На заседании в июне ЦБ снова снизит ключевую ставку на 50 б.п

Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5%.

При этом итоги заседания оказались жёстче, чем ожидал рынок.

Ситуация с инфляцией развивается по нижней границе прогноза ЦБ, тогда как экономическая ситуация в первом квартале складывается существенно хуже прогноза ЦБ.

Денежно-кредитные условия остаются жёсткими, а экономика продолжает замедляться. Поэтому Банк России снова немного снизил ключевую ставку, чтобы, в том числе, уменьшить риски переохлаждения экономики.

В то же время опасения у ЦБ вызывают нахождение устойчивой инфляции выше целевых 4%, по-прежнему повышенные инфляционные ожидания, неопределенность в отношении предстоящих изменений в бюджете, конфликт на Ближнем Востоке (возросшие издержки на логистику и энергию для мировой экономики).

Прогноз на следующие заседания

Банк России сохранил мягкий сигнал: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы замедление инфляции продолжится, сезонно скорректированная инфляция в апреле-мае снизится до 4-5% после роста на 6% в марте, 5,8% в феврале и 14,7% в январе.

ЦБ сохранил прогноз по инфляции на конец года в диапазоне 4,5-5,5% и дал прогноз по средней ставке в остаток года в диапазоне 13,3-14,0%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 12-13,5%. Тем самым, Банк России указал на то, что траектория ставки может пойти ближе к верхней границе того диапазона, который ожидался на предыдущем опорном заседании в феврале.

Мы ожидаем, что на следующем заседании 19 июня Банк России снова снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 14%.

К концу года мы прогнозируем снижение ключевой ставки до 12,5%, при этом риски скорее смещены в сторону более высокой ставки.

К концу второго квартала мы прогнозируем ключевую ставку 14%, к концу третьего квартала – 13%, к концу четвертого квартала – 12,5%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы ожидаем на уровне 14,1% после 19,2% в прошлом году.

Влияние решения ЦБ на инфляцию и экономику

В целом монетарная политика останется жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.

Кроме этого, замедлению инфляции будет способствовать крепкий курс рубля.

Мы прогнозируем, что инфляция на конец года составит 5,8%, в том числе из-за большого количества разовых факторов. При этом устойчивая инфляция, вероятно, в середине года вернётся к целевым 4%, что позволит ЦБ дальше постепенно смягчать монетарную политику.

Влияние решения ЦБ на экономику

Значительная часть корпоративных кредитов выдана по плавающей ставке. Поэтому сегодняшнее снижение ключевой ставки на 50 б.п. приведёт к тому, что бизнес будет меньше тратить на обслуживание долга.

Мы ожидаем, что экономика в этом году вырастет на 0,5% после роста на 1% в прошлом году. Мы считаем, что в экономике сохранится полная занятость, т.е. говорить о рецессии не приходится. При этом экономический рост, как и в прошлом году, останется сильно неравномерным.

Влияние решения ЦБ на депозитные ставки

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам второй декады апреля снизилась до 13,4% (это минимальный уровень с октября 2023 года).

Мы считаем, что открывать депозит сейчас по-прежнему выгодно, т.к. можно зафиксировать реальную (за вычетом инфляции) доходность.

Мы полагаем, что средняя максимальная ставка по депозитам в ближайшие недели опустится ниже 13%.

Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться вслед за ключевой ставкой и к концу года могут опуститься до 11-12%.

В целом мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на как можно более длительный срок.

Влияние на кредитные ставки

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке в ближайшие недели продолжат медленно снижаться (в пределах 50 б.п.). При этом, они могут корректироваться медленнее, чем доходности по вкладам.

Сейчас действуют достаточно существенные макропруденциальные меры, которые ограничивают возможности банков по выдаче потребительских займов, особенно населению с высокой долговой нагрузкой.

В этом году мы ожидаем медленного снижения ставок по кредитам вслед за снижением ключевой ставки и ставок по депозитам.

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Итоги заседания ЦБ оказались жёстче ожиданий рынка, поэтому в моменте это может привести к умеренному укреплению рубля.

По-прежнему жёсткая монетарная политика продолжит оказывать поддержку рублю, хотя эта поддержка постепенно сокращается вместе с каждым снижением ключевой ставки.

• Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
• Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
• Делает дорогой спекулятивную игру против рубля.
• Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.

Также в пользу рубля выступают существенно возросшие цены на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке, а также продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 4,6 млрд руб. в день.

Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 73-78 за доллар, 10,7-11,4 за юань, 86-92 за евро.

Влияние на фондовый рынок и инвесторов

Решение ЦБ оказалось жёстче, чем ожидал рынок, поэтому в моменте мы ожидаем умеренно негативной реакции в облигациях и акциях.

При этом цикл снижения ключевой ставки продолжается, что поддерживает интерес инвесторов, в первую очередь, к облигациям. Мы ожидаем дальнейшего постепенного снижения рублевых ставок, поэтому инвестору разумно фиксировать текущие высокие доходности на длительный срок.

Факторами неопределенности для российского рынка остаются развитие украинского конфликта, предстоящие изменения в бюджете, война на Ближнем Востоке.

Поэтому мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.

Консервативным инвесторам пока разумно выбирать депозиты (с доходностью 12-14%), фонды ликвидности (~14%) и надёжные корпоративные облигации (с постоянным и переменным купоном, 15-19%).

Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях в ожидании дальнейшего замедления инфляции и продолжения снижения ключевой ставки.

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.