На рынке облигаций первичка все еще выглядит неинтересно
А поэтому давайте сфокусируемся на тех эмитентах, что сейчас будут предлагать нам бумаги.
“АйДи Коллект”
По самому выпуску особо сказать нечего — эмитент, как и ранее, размещается строго по рынку, а купоны с каждым размещением становятся все ниже, что вполне закономерно для стабильного эмитента.
По свежей отчетности за полугодие по МСФО особо придраться не к чему — ситуация не становится сильно лучше, но и каких-то признаков серьезного ухудшения финансового положения АйДи Коллекта на данный момент мы не наблюдаем.
Сборы за первое полугодие выросли на 28% год к году, до 5,1 млрд руб. Прибыль компании осталась примерно на том же уровне в 1,3 млрд руб. за полугодие на фоне роста финрасходов на 800 млн руб.
С денежным потоком все по-прежнему хорошо. Да, после уплаты процентов OCF "в лоб", как и в прошлом году, отрицательный — более чем на 2 млрд руб. Но если скорректировать операционный денежный поток на приобретение новых прав требования, то он выходит в уверенный плюс порядка 2,2 млрд руб. А свободный денежный поток также остается положительным, несмотря на выплату дивидендов в 660 млн руб.
Покрытие процентных платежей Cash EBITDA за последние 12 месяцев сложилось на уровне порядка 2,1х, чистый долг/EBITDA Cash выходит на уровне порядка 2,4х. Оба показателя чуть хуже, чем полгода назад, но ничего критичного в них мы не видим.
В общем, на текущем рынке выпуск, пожалуй, большого интереса не вызывает, но к самому эмитенту мы по-прежнему относимся очень позитивно и считаем его одной из наиболее привлекательных имён в сегменте ВДО.
Странные флоатеры
Тут в глаза бросаются прежде всего Т Плюс и АЛРОСА. В первом случае премия выглядит неоправданно низкой. 150 б.п. для эмитента с АА- только в трехбуквенных агентствах и отрицательным FCF за первое полугодие выглядит несколько странным. Вероятно, здесь речь идет исключительно о клубной истории, не рассчитанной на широкий рынок.
С АЛРОСой в текущих условиях все тоже не так однозначно. После публикации последнего отчета у нас есть некоторые сомнения в том, что эмитент в среднесрочной перспективе удержится в рейтинговой группе АА+/ААА и нам не до конца понятно, почему он не выходит с повышенной стартовой премией как условный МТС, который традиционно считается нижней частью высшей ступени инвестгрейда.
“Полипласт”
Свое умеренно позитивное мнение по эмитенту отдельно озвучивали здесь. С этого момента ничего поменяться не успело. В долгосрочный холд оба выпуска выглядят вполне нормально — примерно на том же уровне, что сейчас дает вторичка, поэтому попробовать половить "заливы" в первые дни торгов здесь может быть вполне неплохой идеей.
“Заслон”
Довольно неоднозначная история. С одной стороны, у компании довольно небольшой долг, 80% из которого составляют арендный платежи, а чистый долг/EBITDA по 2025 году был чуть больше 1х, процентные расходы перекрывались почти с пятикратным запасом.
С другой стороны, 2 года подряд компания работает с отрицательным операционным денежным потоком и по состоянию на 31 августа мы почему-то до сих пор не видим опубликованной отчетности за первое полугодие 2026 года, что также несколько настораживает.
В связи с этим мы полагаем, что какой-то особой привлекательностью ни выпуск, ни эмитент не обладают — чем это лучше условного ВИС Финанса с купоном 16,5-16,75% ответить очень тяжело.
“Арлифт”
Относительно длинные бумаги эмитента улетели по доходности на уровни свыше 30%, поэтому само размещение можно уже считать провальным — на таком рынке разместить 300 млн руб. по предлагаемым доходностям мы считаем нереальным.
Конечно же, МСФО за первое полугодие эмитент еще не опубликовал, из-за чего понимания актуального финансового положения Арлифта у нас пока нет.
Поэтому на фоне достаточно странного тайминга размещения и отсутствия актуальной отчетности мы бы пока держались от этой истории подальше.
Комментарии