализовались, производство расширяется, а американские тарифы вполне терпимы, и это пока не создает для Китая необходимости принятия экстренных мер. Европа демонстрирует рост экспорта и переход доходностей облигаций ряда стран в отрицательную зону. Рынок сырья стабилен, а цена золота начала снижаться из-за общего сокращения негативных ожиданий, что делает менее актуальной стратегию покупки золота в качестве защитного актива.

Все вроде бы неплохо. И, возможно, именно здесь затаился "черный лебедь", готовый прилететь в августе.

"Черный лебедь" сейчас, как ни парадоксально, – это поток позитивных новостей, и тенденция к улучшению макроэкономических данных. Глобальные рынки с января 2019 года живут ожиданиями нового длительного цикла смягчения денежно-кредитной политики в мире, на этом основаны торговые стратегии и увеличены открытые позиции в бумагах.

В этой ситуации возникает главный вопрос: являются ли хорошие новости – "хорошими новостями"? Если всё хорошо, то зачем снижать ставки. А если ставки не снизят, то рынок окажется разочарован, потому что закладывал иные уровни доходностей и процентных ставок. А это прямой путь к распродажам и росту волатильности. Осталось ждать недолго.