На следующем заседании в декабре ЦБ снова возьмет паузу

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку 14% и сохранил жёсткую риторику.

Аргументами в пользу сохранения ставки выступили новый виток роста инфляции, в том числе в устойчивых компонентах, вероятное превышение инфляцией по году июльского прогноза ЦБ 6-7%, повышенные инфляционные ожидания, выбытие ряда производственных мощностей.

Банк России стремится сохранить жёсткие денежно-кредитные условия, чтобы сдержать кредитную активность и привести совокупный спрос в соответствие с возможностями предложения.

Задачей ЦБ по-прежнему остаётся вернуть инфляцию к целевым 4% к концу следующего года в условиях геополитической неопределенности, активной бюджетной политики, повышенных инфляционных ожиданий, временных сложностей на топливном рынке.

Прогноз на следующие заседания

В условиях преобладания проинфляционных рисков Банк России ожидаемо сохранил нейтральный сигнал о будущих действиях: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий».

ЦБ повысил прогноз по инфляции на конец года до 7,1-7,6% с 6,0-7,0% и дал прогноз по средней ставке в остаток года 14%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 13,75-14%.

Наш прогноз по инфляции на конец года составляет 7,1%, при этом мы видим риски ещё более высокой инфляции.

Мы ожидаем, что на следующем заседании 18 декабря Банк России снова сохранит ключевую ставку на уровне 14%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы прогнозируем на уровне 14,6% после 19,2% в прошлом году.

Также Банк России повысил прогноз по средней ставке на 2027 год до 12,5-13,5% с 10,5-12,5%.

В базовом сценарии мы ожидаем снижения ключевой ставки в следующем году на 100 б.п., до 13% к концу 2027 года. Среднюю ставку в 2027 году мы прогнозируем на уровне 13,5%.

В рисковом сценарии - в случае закреплении устойчивой инфляции на повышенных уровнях, роста инфляционных ожиданий, негативных сюрпризов со стороны геополитики, сохранения проблем на топливном рынке - Банк России может начать готовиться к повышению ключевой ставки в следующем году.

Влияние решения ЦБ на инфляцию

Монетарная политика остаётся умеренно жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.

Также в пользу замедления инфляции выступает крепкий курс рубля.

В то же время сдерживающими факторами для замедления инфляции выступают сложности на топливном рынке, увеличение транспортных издержек, повреждения складской и другой инфраструктуры, повышенные инфляционные ожидания, введение технологического сбора с 1 декабря, индексация регулируемых тарифов темпами значимо выше 4%.

В условиях сохраняющегося активного потребительского спроса и повышенных инфляционных ожиданий компаниям легче переносить возросшие транспортные и тарифные издержки в потребительские цены.

Влияние на депозитные ставки

Мы не ожидаем существенного изменения ставок по вкладам после заседания.

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам второй декады октября осталась на уровне 13,06% - максимуме за пять месяцев.

Мы полагаем, что в ближайшие недели ставки по вкладам продолжат находиться в диапазоне 12,9-13,2%.

Мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии иметь несколько депозитов на разные сроки: долгосрочные депозиты помогут зафиксировать текущую доходность на сценарий продолжения снижения ключевой ставки; краткосрочные депозиты позволят иметь средства на случай появления более выгодных предложений по вкладам.

Влияние на кредитные ставки

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ значимо не изменяться.

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Мы полагаем, что в моменте курс рубля значимо не отреагирует на решение ЦБ, т.к. оно уже в целом учтено в рыночных ожиданиях.

Реальная рублевая ставка (за вычетом инфляции) останется высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю.

Мы ожидаем, что в ближайшие недели рубль сохранит стабильность и будет торговаться в устоявшихся диапазонах 78-83 за доллар, 11,7-12,4 за юань и 88-94 за евро.

В пользу рубля выступают профицит торгового баланса и возросшие цены на нефть и другое сырьё из-за сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке.

Негативными факторами для рубля являются сезонный рост спроса на импорт, геополитические и санкционные риски, сложности с экспортом из Черного моря, покупки валюты Минфином по бюджетному правилу на 12,1 млрд руб. в день.

Влияние на фондовый рынок и инвесторов

Как мы и предполагали, итоги заседания ЦБ оказались скорее жёсткими, поэтому возможна умеренно негативная реакция в облигациях и акциях.

Баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов (геополитические и бюджетные риски, повышенные инфляционные ожидания).

С точки зрения инвестора, мы считаем, что стоит держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям ситуации в геополитике и внутренней монетарной политике.

Мы по-прежнему считаем разумным в первую очередь выбирать защитные рублевые инструменты: рублевые депозиты (с доходностью 12-13%), фонды ликвидности (~14%) и надёжные корпоративные облигации с постоянным и переменным купоном (15-19%).

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.

Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения в геополитике, быстрого замедления инфляции и быстрого снижения ключевой ставки.