На рынке облигаций в ближайшие дни возможен осторожный оптимизм

Динамика сегмента государственного долга на предыдущей неделе разделилась на два этапа: снижение цен в первой половине сокращенной недели и их частичный откуп во второй. Ухудшение конъюнктуры рынка первых двух дней – это продолжающийся эффект от апрельского заседания Центрального Банка РФ, где регулятор снизил ставку на 50 б.п., но дал умеренно-жесткий комментарий.

Возобновление покупок в ОФЗ в среду-четверг – это, как мы полагаем, осознание участниками рынка избыточности падения, а также реакция на макростатистику. Таким образом, по итогам недели ценовой индекс гособлигаций потерял немногим менее 0,2%, снизившись до 119,7 п. Основной рост доходностей пришелся на ближний участок кривой и составил 20 б.п., сама же кривая доходности ОФЗ сместилась вверх в среднем на 7 б.п. 

Отметим, что максимальные ставки на ее дальнем конце зафиксировались вблизи 14,6% (ОФЗ-ПД 26254 – 14,65%, ОФЗ-ПД 26253 – 14,67%, ОФЗ-ПД 26250 – 14,67%), что фактически означает «новую реальность», поскольку они впервые устойчиво превышают значение ключевой ставки с начала смягчения денежно-кредитных условий Банком России. Мы полагаем, что на ближайшей неделе на рынке облигаций будет преобладать осторожный оптимизм, поскольку факторов как для выраженного роста, так и для снижения пока что нет, участники рынка продолжат анализировать поступающие данные, а основными событиями станут аукционы Минфина РФ, недельные данные по ИПЦ, данные об объемах операций Минфина РФ на валютном рынке, а также публикация резюме обсуждения ключевой ставки и комментария к среднесрочному прогнозу ЦБ РФ.

Данные по инфляции вновь оказали поддержку долговому рынку, тем не менее, реакция его участников была хоть и позитивной, но все же более сдержанной по сравнению с предыдущими неделями. Рост цен в период с 21 по 27 апреля составил 0,05% после 0,01% неделей ранее, что фактически является третьим подряд низким «принтом». Более того, по оценкам Минэкономразвития рост ВВП РФ за март составил 1,8% после снижения в январе-феврале. Это не стало сюрпризом: о восстановлении экономической активности в марте-апреле уже говорил ЦБ РФ на пресс-конференции после апрельского заседания. Влияние этих факторов на долговой рынок пока что ограничено, поскольку вопросы о состоянии бюджета и о последствиях ближневосточного конфликта по-прежнему остаются открытыми.

Результаты аукционов Минфина РФ по размещению гособлигаций ожидаемо ухудшились по сравнению с предыдущей неделей, а совокупный объем размещения снизился более чем в два раза. Длинная ОФЗ-ПД 26238 не заинтересовала участников рынка и даже премия по доходности в 5-6 б.п. не исправила ситуацию: объем размещения составил 34,2 млрд руб. при спросе в 49,8 млрд руб. В ходе аукциона по размещению ОФЗ-ПД 26218 со средней дюрацией дела обстояли лучше: объем размещения составил 87,9 млрд руб. при спросе в 107,9 млрд руб. Таким образом, квартальный план Минфина РФ по итогам пяти аукционных дней реализован на 56% в деньгах.

На рынке корпоративных облигаций двухмесячный тренд на снижение ставок сменился локальной стагнацией: по итогам предыдущей недели доходность индекса корпоративных выпусков (Cbonds-CBI RU 1-3Y) выросла на 8 б.п. до 15,29%. Невозможно не отметить резкое падение облигаций ООО «Оил Ресурс» (НРА – ВВВ-), цены которых в моменте снижались более чем на 10%. Ситуация вокруг нефтетрейдера, с нашей точки зрения, нестандартная: Ассоциация владельцев облигаций направила в ЦБ РФ письмо с требованием обратиться в суд с иском о признании аудиторского заключения компании заведомо ложным. Проблема в том, что патенты, купленные за 171 тыс. руб., на основании сомнительных допущений были переоценены в 4 трлн руб. Этот пример показывает, что для отбора долговых инструментов в портфель недостаточно смотреть на кредитный рейтинг эмитента — нужно внимательно анализировать всю финансовую отчётность.