Надежды на новогоднее ралли тают на глазах
Тяжелый год для фондовых рынков подходит к концу. Приближается сезон праздников и отпусков, однако надеждам на новогоднее ралли не суждено сбыться. Так, впереди напряженная рабочая неделя с заседаниями центральных банков, а также публикация макростатистики, за которой пристально следит весь глобальный рынок.
В фокусе - данные о динамике индекса потребительских цен США за ноябрь, публикация которых ожидается во вторник, и намеченное на среду заседание ФРС по ключевой ставке. В то время как ожидается, что сдержанная динамика индекса не заставит ФРС отказаться от планов агрессивного наращивания ставок, отсутствие таковой или существенный рост данного показателя может подорвать уверенность инвесторов, рассчитывавших на прохождения пика инфляции. Тем не менее, ожидается, что Федеральная резервная система не отступит от своих планов повышения процентной ставки на 50 б.п. в среду. Таким образом, основное внимание будет уделено обновленным планам ФРС по дальнейшему пересмотру ключевой ставки.
При этом четверг будет не менее напряжённым днём для центральных банков по всей Европе: Европейский центральный банк, Банк Англии и центральные банки Швейцарии и Норвегии проведут заседания комиссии по денежно-кредитной политике. Участники рынка привержены мнения, что после двух последовательных повышений ключевой ставки на 75 б.п. ЕЦБ ограничится её увеличением на 50 б.п. Тем не менее, как и ФРС, ЕЦБ вряд ли возьмёт курс на смягчение денежно-кредитной политики.
Подводя черту, в пятницу Банк России оценит возможность сохранении ключевой ставки на прежнем уровне у отметки 7,5%.
Говоря о настроениях на рынке, определенное воодушевление наблюдается на фоне ослабления коронавирусных ограничений в Китае, однако продолжающийся рост числа новых случаев заражения по-прежнему вызывает опасения инвесторов. Так, публикация данные по розничной торговле и производству, запланированная на четверг, может в очередной раз указать на дальнейшее замедление мировой экономики. Неопределенной в отношении перспектив глобального экономического роста ведёт к укреплению доллара США, что, в свою очередь, продолжит оказывать давление на сырьевые рынки. Вкупе с санкционными рисками (ЕС разрабатывает девятый пакет санкций против России), это вероятно, ограничит потенциал роста российского фондового рынка на этой неделе. Тем не менее, именно заседание ФРС в среду задаст тон на глобальном рынке на оставшуюся часть 2022 года.
Глобальные рынки снижались в ожидании публикации макростатистики и объявления ключевой ставки: Мировые индексы корректировались на прошлой неделе по мере роста уверенности рынка в том, что в целях сдерживания инфляции ключевые Центробанки готовы пойти на сохранение жесткой денежнокредитной политики и продолжительное повышение процентных ставок ценой управляемой рецессии, которая может начаться в следующем году. При этом российские индексы закрыли неделю без значительных изменений, несмотря на резкое падение цен на нефть и увеличение санкционного давления на фоне продолжающейся работы по согласованию девятого пакета санкций ЕС. В начале прошлой недели инвесторы негативно отреагировали на уверенные показатели индекса деловой и производственной активности в США. Центральный банк Австралии повысил процентные ставки на 25 б.п., подчеркнув необходимость дальнейшего ужесточения денежнокредитной политики, что идёт в разрез с ожиданиями инвесторов и надеждой рынка на передышку в преддверии праздничного сезона. Однако в конце прошлой недели индекс производственных цен в США продемонстрировал дальнейшее увеличение в ноябре, что может указывать на сохраняющееся инфляционное давление на рынке. Тем не менее, поводом для сдержанного оптимизма на рынке стали сообщения из Китая, где правительство планирует отказаться от политики нулевой терпимости в пользу более умеренного подхода к борьбе с коронавирусной инфекцией. Однако этого оказалось недостаточно для того, чтобы перевесить растущие опасения на рынке в отношении перспектив глобальной рецессии, ожидаемой в следующем году.
Обзор ФРС: Два основных макроэкономических события, которые, вероятно, зададут тон рынку на оставшуюся часть 2022 года, состоятся уже на следующей неделе. Это, в первую очередь, отчет Федеральное бюро статистики США по индексу потребительских цен за ноябрь, который будет опубликован во вторник, и предстоящее заседание Федеральной резервной системы, намеченное на среду. В то время как ожидается, что сдержанная динамика индекса не заставит ФРС отказаться от планов агрессивного наращивания ставок, риск роста данного показателя или его стабилизации на уровне октября может развенчать уверенность инвесторов, рассчитывавших на прохождения пика инфляции. Тем не менее, ожидается, что Федеральная резервная система не отступит от своих планов повышения процентной ставки на 50 б.п. в среду. Так, основной фокус инвесторов будет сконцентрирован на планах ФРС в отношении дальнейшего увеличения ключевой ставки, оглашения которых рынок ждёт от Джерома Пауэлла. При этом котировки фьючерсов на движение ставки в будущем году указывают на почти равномерное распределение ожиданий рынка между повышением процентной ставки на 25 б.п. и 50 б.п. на февральском заседании. На наш взгляд, председатель ФРС Пауэлл, скорее всего, вновь подтвердит принципиальный отказ регулятора от смягчения стратегии управления ставкой. Помимо выступления Пауэлла, рынок будет внимательно следить за переоценкой макроэкономических прогнозов: так, в числе прочего инвесторов интересует обновленный среднесрочный прогноз на 2023 год, который на данный момент предполагает повышение ключевой ставки на 50 б.п. до 5,125% к середине года.
Ожидается, что ЕЦБ повысит ставку на 50 б.п. на этой неделе: Четверг - напряженный день для центральных банков по всей Европе, поскольку Европейский центральный банк, Банк Англии и центральные банки Швейцарии и Норвегии проведут свои заседания, обсуждая денежно-кредитную политику. При этом основное внимание рынка сфокусируется на риторике ЕЦБ после того, как последние данные за ноябрь в Еврозоне вселили уверенность в том, что инфляционное давление в потребительских ценах, возможно, наконец начинает замедляться. Это, в свою очередь, позволяет рассчитывать на то, что после двух последовательных повышений ключевой ставки европейского центробанка на 75 б.п. регулятор ограничится её увеличением на 50 б.п. в ноябре. Тем не менее, как и ФРС, ЕЦБ вряд ли возьмёт курс на смягчение денежно-кредитной политики. По аналогии, несмотря на надвигающуюся рецессию экономисты, опрошенные агентством Reuters, ожидают, что Банк Англии повысит ключевую ставку на 50 б.п. до 3,5%.
Китай ослабляет коронавирусные ограничения, однако инвесторы сохраняют осторожность на фоне замедления мировой экономики: После трех лет непрерывной борьбы с коронавирусной инфекцией Китай, наконец, сворачивает свою политику нулевой терпимости Covid-19. Так, новые меры, приходящие на смену действующему режиму, включают домашний карантин для инфицированных вместо изоляционных центров и принципиальный отказ от проведения регулярного тестирования при перемещении граждан внутри страны. На этом фоне Юань вернулся к в более привычный коридор у отметки в 7 долларов по мере возвращения уверенности инвесторов в рост китайского рынка. Так, за прошедшую неделю китайские индексы Hang Seng и CSI 300 продемонстрировали сильную динамику, опередив ключевые индикаторы на глобальном рынке. Тем не менее, инвесторы сохраняют осторожность, поскольку слабые показатели торгового баланса за последние месяцы связаны не столько с карантинными ограничениями в стране, сколько с ослаблением глобального спроса по мере замедления мировой экономики. При этом недавний всплеск заболеваемости в Китае не способствует улучшению настроений на рынке. Так, предстоящая публикация данных по розничной торговле и производству, запланированная на четверг, может в очередной раз развеять надежды на улучшение экономических показателей к в Поднебесной, так и на глобальном рынке.
В центре внимания заседание ЦБ РФ по ставке в пятницу: Наши ожидания соответствуют консенсус-прогнозу о том, что ЦБ РФ сохранит ключевую ставку на текущем уровне в 7,5%. Мы полагаем, что ЦБ РФ возьмет паузу по следующим причинам: во-первых, на инфляцию продолжают влиять как дезинфляционные (слабый потребительский спрос), так и инфляционные факторы (увеличение государственных расходов). На фоне повышения коммунальных тарифов на жилье 1 декабря инфляция ускорилась и достигла 12,5% г/г по состоянию на 5 декабря, по сравнению с 12,0% г/г в ноябре. В качестве компенсации правительство намерено увеличить пенсионные выплаты на 4,8%, начиная с января 2023 года. Кроме того, Министерство финансов теперь ожидает, что дефицит бюджета может достичь 2% ВВП в 2022 году против примерно 1% ВВП, ожидавшегося ранее. Основной причиной дефицита является рост расходов. На наш взгляд, это, скорее всего, подтолкнет ЦБ РФ занять осторожную позицию на своем предстоящем заседании. Второй причиной, обосновывающей сохранение ставки на текущем уровне, является тот факт, что экономическая активность фиксируется на более высоких, чем ожидалось, уровнях, и данные макростатистики за октябрь, которые оказались лучше прогнозов, подтверждают это. Поэтому в настоящий момент у ЦБ РФ нет острой необходимости снижать ключевую ставку. Кроме того, ЦБ РФ, возможно, захочет взять паузу, чтобы оценить последствия введения потолка цен на нефть в ЕС и эмбарго на российскую нефть. В целом, мы рассматриваем паузу как наиболее вероятный сценарий по итогам заседания ЦБ РФ по ключевой ставке в эту пятницу. Также Министерство финансов опубликует оценку исполнения федерального бюджета за 11М22. Мы ожидаем, что российский бюджет в ноябре продемонстрирует профицит, в основном благодаря дополнительным выплатам "Газпрома" в размере 416 млрд руб.
Ралли на сырьевых рынках замедляется, в то время как доллар укрепляется в преддверии заседания ФРС: цены на промышленные металлы снизились в понедельник после двух недель последовательного роста на фоне растущей неопределенности по поводу ситуации с пандемией в Китае и незначительного укрепления доллара США. Алюминий потерял 1,6%, а медь подешевела примерно на 1%. Никель все еще колеблется около уровня $30/т. GMKN выглядит привлекательно для нас на текущих уровнях. RUAL находится под давлением, поскольку рост цен на алюминий достиг локального потолка. ALRS оказалась под давлением из-за планов правительства изъять дополнительные 19 млрд руб. в виде НДПИ в 1К23. Это снижает ожидания инвесторов относительно дивидендов за 2022 год, что подкрепляется похожей ситуацией с GAZP ранее в этом году. Мы сохраняем конструктивный взгляд на ALRS, компания может возобновить выплаты дивидендов в следующем году. Золото упало ниже $1790 за унцию в преддверии решения ФРС и других крупных центральных банков по ставкам на этой неделе. ФРС намерена повысить ключевую ставку на 50 б.п. в среду. Рынки с осторожностью оценивают любые признаки того, что инфляция в США в ноябре остается более устойчивой, чем ожидалось, что может указывать на дальнейшее повышение ставок ФРС. Мы позитивно оцениваем PLZL и ожидаем, что золото переместится в диапазон $1800-1900 за унцию в 1П23е. Растущие цены на газ обеспечивают поддержку производителям удобрений – PHOR и AKRN. В секторе черной металлургии рекомендация дивидендов НЛМК по выплате дивидендов вселила некоторый оптимизм в инвесторов. Крупнейшая российская металлургическая компания остается одним из самых эффективных производителей на мировой кривой издержек. Предполагая продолжение ралли на рынке железной руды и традиционное пополнение запасов в Китае в 1К23, мы можем ожидать роста цен на сталь в ближайшие месяцы. НЛМК остается нашей основной ставкой в металлургическом секторе.
Нефть продолжит стремиться выше на фоне невынужденной слабости рыночных котировок: Хотя панические распродажи на рынке на фоне сильной рыночной статистки из США и очередного витка напряженности в вопросах ужесточения денежно-кредитной политики США были частично отыграны на сырьевом рынке, цена на нефть оставалась низкой на прошлой неделе по мере укрепления доллара США, роста опасений близящейся рецессии и отсутствия положительных драйверов на рынке. Таким образом к закрытию рынков в пятницу нефть уже колебалась чуть выше $76 за баррель — самого низкого уровня с конца декабря прошлого года, тогда как WTI достигла предельно низкой отметки в $70 за баррель — знаковый рубеж, который был пройден ещё в 2021 году. На этом уровне негативный тренд в нефтяных котировках сошёл на нет, разбившись о фундаментальную поддержку рынка, которая, на наш взгляд, предполагает восстановление цен вплоть до $90-100/барр. в среднесрочной перспективе. Тем не менее, рынок продолжает игнорировать вполне реальную угрозу, которую представляют собой ограничения цен на российскую нефть и растущая вероятность последующего сокращения предложения на рынке. Тем не менее, негативные настрой и неоправданные надежды инвесторов на коррекцию цен на энергоносители продолжают оказывать существенное давление на нефтяные котировки. Поскольку ОПЕК+ целенаправленно не идёт на увеличение поставок, виртуальный дефицит в Северной Европе вполне может стать реальным после того, как первые партии российской нефти будут исключены из энергобаланса ЕС. По нашим оценкам есть все основания полагать, что восстановление цен на нефть не за горами, однако пока эту уверенность не разделяет большая часть рынка, и хотя ралли цен на нефть в значительной степени остается отдалённой перспективой, мы не исключаем умеренного разворота нисходящего тренда в нефтяных котировках. Так, мы предполагаем, что цена на нефть марки Brent вновь протестирует уровень сопротивления у отметки $80 за баррель на этой неделе, поскольку фундаментальные факты по-прежнему предполагают восстановление цен на рынке. Тем не менее, мы отмечаем, что на нефтяном рынке не так много драйверов, способных привести к значительному восстановлению котировок. В частности, в фокусе инвесторов остаётся Китай, который играет ключевую роль в раскрытии потенциала роста нефтяных цен на медвежьем рынке. Несмотря на то, что нефтяной рынок по-прежнему остаётся крайне волатильным, мы полагаем, что цена на нефть марки Brent вполне сможет зацепиться за новый уровень поддержки в ценовом диапазоне $75-85 за баррель.
АФК Система (AFKS) последней в технологическом секторе опубликует результаты за 3К22 (четверг). Как обычно мы не ожидаем существенных сюрпризов на уровне группы, учитывая, что МТС и Сегежа Групп уже раскрыли свои результаты. В фокусе будет операционная динамика непубличных компаний (Степь, Медси, Биннофарм), долговая позиция корпоративного центра и перспективы выплаты дивидендов за 2022 г.
Вуш Холдинг (WUSH) сегодня закроет сбор заявок на акции в рамках первичного размещения, торги акциями на Мосбирже должны начаться в среду. В условиях отсутствия крупных западных иностранных инвесторов и после слабой активности инвесторов в ходе SPO Позитивных Технологий (POSI) в конце сентября, спрос на акции Вуш станет важным индикатором общего аппетита рынка на новые имена и на быстрорастущие технологические компании, в частности. Успешное завершение этого IPO может послать позитивный сигнал другим компаниям-кандидатам на IPO/SPO в секторе, и наоборот.